應(yīng)該對雷曼兄弟說“不”

　　-英國《金融時報》提供社評

　　世界末日還沒到，全球經(jīng)濟尚未崩潰。但有一件事現(xiàn)在相當明顯：我們所知的銀行體系失敗了。

　　自3月份貝爾斯登(Bear Stearns)消失之后，如今雷曼兄弟(Lehman Brothers)破產(chǎn)，而美國銀行(Bank of America)出人意料地計劃吸納美林(Merrill Lynch)，意味著華爾街五大獨立投行中，有3家已在6個月內(nèi)相繼消失。剛剛度過一個令人震驚的周末之后，現(xiàn)在要有信心地預(yù)測投資銀行業(yè)的未來格局還為時過早，但“一切照常”已被排除在外。

　　雷曼進入破產(chǎn)程序，是因為美國財政部拒絕補貼紓困行動。這是貝爾斯登事件之后的一次政策變化，與房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的國有化也形成強烈反差。這是一個極具勇氣的決策。為貝爾斯登紓困的動機很可能沒錯，即擔心貝爾斯登與業(yè)內(nèi)同行的相互聯(lián)系如此緊密，以至于該銀行的癱瘓將拖垮整個金融體系。

　　這些擔心同樣也適用于雷曼兄弟。但美國政府并不擁有無止境的資源；即便它有，政府在一場嚴重金融恐慌中的挑戰(zhàn)，也是選擇正確之處劃清底線。如果讓房利美這樣的房貸機構(gòu)癱瘓，美國經(jīng)濟很可能隨之崩盤。另一方面，為任何好言求助的任何機構(gòu)提供紓困，則是鼓勵(甚至更多)魯莽行為、導(dǎo)致未來另一場危機的配方。

　　因此，盡管美國財政部的決策帶有很大風(fēng)險，但這種風(fēng)險也許能產(chǎn)生好的結(jié)局。雷曼與貝爾斯登之間的重要區(qū)別是：貝爾斯登是突然失敗的，而雷曼兄弟掙扎了好幾個月。那些本來會因為雷曼破產(chǎn)而陷入困境的機構(gòu)，已經(jīng)有時間對沖自己的風(fēng)險，清理自己的交易，因此盡管金融體系處于動蕩中，但它也許能夠有序處理雷曼金融合約的解體。若如此，美國財政部長漢克·保爾森(Hank Paulson)的決策，將被視為投資者和銀行家終于要對自己的各種冒險決定承擔責任的轉(zhuǎn)折點。

　　那將是勇氣的潛在回報。不過，現(xiàn)在就要宣布這種“嚴厲的愛”(tough love)政策獲得成功還太早。自1990年德崇證券(Drexel Burnham Lambert)破產(chǎn)后，華爾街(在雷曼之前)尚未見證一家投行的破產(chǎn)，而該行業(yè)內(nèi)部的互連程度自1990年以來通過信用衍生品市場達到空前水平。目前的局面是前所未見的。

　　市場的當即反應(yīng)是克制的。某些歐洲銀行的股票受到格外沉重的打擊。金價大漲，針對大型銀行違約的保險成本飆升。不過，用“恐慌”這樣的字眼對此進行描述就過于強烈了。

　　如果市場能經(jīng)歷雷曼兄弟消失的短期沖擊而得以生存，那將意味著從懸崖邊后退了一大步。對美林的可能收購則是另一回事。盡管“突然驚醒的馬群”感到自己太薄弱、以至于需要在美國銀行尋求一個馬廄看上去令人不安，但事實是，在雷曼消失之后，美林將成為下一個關(guān)注的焦點。無論是什么因素影響了美林首席執(zhí)行官約翰·賽恩(John Thain)，他終究證明自己比雷曼董事長兼首席執(zhí)行官迪克·富爾德(Dick Fuld)更務(wù)實、更靈活。賽恩在為美林找到庇護所的同時，也幫助創(chuàng)建了一條抵御恐慌的防火帶，值得贊許。

　　對于高盛(Goldman Sachs)和摩根士丹利(Morgan Stanley)這兩家華爾街僅存的獨立投行，它們的未來如今是一個未決的問題。高盛迄今得以生存，并不是因為它與貝爾斯登、雷曼和美林之間存在根本差異，而是因為高盛的押注成功率更高。投資者也許樂于寄望高盛保持這種成功紀錄，但監(jiān)管機構(gòu)可能另有打算，預(yù)期監(jiān)管機構(gòu)將收緊資本金要求。

　　現(xiàn)在將重現(xiàn)出臺更多監(jiān)管的呼聲，這是可以理解的。但是，若認為正確的監(jiān)管回應(yīng)顯而易見，那就未免幼稚。從治理不良到激勵不當，從無能的風(fēng)險管理到愚蠢的策略，金融體系的失敗如此廣泛，使監(jiān)管機構(gòu)不可能作出協(xié)調(diào)的機敏回應(yīng)。可能的結(jié)局是，收緊后的資本金要求，將被迫作為針對風(fēng)險的籠統(tǒng)回應(yīng)。若如此，銀行體系將更像20世紀60年代的格局，即一種低風(fēng)險、低回報的業(yè)務(wù)，類似于公用事業(yè)。雄心勃勃及貪婪的人士，無疑將到對沖基金和私人股本集團那里尋找更為刺激的狩獵場。

　　就目前看來，美國財政部的審慎冒險，比沉迷于紓困的銀行體系看上去更為判斷英明。不過，即便判斷英明的賭博也往往會失敗。

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