⊙陸志明

　　雖然此前對于熱錢是否正在選擇流出中國存在諸多爭議，而熱錢的隱蔽性也使得官方的統(tǒng)計口徑存在一定的缺陷，但是新近出爐的央行外匯儲備數(shù)據(jù)卻為“熱錢流出論”派提供了有足夠說服力的佐證。根據(jù)央行8月13日公布的金融運(yùn)行數(shù)據(jù)：7月末外匯各項存款增加56億美元，小于直接投資（FDI）和貿(mào)易順差，說明熱錢外流趨勢抬頭。對我們來說，這是福而不是禍。

　　這一發(fā)展趨勢，在相當(dāng)大的程度上與國家收緊對熱錢流入流出政策有直接的關(guān)聯(lián)。近期，國家外匯管理局、商務(wù)部、海關(guān)總署聯(lián)合頒布實施《出口收結(jié)匯聯(lián)網(wǎng)核查辦法》，加強(qiáng)對熱錢流入流出的主要途徑——貿(mào)易項目往來的監(jiān)控力度，防止無真實貿(mào)易背景的熱錢借用貿(mào)易渠道流入以及將來可能存在的集中流出的風(fēng)險。

　　熱錢因其逐利性而在全球各地頻繁流動，以獲取最大收益。它于真實產(chǎn)業(yè)投資的本質(zhì)區(qū)別在于其往往投資于流動性較好金融資產(chǎn)，而非實業(yè)資產(chǎn)；同時注重短期收益，而非長期地與企業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)共生共榮。這兩個區(qū)別帶來的直接后果是，熱錢雖然能在局部上繁榮一國金融資產(chǎn)領(lǐng)域，但是也因其短期逐利性、不注重與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)共榮而存在惡意推高資產(chǎn)價格，賺取資金差價的動機(jī)。

　　熱錢往往是在一國經(jīng)濟(jì)起飛以后才選擇進(jìn)入，因為此時可以分享該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中的收益。但是它往往只在證券、房地產(chǎn)等金融資產(chǎn)市場上呼風(fēng)喚雨，很少涉及真正的產(chǎn)業(yè)發(fā)展和社會進(jìn)步，甚至還會因其短期的逐利性和利益獨(dú)占性而導(dǎo)致區(qū)域經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能。這樣的例子，稍遠(yuǎn)的有1997年的亞洲金融危機(jī)，近的有越南的金融動蕩。長遠(yuǎn)來看，一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展靠的是實體產(chǎn)業(yè)投資的進(jìn)步，并進(jìn)而與當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)社會共生共榮，而非熱錢的短期炒作。

　　此外，熱錢過度炒作獲取高額收益也會形成不利的“示范效應(yīng)”。引導(dǎo)眾多實業(yè)投資資本進(jìn)入金融投資領(lǐng)域，會造成金融資產(chǎn)價格脫離其實際價值創(chuàng)造能力，最終引發(fā)金融泡沫。而在金融泡沫破滅之前，投機(jī)經(jīng)驗豐富的熱錢往往先于實業(yè)資本脫身而出，最終資產(chǎn)價格暴跌由相應(yīng)的實業(yè)投資者買單。滬深A(yù)股市場自去年底以來出現(xiàn)快速調(diào)整之后，企業(yè)利用自有資金或銀行貸款投資資本市場失利，并造成企業(yè)盈利能力大幅下降的報道早已屢見不鮮。

　　因而從宏觀監(jiān)管的角度來看，加強(qiáng)對熱錢流入流出的監(jiān)管是關(guān)系到社會經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展的必行措施。其中，監(jiān)測熱錢流入流出的各項渠道，把握熱錢流動的實際規(guī)模是一個方面；另一方面也要對熱錢善加利用，將其規(guī)模和提振金融資產(chǎn)市場的作用限定在合理的范圍之內(nèi)，更是熱錢監(jiān)管的深層工作。換句話說，如果能將熱錢轉(zhuǎn)化為推動中國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金來源，那才算真正達(dá)到了熱錢監(jiān)管的目標(biāo)。

　　就目前來看，國內(nèi)A股市場與房地產(chǎn)市場均面臨下行壓力，美國次貸危機(jī)陰霾加重，歐美日等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯漲跡象。據(jù)日本內(nèi)閣府公布的速報數(shù)據(jù)，由于出口大幅放緩，日本今年第二季度GDP增長率按年率計算為負(fù)2.4%，而英國同期通脹率則高達(dá)4.4%。日歐經(jīng)濟(jì)收縮帶來了前期過于貶值美元的相對匯率上升希望。

　　與此同時，由于發(fā)達(dá)國家總體經(jīng)濟(jì)形勢疲軟，消費(fèi)需求明顯回落，因而對于以發(fā)達(dá)國家為主要出口目的地的亞洲發(fā)展中國家來說，經(jīng)濟(jì)形勢可能出現(xiàn)惡化。近期中國經(jīng)濟(jì)增長放緩、印度也深受通脹壓力和經(jīng)濟(jì)增速下降的困擾。看來，前期獲利熱錢借美元升值之際逃離發(fā)展中國家，換為美元避險將是未來一段時間內(nèi)的主要發(fā)展趨勢。

　　這種趨勢客觀上也為國內(nèi)監(jiān)管層限制國內(nèi)熱錢流出提出了新的挑戰(zhàn)。加強(qiáng)對熱錢流動的監(jiān)測、防止熱錢快速集中流出對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的沖擊是未來一段時間內(nèi)監(jiān)管層的主要任務(wù)。只有盡快制定出針對熱錢流入的有效管制措施，從源頭上遏制熱錢的流入，才能起到標(biāo)本兼治的長效作用。

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