清華大學(xué)深圳研究生院 戴天宇 林功實(shí) 張廣

　　金融海嘯來了，緊跟在后面的，是潮水般涌來的分析文章，這其中不乏獨(dú)立思考的真知灼見，但也有許多人云亦云的老套的說辭，老套的思路，就連開出的方子，也是一成不變的。

　　鑒于此，我們試著換用新的視角，去探尋此次金融海嘯的發(fā)生機(jī)制

　　探尋事物真諦，就是要透過紛繁蕪雜的現(xiàn)象，去尋找事物的簡單本質(zhì)。此次金融危機(jī)的發(fā)生原因，十個經(jīng)濟(jì)學(xué)家能給出十一種說法，然而，事實(shí)勝于雄辯，只要看到美國股市暴跌、資產(chǎn)縮水、通貨緊縮等諸多事實(shí)，不難做出判斷：此次金融危機(jī)，不是貨幣危機(jī)，不是匯率危機(jī)，不是債務(wù)危機(jī)，而是明明白白呈現(xiàn)為資本危機(jī)，因此，對危機(jī)簡單而深刻的揭示，必須緊緊圍繞一個基本概念：資本價值。

　　資本價值，和人們熟悉的商品價值不同，乃是一種倒易價值，它值多少錢，取決于它賺多少錢。因?yàn)橘Y本所有者關(guān)心的，是資本增值，在他看來，只要能夠帶來利潤，就有價值，利潤率越高，價值就越高，因而反過來，從這種顛倒的、倒立的視角出發(fā)，從預(yù)期利潤倒推出來的所謂價值，就是資本價值，其數(shù)值等于未來N年的預(yù)期利潤之和(N為社會平均回本年數(shù))。

　　舉個例子就清楚了。假定社會平均利潤率為8%，則回本年數(shù)為9年，現(xiàn)在有一家小企業(yè)，凈資產(chǎn)100萬元，前景很好，每年期末利潤轉(zhuǎn)增資本，一家大公司想買下這家企業(yè)，出多少價錢合適呢？答案是：要看這家小企業(yè)未來9年的預(yù)期凈利潤之和，或折算出來的每年預(yù)期凈利潤率，利潤率8%，值100萬元；利潤率10%，值136萬元；利潤率20%,值416萬元；利潤率30%，值960萬元……換句話說，預(yù)期凈利潤率越高，成交基準(zhǔn)就會成倍往上翻，這也是拜“神奇”的復(fù)利所賜。

　　買賣企業(yè)是這樣，買賣其他資本，如土地、股票、債券、金融衍生產(chǎn)品等，也是這樣。所謂“虛擬經(jīng)濟(jì)”，指的就是這個以預(yù)期利潤為核心倒易出來的價值世界，在這個世界里，預(yù)期利潤成為唯一的交易依據(jù)，就連預(yù)期利潤瓜分權(quán)利，也是可以買賣的，例如美國的次貸債券。

　　經(jīng)濟(jì)繁榮時，預(yù)期利潤上升，資本價值快速膨脹，資本交易價格一路飆升，資本的賣出方固然能夠賣個好價錢，買入方也會因?yàn)樽陨砝麧欘A(yù)期將增長更多，從而使自身資本價值“更上一層樓”。但問題是，預(yù)期利潤不可能無限增長，這種螺旋式上升過程，終有一天會碰到天花板，然后掉頭向下，變成螺旋式下降。上例中，即使小企業(yè)預(yù)期利潤率只是從30%降到20%，企業(yè)價值便從960萬元降為416萬元，買下該企業(yè)的大公司賬面縮水544萬元！縮水之大，可能超過一半，縮水之快，一日千里。無論資本買入方如何謹(jǐn)慎，買入價格如何壓低，轉(zhuǎn)手多少次，轉(zhuǎn)嫁多少家，這種蹦極式的價值縮水，都有可能使資本所有者損失殆盡。因此，專門從事資本買賣的投資銀行，就成為此次金融危機(jī)最大的倒霉蛋，顯然，資本市場狂熱時，價格高于價值；資本市場低迷時，價格低于價值。這兩種情況都會進(jìn)一步加劇泡沫的產(chǎn)生和破滅。

　　價值規(guī)律，不管人們承認(rèn)不承認(rèn)、喜歡不喜歡，總是以其鐵的必然性在背后起作用。價格回歸價值，如果在向下回歸過程中，價值本身也在下降，這種回歸就是可怕的自由落體式，眨眼間千萬億紙上財(cái)富消逝得無影無蹤。而資本價值，恰恰是會上下波動的，即隨著預(yù)期利潤波動而更大幅度地波動。

　　更多精彩評論，更多傳媒視點(diǎn)，更多傳媒人風(fēng)采，盡在新浪財(cái)經(jīng)新評談欄目，歡迎訪問新浪財(cái)經(jīng)新評談欄目。

    新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。