社評

　　不久前，越共總書記農德孟對華進行了正式友好訪問，農德孟訪華正值越南經濟處于敏感時期，在其來華的前兩天，摩根士丹利發布報告稱越南可能爆發“1997式”貨幣危機。

　　越南當前的市場動蕩是嚴重的：股市指數業已腰斬，高通脹壓力更使越南經濟管理部門陷入兩難：為了遏制高通脹(越南官方公布的5月份通脹數據高達25.2%)和避免貨幣貶值，需要加息，越南央行事實上也已經大幅提升基準利率至12%；但如此高利率又必然導致資產市場暴跌，并將重創實質經濟部門。盡管胡志明市證券交易所宣布由于“技術原因”從5月27日起休市三天，但30日恢復交易后，拋售風潮使越南股指繼續下跌，截至6月5日，胡志明股指(HO CHI MINH STOCK INDEX)跌至390.08點，比2007年最高點1170點下挫了67%。

　　越南當前的市場動蕩有著深刻的根源，絕非一時一事所致：投資過高，2002-2006年投資占GDP比例依次為33.2%、35.4%、35.5%、35.6%和35.7%；高投資導致其進口增長過快，從2002年以來經常項目收支便一直是逆差，且逆差額從2002年的5.98億美元上升到2007年的67.22億美元，占GDP比重從1.7%上升到9.6%， 而1997年泰國爆發貨幣危機時其經常項目赤字只占GDP的比例為6.5%。

　　在經濟領域，越南不過是個小國，2007年GDP僅700.22億美元，我國對其出口119.01億美元，僅占我國2007年出口總額的0.98%，從而決定了越南一旦真的爆發貨幣危機，通過貿易聯系的危機傳染效應并不大。

　　人類具有遺忘的本能，投資者對既往事件的回憶并不完全。一國發生的危機能夠引起對過去危機的回憶，使他們重新估算他們所考慮的債務等經濟變量，并在心目中賦予不利情況一個更高的概率。由于被外生事件喚醒的記憶具有高度的相關性，結果就是使兩國的價格發生同向運動，這稱之為“喚醒效應”(WAKE-UP EFFECT)。即使在完全的國內金融危機中，類似的“喚醒效應”也并不鮮見。1866年倫敦貼現市場的動蕩始于該年1月一家名為沃森-奧弗倫公司的鐵路承包商破產，引起市場對名聲顯赫但實際上與沃森-奧弗倫公司毫無關系的貼現行奧弗倫-格尼公司的擔憂，最終導致奧弗倫-格尼公司于5月11日破產。

　　其它發展中國家也存在類似越南的問題，在這種“喚醒效應”下相繼崩盤的風險很高。特別是印度，越南如果是小炸彈，那么印度就是大炸彈，該國2007年GDP為10989.5億美元，相當于越南的15.7倍，1950-2003年僅有兩年貿易順差，2005年以來整個經常項目收支也呈逆差，且逆差額從2005年的102.85億美元上升到2007年的193.45億美元，基金組織預計其今年經常項目收支逆差可達378.65億美元，且其資本項目和金融市場開放度比中國和越南都高得多。

　　與此同時，伯南克近日宣布美國降息周期結束，從2002年以來持續大幅度貶值的美元匯率走勢將很可能逆轉，也進一步加大了新興市場貨幣危機的風險。

　　值得警惕的是，我國近來加快人民幣升值的聲浪趨向高漲，但資本流動逆轉導致人民幣走勢逆轉的壓力卻在日復一日地積累，周邊國家的貨幣危機則很可能成為引爆資本流動逆轉的導火索。在這種情況下，假如我們貿然大幅度提升人民幣匯率，結果就很可能是給投機者創造套現出逃的機會，我們自己也將陷身危機。既然如此，我們一方面不可輕易自投羅網，另一方面必須密切注視鄰國的動蕩發展，并做好準備，在必要時出手救援，當然也需要跟對方談好“救援條件”。 (來源：21世紀經濟報道)

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