事件：

　　央行11月26日宣布，從2008年11月27日起，下調金融機構一年期人民幣存貸款基準利率各1.08個百分點，其他期限檔次存貸款基準利率作相應調整。同時，下調中央銀行再貸款、再貼現等利率，從2008年12月5日起，下調工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵政儲蓄銀行等大型存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，下調中小型存款類金融機構人民幣存款準備金率2個百分點。

　　我們的看法：

　　降息頻率的幅度之大歷史罕見，表明行動之緊急。兩個月之內降息三次，累計幅度達162個基點，這在我國貨幣政策歷史上罕見，表明管理層應對世界性金融危機和我國經濟下滑的堅定決心。

　　緊急行動凸顯當前經濟形勢的嚴峻。我們注意到，最近的一系列財政或貨幣政策密集出臺，國務院高層也頻繁調研和座談，找問題尋對策。我們認為，在第一手材料方面，高層掌握的情況比市場人士更為全面和深入。形勢的迅速發展快于數據出臺，以此預期，2008年四季度GDP很有可能大幅下滑至8%的水平。

　　降息空間縮小，未來擴大降息將視通貨緊縮情況。此前一段時間市場上關于降息預期的“靴子”落地，預計2008年底前繼續降息的可能性不大。現在的水平離歷史低位——一年期存款利率1.98%的水平已比較接近，我們認為2009年央行的降息行動將突破這一水平。降息的幅度將取決于價格水平的變化。

　　由此，我們預期價格水平或將超預期回落。按照現在的速率，2009年，我們將看到CPI為負的月份，這種情況最有可能在明年上半年出現，如果這樣的次數連續出現，通縮的壓力又將重新籠罩中國經濟，不排除央行再次大幅降息的可能性。

　　預計2009年全面CPI為1%，呈現前低后高的趨勢。

　　降息利好負債率高和資金密集型行業，總體影響并不樂觀。貸款利率的大幅降低，將對房地產和制造業等資金密集型和負債率高的行業產生直接利好。但我們有兩點需要提請投資者注意：

　　第一，在經濟收縮時期，貨幣政策的效力遠不如經濟擴張時期，也不如財政政策。特別是面臨歷史性金融危機沖擊時，貨幣政策的效果更加有限，因為對于相當部分的經濟主體來說，主要的挑戰是修復難以為繼的資產負債表，由利率變動導致的成本收益變化還不足以修復經濟主體的資產負債情況。

　　第二，即便是經營較好的企業，由利率變動導致的成本收益變化還不能抵沖需求快速下滑導致的負面影響。因此我們對大幅降息的直接影響持謹慎態度，其持久的積極效應的發揮將是一個緩慢和長期的過程。(具體內容請見附件)

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