對于美聯儲而言，至少需要考慮兩個方面的問題：一是目前美聯儲的降息空間究竟有多大；一是美聯儲需要認真思考和研究當前繼續降息的實際意義和可能帶來的效果。

　　面臨日益嚴峻的經濟危機，伯南克這位以研究大蕭條為主的美聯儲主席，繼續向市場“放風”———進一步降息的可能性無疑是可行的(據12月3日《新京報》)。

　　筆者認為，貨幣相對于經濟而言是中性的，利用積極的貨幣政策刺激經濟增長、遏制經濟衰退和周期性調整將是螳臂當車。甚至從目前的景況看，我們擔心若美聯儲繼續延續放松貨幣政策將使美國面臨著類似日本式的零利率流動性陷阱。

　　對于美聯儲而言，至少需要考慮兩個方面的問題：一是目前美聯儲的降息空間究竟有多大；一是美聯儲需要認真思考和研究當前繼續降息的實際意義和可能帶來的效果。

　　客觀地講，美聯儲的降息空間實際上已經十分有限；當前1%的聯邦基準利率實際上已經很低，相對于當前全球主要經濟體，美國聯邦基準利率之低僅次于日本。如果以當前日本的基準利率標準看，美國目前大約有70個基點的降息幅度。但從實際有效利率來分析，實際上當前美國聯邦基準利率剔除通脹率后已經為負。換句話講，從實際有效利率來看，不管美聯儲進一步降息的幅度是25個基點，還是50個基點，都是一種象征意義，對經濟金融領域的實際影響不會太大。

　　其二，美聯儲若繼續進行降息還將可能進一步惡化美元資產的信用評級，從而進一步導致金融市場風險資產的損失增加。美國聯邦基準利率的繼續下調，無疑在很大程度上擾亂了美元資產的定價體系。由于聯邦基準利率是整個金融市場風險資產的主要參照性利率，以美元為標價的債券利率都或直接或間接地與聯邦基準利率掛鉤。進一步講，聯邦基準利率的下行意味著美國國債收益率曲線的下傾，而美國國債收益率曲線的下傾則進一步導致公司債、機構債以及其他固定收益率債券利率隨之出現下行。

　　這就意味著固定收益證券收益率曲線的下傾必然是一種風險表現形式的轉移而非資產風險的轉好；固定收益證券的風險將更多地通過其價格形態表現出來，以彌補由于利率下降所帶來的風險缺口增加的問題。因此，我們從當前的全球金融市場可以看到：投資者的避險保值行為盛行，把投資頭寸集中向美國國債市場安排，導致了美國國債的利率進一步下降，而非國債則遭到了投資者的拋售。

　　從這個角度看，繼續降息實際上是伯南克使美聯儲陷入了畫地為牢的尷尬局面。

　　□劉曉忠(上海第一財經研究院研究員）

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