孫立堅

　　●主動出擊市場效果更加明顯

　　●尋找更有效的資金循環方式

　　●用政策組合拳提振市場信心

　　●貨幣政策實施分類操作理念

　　中國在這輪全球救市的“接力賽”中，沖在最前面，不久前大幅降息108個基點，意義非同小可，至少有五大方面效果：

　　首先，美國引發的金融大海嘯，已經通過企業業績大面積下滑和由此引起的銀行惜貸行為，嚴重影響到中國的實體經濟。應對全球普遍存在的通縮壓力和世界經濟硬著陸的高風險，中國政府毅然決然改變了戰術，從政策追隨者的保守態勢轉變為主動領跑的積極態勢。面對全球的金融危機沖擊，作為領跑者，給市場正面沖擊會最強烈，效果會更明顯。比如，其他國家先降息了54個基點，如果追隨國家拿不出更大的救市力度，效果就大打折扣。從這個意義上講，追隨者的救市成本會變得越來越大。令人欣喜的是，繼4萬億元財政支出計劃后，中國政府再次在貨幣政策上沖刺在前，不光在這一輪的全球降息上做了領跑者，而且，在降息的力度上也做了領跑者。可以相信，這種積極型的“中國牌”，其震撼力不可低估。

　　其次，這次大幅降息的“菜單”中，存款利率要明顯高于貸款利率，這除了保證銀行充足的息差，提高銀行的穩健性以外，也表明央行正在改變提供市場流動性的思路，因為最近銀行的惜貸行為，并不是出于對利率水平不合適而產生的自衛方式，而是因為經濟下滑、企業盈利能力下降、信用風險增大而產生的保守措施。因此，通過激活存款，讓其走出銀行體系，轉入消費，轉入其他更有活力的投資方式，從而帶動市場的資金循環，可讓中國經濟盡早走出流動性陷阱的被動局面，從而打通另外一個扶持實體經濟健康發展的投融資通道。所以，當銀行惜貸問題嚴重時，中國政府也應該另辟蹊徑，尋找更有效的資金循環方式，通過新的高效率的資金循環方式，讓錢用到刀刃上，從而保證實體經濟不受金融風暴的嚴重影響。

　　第三，當前通縮跡象十分明顯，中國政府已經意識到政策的組合拳如果出手不快、出拳不重、措施不到位、效果不明顯的話，就會使我們將來的救市行為變得越來越被動，成本也會越來越大。很明顯，中國政府意識到要珍惜當前每一次救市的成果，不能讓“它”輕易地冷下來，只有一波又一波更有效的救市政策，才能降服當前百年一遇的金融大海嘯對中國經濟的沖擊。這樣的政策組合拳對我國來說是嘗試，但是，面對當前嚴峻的國內外經濟形勢，我們不能等待。可以預計，今后救市的浪潮會一浪高過一浪，直到把市場的信心提振起來。沒有信心，市場機制就無法發揮作用。

　　第四，這次存款準備金率的調整，除了起到在當前流動性恐慌的階段，為銀行體系釋放出更多可供操作的資金以外，還充分考慮到中小金融機構抵御風險能力弱的特點，以及他們服務的客戶——中小企業、民營企業受危機沖擊的程度較大，需要資金的迫切感較大，所以，2個百分點的存款準備金率下降，充分體現了中央“措施要準”的救市方針。同時，對大型商業銀行較低幅度的調整，除了考慮到他們抵抗風險的能力較強外，也考慮到他們的放貸能力強，如果出現過度放貸，雖然解決了目前流動性緊張的問題，但可能會引起將來更大的通脹風險。這也是不符合中國人民銀行當前貨幣政策實施理念的。

　　第五，這次三率齊降的“流動性注入”強心針，為緩解當前中國整體流動性困難起到了非常重要的救市作用。它對股市中銀行板塊、房地產板塊和支撐內需的產業板塊，都將有價值回歸的助推作用，也為中國股市整體價值重心的上移起到了不可低估的支撐效果。

　　為貫徹落實適度寬松的貨幣政策，保證銀行體系流動性充分供應，促進貨幣信貸穩定增長，發揮貨幣政策在支持經濟增長中的積極作用，央行采取了最積極最主動的降息戰略和戰術。雖然，領跑者的風險是我們以前沒有經歷過的，但是，它的政策效果讓我們充滿了期待，海內外也都會對這次中國的“主動應對”姿態給予非常積極的評價。

　　(作者為復旦大學經濟學院副院長、金融學教授)

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