肖妤倩

　　投資者報(記者肖妤倩)中國臨邦越南，因為日益惡化的經濟和金融形勢，正成為全球投資界關注的焦點。

　　5月份，越南通貨膨脹率一度上漲至25.2%，創下13年來的高點，而股市和樓市的價格也已跌了一半。與此同時，今年1至5月，越南的貿易赤字達到144億美元。高通脹、持續擴大的貿易逆差和財政赤字、過多的外債規模將越南這個國家暴露在巨大的風險之中，而全球糧價和能源價格的上漲，也使這個對外貿易依存度較高的國家，進一步面臨輸入型通貨膨脹的壓力。

　　越南央行6月10日宣布，越南盾貸款最優惠利率于6月11日從12%上調至14%，融資利率從13%上調至15%，貼現率從11%上調至13%，并在11日臨時將越南盾兌美元的交易區間擴大一倍至2%。此前，越南央行5月19日將基準利率從8.75%調升至12%，部分銀行已將貸款利率調至18%。

　　分析人士認為，央行調寬了越南盾兌美元的匯率區間，目的是要把本地貨幣與不斷走軟的美元脫鉤，反應外匯市場上的供需關系并防止美元囤積，并使越南能夠更好地消化石油成本的上升。

　　各大投行認為，不斷擴大的貿易赤字和居高不下的通脹率，將促使海外資金甩賣越南資產從而助長越南盾的下跌壓力。如果越南央行能將利率提高到一個令人們對其貨幣和銀行系統恢復信心的水平，那么越南的情況將會有所好轉。

　　越南盾遭國際攻擊可能性不大

　　2008年以前，越南盾被交易員當作套利交易的理想幣種，市場普遍認為越南盾被低估。但隨著3月份越南通貨膨脹率突破20%，越南盾開始受到重挫，從交易員做多的幣種變成做空的幣種，此后匯率一路下滑，最近越南盾每天都貶值5至7個百分點，而越南盾的貶值也釋放出一個負面的信號，從而增強了本地居民將越南盾兌換成美元的趨勢。

　　6月11日，越南央行將美元兌越南盾官方匯率調低2%，設在1美元兌16461越南盾的紀錄高位，10日為16139越南盾。越南商業銀行的美元買入價為16250越南盾，賣出價為16260越南盾，而越南黑市的價格是1美元兌18500越南盾。從外匯遠期市場價格看，投資者預期未來12個月越南盾還將貶值40%，跌至1美元兌2.4萬盾。

　　此前，越南總理阮晉勇曾表示，今年前5個月越南國際收支盈余10億美元，預計今年全年這一盈余將會升至30億美元。越南政府擁有足夠的外匯儲備，并將用于干預外匯市場以維持越南盾幣值的穩定。阮晉勇曾指示央行行長阮文饒(Nguyen Van Giau)采取更為積極的措施來遏制通貨膨脹。

　　盡管許多投資者擔心外國直接投資或者越南出口增長的放緩會使投機資本在短期內大量流出，從而致使越南重蹈1997年金融危機的覆轍。但高盛認為，越南因宏觀經濟環境惡化而爆發收支平衡危機的可能性并未足以成為預期未來經濟形勢的基準，越南目前的外匯政策實行的是政府設定的穩固匯率政策，因此，國際投機者對越南盾發起強烈攻擊的可能性有限。

　　此外，越南遵循的是中國漸進式的調整模式，決策者有可能繼續讓越南盾逐步小幅貶值，大幅度的貶值將把越南的通脹推向更高的水平。私人銀行布朗兄弟哈里曼(Brown Brothers Harriman)認為，央行上調利率表明越南決策者認為有必要緊縮政策，并對匯率實施一定程度的調整。預計越南當局將在未來幾周擴大越南盾交易區間，甚至可能將其擴大至2%以上，從而進一步提高越南盾匯率的彈性。

　　對于投機資本進出導致外匯市場的波動的問題，標準普爾主權評級董事陳錦榮對《投資者報》記者表示，“越南的資本流動性受到一定的控制，因此，外資突然流出所導致的外匯危機的風險并不大。”

　　海外機構投資者趁機入市

　　除匯市之外，越南股票市場也成為投資者財富與泡沫的平臺。今年迄今為止越南股市累計跌幅已超過60%，位居全球之首。6月10日，越南股指已連續第25天下跌，收盤跌至370.45點，創下自2006年2月23日以來的最低紀錄。

　　越南股市的持續下挫主要來自于通脹增長預期，由于政府的反通脹壓力導致銀行資金短缺，而越南各銀行為獲得現金繼續解除質押股，從而導致當地投資者紛紛拋出股票并轉換成銀行存款。此外，越南央行允許商業銀行將利率從18%最高上調至21%，投資者認為銀行存款更具有吸引力。

