——2008年12月份物價數據點評

　　交通銀行研究部

　　一、 CPI、PPI繼續大幅度雙降，通脹威脅基本消除

　　CPI增幅連續八個月回落。CPI增幅沿續上月的下降趨勢,繼續回落。12月份CPI同比上漲1.2%，增幅比上月回落1.2個百分點，增幅連續八個月回落。在CPI持續回落之后，雖然全年CPI同比增幅仍處于5.9%的高位，并超過政府確定的4.8%的年度目標，但短期內通貨膨脹的威脅已經基本消除。

　　PPI增幅連續四個月大幅度下降。12月份工業品出廠價格(PPI)同比上漲-1.1%，增幅在上月大幅回落的基礎上再次回落3.1個百分點，創出自2002年9月(-1.4%)以來的新低。

　　二、物價有繼續回落的跡象，短期有發生“通縮”的風險

　　根據國內外經濟形勢，預計未來物價將繼續保持下降態勢：

　　其一、國內外經濟放緩將導致總需求下降，從而對物價產生下行壓力。其二、由于外需的下降，許多出口產品被迫轉為內銷，這將進一步加大國內市場供給壓力，限制國內生產商的定價能力；第三，2008年我國糧食產量連續五年增產，豬肉供給也十分充足，食品價格回落基礎穩固。第四，2009年1月1日國家成品油價稅費改革方案開始實施，根據測算，成品油價稅費改革不會導致油價攀升，相反的，國內油價還有下降空間，這也將促使物價下行。第五，自08年9月份開始的全球金融去杠桿化程度加劇，引發了國際大宗商品價格泡沫的破滅，使我國進口原材料、燃料等價格顯著下降，輸入型通貨膨脹的壓力明顯減輕。最后，自2007年下半年實施的嚴格的緊縮政策揭制了貨幣信貸的快速增長，這也將對物價產生向下的壓力。

　　總體而言，物價進入下行周期以來，CPI、PPI連續大幅度雙降，物價短期內并沒有反彈的跡象，未來全球經濟放緩將主導物價繼續回落。按照我們的初步計算，2009年所有月份的翹尾因素都是負數。因此，如果不出現大的新增因素，2009年CPI出現若干月份負增長的概率很大。而PPI的持續下行，不利于工業企業的銷售和利潤增長，容易導致“通貨緊縮”風險。

　　三、綜合考慮物價和宏觀經濟環境確定貨幣政策操作空間

　　物價回落到低位，為貨幣政策進一步放松提供了空間。為了進一步刺激經濟增長、防止“通貨緊縮”并配合國務院2009年新增4萬億貸款的政策要求，央行還將進一步下調利率和法定存款準備金率。但考慮到經過近期的高密度連續降息，一年期存款利率已經降到2.25%，活期存款利率更是達到0.36%的近二十年新低，利率進一步大幅下調的空間已經不大。因為一年期存款利率相比1998年的經濟周期時的最低位1.98%已經不遠，而活期存款利率已經低于上一次經濟周期的利率(0.72%)的一半。雖然此次危機的影響可能超過1998年的東南亞金融危機，但考慮到中國的現實情況，既要兼顧資金供求狀況，也要維護存款人、企業和銀行各方的利益，我國不可能實行零利率。即使在美國也只是政策利率實行“零利率”，市場利率未為零利率。而且看中美利差要考察商業銀行的存貸差利率，從這個角度分析中美之間的利差并不是很大。所以我們不認為央行應該再大幅降息。至于法定存款準備金率的調整，雖然目前15.5%(大型銀行)的法定存款準備金率相比歷史最低水平的6%而言仍有很大調整空間，但在調整時央行還應綜合考慮商業銀行的超額存款準備金率和外匯儲備的增長情況而定。

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風采，盡在新浪財經新評談欄目，歡迎訪問新浪財經新評談欄目。

    新浪聲明：新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。