基于大市盈利預測仍有被大幅下調及估值下移的可能性，市場可能還有10%～20%的下行空間

　　理財周報記者 陳光 時燁 羅裕/文

　　11月26日晚間，央行重手降息：下調金融機構一年期人民幣存貸款基準利率各1.08個百分點。此外，央行還下調了商業銀行的存款準備金率。

　　“降息在預期之中，這次降息單次下調幅度確實超出了我們的預期。”某基金經理接受記者采訪時這樣說。

　　只是，創紀錄的貨幣政策松動反而加深了市場對于宏觀經濟狀況的擔憂。11月27日，股市大幅高開6%，不過隨即回落，全天上漲僅1%。此次重磅降息的“利好”只持續了半日。

　　與此同時，中金公司警告稱：A股可能還有10%～20%的下行空間。

　　危險的信號？

　　“非常時刻非常手段。”國信證券首席經濟顧問楊建龍評價道：“十余年來央行一直以微調原則來處理升降息，一次突降108個基點的做法前所未有。”

　　“這也反映了在金融危機不斷向實體經濟擴散下，企業生存壓力不斷惡化，”楊說，“小部分行業處于全行業虧損狀態，大部分行業處于微利狀態，央行此次大幅度降息，再加上此前三次降息共81百分點，累計189百分點，將極大緩解企業的財務壓力。”

　　以金融機構對非金融機構貸款總額大約26.3萬億計算，此次降息將有助于每年減輕大約3000億元的財務負擔，而累計每年可以減輕企業大約5000億元的負擔。

　　中金公司首席經濟學家哈繼銘認為，本次降息反映了經濟惡化之下通縮壓力加劇的影響，經濟加速下滑引發的產能過剩和失業壓力，以及全球大宗商品價格泡沫的破滅，使得明后兩年PPI和非食品CPI可能出現通縮。

　　數據顯示，由于全球經濟萎縮，外部需求快速下滑，國內工業生產和附加值增速大幅下降，10月份工業增加值已經回落至8.2%。有分析認為，如果工業生產進一步萎縮，四季度的經濟增速可能跌至8.5%以下。

　　外行的預計則更為悲觀。UBS經濟學家汪峰認為，總體經濟增長數字將進一步惡化，年化GDP季度環比增速可能會在2009年一季度降至5%以下。

　　“央行的這一最新行動超過了市場預期，清楚的表明央行不想在放松貨幣政策上有所保留。”汪峰說：“中國不存在任何僥幸。”

　　這種論調得到了不少研究人員的認同。比較一致的判斷是，為了更大程度地刺激經濟復蘇，央行還會推出其他政策，不排除繼續降息。

　　“2009年，利率還將有三次左右的下調，每次27個基點共81個基點水平。”楊建龍認為，除了利率調整，存款準備金率同樣還有3%的調整幅度。

　　持續刺激經濟

　　此次降息對于國內經濟的促進意義無疑是巨大的。東方證券宏觀高級分析師高義接受理財周報記者采訪時認為，本次降息將發揮刺激中國經濟的關鍵作用。

　　安信證券首席經濟學家高善文認為，此次降息一方面有助于降低企業融資成本，緩解企業盈利和現金流壓力，另一方面也可以起到提振信心，穩定市場的作用。

　　中金公司也認為，政策重心可能轉向刺激房地產、消費需求拉動經濟的措施上，而政策的作用使得經濟有望在2009年下半年出現一定的恢復，預計將給股價帶來正面的提振。

　　受降息消息影響，11月27日滬深兩市暴漲開盤，其中滬指高開114點，直接站到2000點上方。早盤，房地產、鋼鐵、水泥等板塊表現居前，其中，受利好直接影響的房地產板塊表現最為耀眼，超過30家房地產股票漲停開盤，收盤時依然有5只股票漲停。

　　招商證券策略分析師陳文招在接受理財周報記者采訪時表示，此次央行大幅降息利好于地產以及電力、建材、鋼鐵等有息負債率相對較高的行業。

　　“降低存貸款利率調低了經濟的資金成本，可以對未來的經濟增速更有信心。此次主動的大幅降息至少說明一點，政府對于利率的關注度很高，如果總需求依然疲軟，政府依然可以大幅降息。按照目前30萬億左右的貸款規模，降息將直接減少借款者一年大約3000億的成本。”招商證券宏觀策略分析師胡魯濱還向記者表示。

　　長江證券策略分析師周金濤比較看好此次降息對A股市場的正向作用，他對理財周報記者表示，“積極的財政和寬松的貨幣政策將使市場已經展開的中級反彈得以確立。政府四萬億投資計劃有希望使國內企業的市場由國際轉向國內，拉動內需以幫助企業渡過難關。政策的推動將可能帶來隨之而來的中國企業的大型化時代，從而使并購重組成為2009年的重要主題。我們認為直接受益的行業是鋼鐵、建材、一般機械、機車和電力設備。”

　　銀行地產尚未觸底

　　雖然大幅減息確實對于刺激經濟有影響，但在形勢惡化的時刻，此次減息其效力如何，市場并不具備完全的信心。這同樣能從11月27日的股市表現中便可看出。

　　市場的憂慮體現在對于銀行業的前景信心不足，主要銀行股均紛紛走弱，因為利率下降導致銀行業的利差收窄。

　　高善文則認為降息對于銀行來說喜憂參半。“央行此次大幅降低存款利率，甚至包括明顯降低活期存款利率，實際上使得商業銀行的息差在此次降息之后并沒有顯著縮小。”高善文說，這反映了在經濟衰退環境下，央行試圖保護商業銀行的盈利能力，從而刺激其信貸投放的意愿。

　　根據安信證券的計算，此次降息之后商業銀行整體息差略有縮小，但是各銀行之間存在明顯分化，大銀行的利差甚至有所擴大。

　　另一個大受影響的行業便是房地產。“降息將有助于降低房地產投資者資金成本，提高租金回報率的相對吸引力，加速庫存清理速度，從而刺激房地產市場盡快結束調整。”高善文說。

　　不過，降息能否改變老百姓對于房價進一步下降的預期還有待觀察。一位基金經理說：“從目前的情況來看，房地產市場的成交情況仍然非常清淡，而且，降息對于潛在購房者的購買意愿的影響，要小于開發商直接降價的影響，地產行業的前景仍需觀望。”

　　在銀行地產兩大支柱性板塊尚未企穩的狀況之下，股市的走向短期內也很難出現反轉。中金公司警告稱，A股估值風險仍未充分釋放，基于大市盈利預測仍有被大幅下調及估值下移的可能性，市場可能還有10%～20%的下行空間。

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