陳波翀

　　1月13日出爐的央行數據顯示，貨幣層面數據已有回暖跡象。2008年12月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為47.52萬億元，同比增長17.82%，增幅比上年末高1.08個百分點，比上月末高3.02個百分點；狹義貨幣供應量(M1)余額為16.62萬億元，同比增長9.06%，增幅比上年末低11.99個百分點，比上月末高2.26個百分點。

　　客觀來講，央行數據在一定程度上反映了適度寬松貨幣政策的效力。2008年人民幣貸款按可比口徑增加4.91萬億元，同比多增1.28萬億元，較年初核定的3.6萬億元的貸款投放計劃，多增了1.31萬億元。此前市場曾經普遍擔憂的銀行惜貸，及貸款需求持續回落，均有所好轉。

　　但僅憑信貸反彈就認為經濟回暖，似乎不足為據。首先，信貸反彈僅影響供給層面，對于終端需求的拉動有限。從國家保增長的一系列舉措來看，對于投資及外需均十分倚重。一方面，國務院宣布了4萬億元的投資計劃，各地方政府陸續跟進，公布的投資總額將超過18萬億元。另一方面，為對沖全球性金融危機的負面影響，商務部先后三次上調出口退稅率。內需方面，也出臺了提振內需振興經濟的十項措施。因此，信貸反彈并不足以承擔保增長的大任。

　　其次，外需下滑及內需疲軟的困境尚未見好轉。海關總署的數據顯示，12月我國進出口總值1833.3億美元，下降11.1%；其中出口1111.6億美元，下降2.8%；進口721.8億美元，下降21.3%。這也是繼11月之后，年內第二次進出口一并回落，且均呈現加速之勢。出口同比增速較上月下降了0.6個百分點，反映了歐美日等主要貿易伙伴經濟持續衰退的現實。此前，美國勞工部1月9日數據顯示，2008年12月，美國非農業部門就業崗位減少52.4萬個，失業率上升到過去16年來的最高點7.2%。進口同比增速較上月下降了3.4個百分點，主要為出口預期惡化及消化庫存所致，預計還需要較長一段時間進口才能漸漸趨穩。

　　最后，信貸反彈能否持續還需進一步觀察。截至2008年12月末，人民幣各項貸款余額30.35萬億元，按可比口徑同比增長18.76%，增幅比上年末高2.66個百分點。其中，12月人民幣貸款增加7718億元，同比多增7233億元。顯然，信貸反彈主要是12月銀行突擊放款所致。這在之前，貸款激增往往出現在年初，原因不外乎是銀行早投放、早收益的經營思路。然而，12月的人民幣存款并未大幅增長，僅較上月增長3800億元，遠低于人民幣貸款的增量。企業資金鏈的緊張可見一斑。據此推斷經濟形勢好轉，也缺乏企業層面的微觀基礎支持。

　　因此，在全球各主要經濟體均陷入衰退之際，靠信貸投放推動的投資增長，短期看可以暫時扭轉經濟加速下滑的不利局面。但從長期來看，經濟增長的關鍵因素還是微觀主體的盈利預期，即企業的再生產沖動和居民的消費意愿。除了看信貸數據外，我們更應該關注工業企業增加值的變化，或許企業利潤出現拐點之后，經濟回暖才會名副其實。(作者單位：中國銀行私人銀行(深圳)）

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