⊙大力

　　在10月份CPI和PPI同比增幅大幅度回落之后，11月份的CPI數據成為市場關注的焦點。來自商務部的數據顯示，11月份糧食、食用油等核心商品價格繼續下跌，且跌幅較10月份進一步擴大。同時，商務部生產資料指數在11月份跌幅也繼續擴大。

　　由此有分析認為，由于翹尾因素和環比價格下降因素的共同作用，11月份的CPI和PPI同比增幅都有可能雙雙破三，直接跌到2.5%-2.8%的水平，通貨緊縮開始正式顯現。那么，接下來的12月份和明年的一季度CPI同比增幅又會怎么樣？

　　我們認為，影響CPI同比增幅的兩大因素：翹尾因素和新漲價因素近期都會拉動CPI增幅創出新低。

　　由于去年下半年到今年上半年糧油價格和成品油價格上漲幅度巨大，因此到明年上半年，CPI翹尾因素應該為負值。而隨著外貿順差在全球經濟環境繼續惡化的環境下繼續下跌，如果內需在短期內得不到極大的提振，那么消費品價格上漲的概率非常低。而工業品價格上漲的可能性更低，11月采購業經理指數(PMI)只有38.8%，比上月再降5.8個百分點創下新低。因此我們相信，明年部分月份CPI有很大可能出現負值。已經有悲觀的預計認為，明年全年CPI的增幅可能只有1%左右。如果CPI增幅真的出現負值，那么真實利率就將高于名義利率水平，央行就有了更大的利率調整空間。

　　債券收益率下降到現在這個位置，很多投資者已經開始焦慮行情還能走多遠。但是如果看到CPI同比增幅以每個月200多個BP的速度下挫，相信投資者或許能夠獲得一些心理安慰。倘若明年CPI同比增幅真的出現了負值，也許當下的債券市場還有一些空間可為。

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