⊙大力

　　黑色星期三之后，全球央行協調一致統一降息。中國人民銀行前天晚上發布公告，決定從10月15日起下調存款準備金率0.5個百分點，并從10月9日起下調一年期人民幣存貸款基準利率各0.27個百分點。

　　昨日債券市場以收益率曲線整體下跌10個多BP的幅度開盤。至昨日收盤，1年期央票利率下挫15個BP至3.65%，3年期央票大跌25個BP至3.40，5年期國債直接跌破3.00%至2.92%左右，7年期國債報收于3.00%位置，較昨日下跌近40個BP。投資者驚呼國債市場又重新回到了3.00%以下的時代。但是由于投資者對宏觀經濟的前景依舊不看好，股票市場并未對雙降政策作出正面的反應，反而以下跌17點報收。投資者不得不問，雙降政策到底惠及了誰？

　　我們當前面臨問題的根源來自于信用風險，導致的結果是全球性的信貸緊縮。其基本特點是機構之間和機構與客戶之間授信大幅度縮減，信貸市場大幅度萎縮，直至實體經濟受損，通貨緊縮出現。那么在當前的環境下，雙降能夠實現提振信貸市場，刺激實體經濟保持增長的目的嗎？

　　準備金利率下調的確能夠增加金融機構的流動性，但流動性的增加是否能夠刺激銀行類金融機構放貸呢？利率下調會降低貸款人的利息負擔，但是在需求的增加下，供給是否能夠相應增長呢？我們相信，面對信用風險的上升，銀行類金融機構必然要為信貸資產計提更高的減值準備。對于決策者而言，在全球金融危機的外部環境之下，損失本金和損失利差之間孰輕孰重的關系應該是考量的重中之重。那么考慮了較高的壞賬準備計提成本之后，對于無風險的央票國債和企業貸款，處于危機漩渦之中的銀行類金融機構又該如何選擇呢？更重要的是，債券類投資的流動性要遠遠高于信貸類資產的流動性。危機當頭，不言而喻自然是流動性更重要。

　　從昨天銀行間債券市場收益率曲線倒掛程度加劇的事實我們相信，投資者在流動性再度充足的情況下，還是偏好于低收益低風險高流動性的債券類資產。因此雙降對信貸危機解決的幫助可能并不大，倒是有可能將債券市場的收益率進一步推低。

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