王勇

　　日前，在國務院發展研究中心主辦的2008國發經濟形勢報告會上，國家統計局有關官員首度透露了2008年的經濟預測指標：全年我國GDP增速將在9.5%，CPI在6%左右。盡管如此，筆者認為，防通縮應是當前貨幣政策的第一要務。

　　M1增速呈現“含羞草”效應

　　央行發布的2008年前三季度的貨幣政策執行報告顯示，2008年狹義貨幣供應量 M1增速下滑，呈現出明顯的“含羞草”效應。10月份M1余額為15.72萬億，增速大幅下降至8.85%，比上月末低0.58個百分點，已連續6個月下滑，達到1997年3月以來的歷史第二低水平。由于M1是由市場貨幣流通量(M0)和企業活期存款構成，10月份M0余額為3.13萬億元，同比增長10.59%，比上月高1.31個百分點，同期M1增速較9月卻回落0.58個基點，可見企業活期存款增速在10月份下降幅度較大。

　　國內企業活期存款增速呈下降趨勢，經濟下滑使得企業出現流動性危機，侵占了流動性資金。同時，產品庫存增加造成短期存款減少；流動性分布不均也加劇了這一趨勢，因為流動性多的企業投資意愿不強，傾向于將資金轉為定期存款。為此，筆者認為，到年底M1增速可能降至4%的歷史低位。另外，由于此前的緊縮政策效果顯現和國際經濟環境惡化，通脹形勢得到有效控制。目前M1增速尚未見底，因此，防通縮成為當務之急。

　　貨幣政策要保經濟增長

　　目前，中央政府已實施了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，相信對保持宏觀經濟穩定較快增長定能起到重要作用。實際上，當前，內需不足狀況的確是制約我國經濟穩定較快增長的重要因素，這就需要在財政政策積極的同時，還有必要讓貨幣政策扮演更加重要的角色，充分發揮貨幣政策對經濟增長的作用。

　　從經濟增長的角度來看，要刺激擴大內需，一是要擴大投資需求，二是要提振消費需求，具體到投資需求上，支付能力來自于企業的流動性，而除了內部留存盈余之外，企業的流動性更多地來源于外部融資。這就要求適當放松貨幣政策，結合結構調整和企業轉型，緩解企業流動性壓力。惟有如此，才能有效增強企業對于投資需求的支付能力。

　　近期，央行為確保銀行體系流動性充分供應，也出臺了不少舉措。日前央行有關負責人表示，近期將指導政策性銀行在年底前再追加貸款1000億元，支持重點項目建設及農副產品收購；鼓勵商業銀行對年底前1000億元中央投資項目提供配套貸款。

　　繼續降息、降準備金率

　　就貨幣政策而言，一個重要指標就是貨幣供應量，因此，筆者呼吁，在2008 年接下來的時間以及2009年，要擴大貨幣供應量，使貨幣供應量增長保持較高水平，從而為經濟穩定較快增長提供保障。擴大貨幣供應量的途徑主要體現在如下方面：

　　擴大貨幣發行。在基礎貨幣中，貨幣發行占到了近50%，因此加大貨幣發行是擴張基礎貨幣，進而增加貨幣供應量的有效途徑。目前我國內需不足的條件下，我們的建設尤其是事關民生的基礎工程建設的資金缺口極大，潛在消費與投資需求空間還很大，完全可以用增加貨幣發行的辦法配合積極的財政政策來解決經濟發展中的問題。

　　加大公開市場操作力度。央行通過逆回購的辦法購入債券，吐出基礎貨幣。央行允許包括商業銀行、非銀行金融機構以及非金融機構投資者開展債券逆回購交易業務，不僅對這些機構開展買斷式回購業務進而套期保值或從事債券組合套利留出空間，進一步推動非金融機構投資者進入銀行間債券市場，方便其進行債券投資，培育機構投資者隊伍，促進我國債券市場的快速健康發展。

　　進一步降低存款準備金率。央行已連續兩次調低法定存款準備金率，建議年內至少再調低1次，下調幅度為1個百分點。另外，建議央行將商業銀行的超額存款準備金率也適度下調，這將有利于推動商業銀行存放于中央銀行的部分超額準備金流向市場，并能有效推動資本市場活躍。

　　建議繼續大幅降息。盡管央行在過去的兩個月內3次降息，1年期貸款利率已降至6.66%，但與2007年6次加息以前的6.12%的利率水平相比，仍高0.54個百分點。而我國與美國的利差仍倒掛2.6個百分點。鑒于我國利率水平依然偏高，大幅降息具備可操作空間，而且也是十分必要的。

　　改進金融系統的服務。根據形勢變化及時適度調整貨幣政策操作，確保貨幣信貸穩定增長及金融體系流動性充足，促進經濟平穩較快增長，支持擴大內需，維護幣值穩定和金融穩定，加大金融對經濟增長的支持力度。同時，央行應繼續靈活運用貨幣信貸工具，做好中小企業信貸支持工作。還有，支持增加有益于流通和交易的金融工具，從而充分發揮金融系統的中介功能，這樣可以加快貨幣流通速度，減少貨幣沉淀；也有助于降低現金漏損率，從而提高貨幣乘數，增加貨幣供給量。

　　(作者系中國人民銀行鄭州培訓學院教授，高級培訓師）

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