　　央行表示將很快允許企業在河內和胡志明市開設五個新的黃金交易柜臺，投資者對黃金和外匯投資興趣大幅提高，并吸引資金離開股市。而海外經濟援助機構要求越南政府進一步收緊貨幣供應的消息，進一步加大了反通脹的力度。有交易員認為，這可能是主要股指短期缺乏上漲理由，預計主要股指將繼續下跌。

　　但據胡志明市證券交易中心(Ho Chi Minh Securities Trading Center)稱，海外投資者6月10日凈買入53.6億越南盾（合332128美元）的越南股票，市場總交易額為300億越南盾。越南股市10日總成交量為120萬股，海外投資者交投量占據了其中18%的份額。而11日海外投資者凈賣出40億越南盾（約合243900美元）的越南股票，市場總成交額為2890億越南盾。市場總成交量為1100萬股，海外投資者的成交量占14%。同時，有交易員表示，11日的買盤興趣比最近數日更強烈；盡管散戶投資者仍在撤離股市，但機構投資者因股價目前已跌至非常低的水平而重新買入。交易員預計，外資凈買入股票將提振市場人氣。

　　同時，股票市場的恢復在很大程度上取決于投資者的信心。對此，標準普爾主權評級董事陳錦榮對《投資者報》記者表示，“面對經濟過熱的情況，投資者將更關注越南政府對此的行動。如果政策的制定者降低信貸和投資增長到一個合理的水平，那么隨著時間的過去，通脹將會慢慢緩解。而當這種信號開始出現的時候，投資者信心將會逐漸恢復。”

　　亞洲不會重蹈金融危機覆轍

　　在過去的兩年中，強勁的投資和經濟增長使越南經濟到達瓶頸狀態。因此，通貨膨脹和其他指數都達到了空前的高度。尤其是信貸，在過去的一年中，信貸增長了50%，從而導致經常項目的逆差。

　　在越南，有很多資金通過匯市、股市和房地產的組合投資短期內進入市場，個人和機構也通過這種渠道籌集資金。但是，在經濟不斷發展的同時，風險將會擴大，而整個系統對于風險的控制有限。陳錦榮認為，不管經濟發展到什么程度，依賴短期的資本流入籌集資金是比較危險的。當投資者信心受到影響的時候，資本倒流很容易發生，一旦伴有大量的資本流出，那么很可能造成短期內經常項目逆差，而對此所作出的經濟調整將使經濟在短期內迅速下滑。

　　對于越南高漲的通貨膨脹率和日益積累的國際收支壓力。穆迪高級副總裁Tom Byrne認為，目前在越南出現的經濟失衡問題比預期嚴重，先前確定的越南信貸基本面不斷改善的趨勢遭到了破壞。此外，由于信貸過度擴張和預算外發展支出規模較大導致經濟增長過熱，越南政府在抑制通貨膨脹上面臨的困難比預期還要大。

　　此前，越南2007年加入世界貿易組織，從而引發了外國投資者進入越南的熱情。同時，國內投資者在暴漲的股市中投機，而政府持續放大支出，銀行借貸擴張，促使貸款迅速增長。當市場開始逆轉，越南試圖對沖巨額的外國直接投資時，該國的通脹率已在不知不覺中達到了兩位數。盡管越南央行已經采取了加息的措施，但是市場預計，如果危機持續擴大，前期流入越南的外資和熱錢的撤出，將使越南盾面臨進一步走弱的壓力。

　　面對越南在經濟強勁增長中幣值和股市的泡沫，很自然聯想到這種“惡性通脹”在新興市場國家的萌芽是否會上演一場“1997金融危機的悲劇”。荷蘭銀行認為，越南居高不下的通貨膨脹加大了貨幣貶值最大化風險，并可能導致危機向周邊市場蔓延。同時，也是通貨膨脹破壞了越南本來強勁的經濟基本面，而亞洲大部分經濟體目前都具備可能出現這一惡果的條件。

　　但是，今天的越南和10年前亞洲經濟有相當大的不同。盡管在過去的兩年中外資流入非常強勁，并且很多是股權投資，而越南的過度投資在很大程度上是由國內的信貸造成的。外國直接投資的流入和借貸資本的流入對貿易赤字的影響也很大，但這些更有可能是長期存在的資金，不會在短期內快速進出，因此，越南將引發“金融危機”的說法夸大了通脹的影響。

　　此外，越南的情況也不大可能傳導致亞洲其他地方。和10年前相比，大部分的東亞地區有更穩定的融資步伐。私人銀行布朗兄弟哈里曼(Brown Brothers Harriman)認為，越南能較好地處理整個調整的過程，并且沒有發現該國出現了亞洲危機期間泰國曾出現的熱錢大量進出的現象。

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