微言大義張煒

　　近四個月來央行連續四次下調存款利率，五次下調貸款利率，這是經濟下滑風險面前可以想到的結果。同樣在意料之中的是，受益于降息利好的股市，本周二卻在銀行股領跌下大跌4.55%。那么，降息對銀行股的負面影響是否被夸大了？

　　應該承認，降息對銀行股的整體影響是負面的。22日宣布降息的當晚，就有分析師測算出此次降息對銀行股的具體影響。光大證券銀行業分析師金麟認為，這次降息屬于非對稱降息，存款降息力度大于貸款，分別降低存款和貸款平均利率為20.65和13.37個基點，對存款略有正面影響。若考慮到資金業務收益率下降20個基點，則對凈息差影響為3.9個基點。另外，下降存款準備金率對銀行構成正面影響。不過，由于國債收益率的顯著下降，下降存款準備金率所釋放流動性的收益空間大幅減小了。

　　此次降息是預料之中的，在11月份經濟數據公布后，市場普遍預期年內還會降息。興業銀行資金運營中心首席經濟學家魯政委指出，PPI、CPI數據快速下滑，通縮壓力已在快速迫近，央行應該繼續、快速、果斷降息，以避免通縮壓力最終變為現實。

　　就具體降息幅度而言，則與市場預期略有差異。其一，部分市場預期降息0.27至0.54個百分點，以0.54個百分點為佳；其二，有專家預期是存款降貸款不降的非對稱降息，或者是存款降息幅度較大。從實際降息的做法來看，雖然中長期貸款的降息幅度小于預期的降息幅度，但兩者的差距不算很大。

　　不同的降息安排，對商業銀行的影響也不同。如果降息幅度較大的話，會拉低正利率水平。有專家預計，12月份CPI將快速下落至1.0至1.4%，最快在明年3月份前后會進入負增長。此次降息后2.25%的一年期利率，很容易被認為正利率水平偏高了，從而導致刺激投資與消費的初衷“打折扣”。對銀行來說，相對較高的利率水平及繼續存在的降息預期，可能造成儲蓄定期化現象難改，付息成本增加的壓力難以緩解。央行上海總部公布的數據顯示，此前幾次降息后依然是儲蓄熱。11月份，上海新增儲蓄存款280.3億元，較上月多增51.5億元，同比多增153.5億元，其中定期儲蓄存款增加252.1億元，同比多增248.6億元。按央行上海總部的分析，當月定期存款增加較多，主要與市場存在利率下行預期導致企業和個人存款定期化意愿增強有關。

　　再說存款降息幅度若能更大，對銀行肯定更具正面效應。降息致使銀行存貸款業務的盈利空間縮小了，今年房貸新政的實施，7折優惠房貸利率問世，更讓銀行遭遇房貸賺錢難的困境。此次降息后，5年期以上房貸的7折優惠利率為4.158%，只比5年期定存高出0.558個百分點。而在一年前，5年期以上房貸的8.5折優惠利率與5年期定存的利差為0.8055個百分點。兩者比較不難發現，若存款利率降息幅度偏小，會被視作銀行股的利空。至于下調存款準備金率，考慮到眼下正是銀行對風險高度敏感的時期，惜貸現象在所難免，指望流動性充裕帶動貸款規模增長并增加利息收入，在短期內恐怕具有一定難度。

　　從本周二的走勢來看，銀行股被公認為降息政策下的“倒霉蛋”。但需要看到的是，多個銀行股的跌幅小于大盤的跌幅。例如，深發展、中信銀行、民生銀行、興業銀行等分別下跌1.17%、2.67%、2.84%、3.16%。這是因為下降存款準備金率，對改善大中小銀行的流動性較為明顯。此外，有業內人士認為，11月份貸款大幅增加，以及商業銀行為內需刺激提供的配套貸款，有望使貸款增速超出預期。顯然，若經濟增長改善得較快較好，銀行業的前景不會太糟糕。市場對銀行股的反應，有可能出現過度與夸大。

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