陸前進(jìn)

　　自2005年7月匯改至2008年5月30日，人民幣單向、持續(xù)地升值累計約17%。目前我國國際收支盈余，外匯儲備不斷增加，外匯供給大于需求，人民幣升值預(yù)期較強(qiáng)，普遍認(rèn)為人民幣處于升值通道。

　　不過中國銀行研究員譚雅玲最近在中國銀行的一份研究報告中指出，“目前人民幣升值已超出自我承受范圍，并不利于中國經(jīng)濟(jì)的短期穩(wěn)定及長遠(yuǎn)發(fā)展，因此政策管理層可考慮在合適時機(jī)采取一次性貶值對策”，首次提出人民幣貶值論的觀點。不僅如此，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的變化，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者還提出了人民幣匯率“拐點論”。2008年1季度人民幣累計升值4%，但從4月份開始，人民幣對美元中間價升值速度驟然放緩，當(dāng)月僅升值0.27%，5月份人民幣升值0.76%，并且5月份海外NDF(無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易)市場更是出現(xiàn)過罕見的人民幣貶值預(yù)期，一些學(xué)者認(rèn)為，這可能顯示出人民幣匯率出現(xiàn)拐點的跡象。另外，市場普遍預(yù)期美國次貸危機(jī)最糟糕的時期可能已經(jīng)結(jié)束，而且針對目前的通貨膨脹的風(fēng)險，美聯(lián)儲有些官員還提出要加息以遏制通貨膨脹。因此認(rèn)為如果美國經(jīng)濟(jì)下半年走強(qiáng)，美元開始反轉(zhuǎn)升值，可能也就是人民幣出現(xiàn)拐點之時，人民幣匯率將雙向浮動，匯率變動的不確定性增加，甚至?xí)�出現(xiàn)貶值的現(xiàn)象。這三種觀點是對將來人民幣匯率走勢的一種判斷，人們關(guān)心的是人民幣匯率變動的風(fēng)向真的會改變嗎？

　　應(yīng)該說導(dǎo)致目前人民幣升值的原因有三方面：國內(nèi)因素、預(yù)期因素以及國外因素導(dǎo)致。而貶值論則更多地是考慮匯率變動對貿(mào)易收支和投機(jī)資本的影響，認(rèn)為人民幣升值對我國的出口企業(yè)沖擊很大，同時人民幣升值也是吸引投機(jī)資本流入的主要因素，強(qiáng)調(diào)人民幣貶值有利于恢復(fù)出口企業(yè)的競爭力和防范投機(jī)資本獲利和進(jìn)一步流入。實際上，從我國貿(mào)易收支變化來看，人民幣匯率變動對貿(mào)易盈余的沖擊并不大，而且人民幣升值有利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和提高產(chǎn)品的技術(shù)含量，部分企業(yè)被淘汰是很正常的，至于人民幣貶值能夠防范投機(jī)資本，這主要在于匯率變動的不確定性，而不在于匯率是否貶值。實際上人民幣升值可以套匯，人民幣貶值也可以套匯，關(guān)鍵是匯率的不確定性變化，才能增加投機(jī)者的風(fēng)險。在目前流動性過剩和內(nèi)部失衡并沒有得到根本改善的情況下，人民幣一次性貶值可能會進(jìn)一步惡化宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外失衡。

　　而拐點論則強(qiáng)調(diào)預(yù)期作用和美元將來反彈的影響，從5月份國外的NDF市場確實有人民幣貶值的現(xiàn)象，但是國外的NDF市場本身就是比較脆弱的，任何風(fēng)吹草動，就會立即反映出來，并不能作為將來人民幣匯率變動的風(fēng)向標(biāo)，因為人民幣匯率是釘住一籃子貨幣，并有中央銀行的外匯市場的干預(yù)，因此NDF的市場對國內(nèi)即期外匯市場的影響小，國內(nèi)外匯市場匯率的變動并不會跟著國外NDF市場變動。美元反彈意味著美元將由貶值轉(zhuǎn)向升值，那么人民幣匯率是否也會掉轉(zhuǎn)方向呢？

　　筆者認(rèn)為，美元即使反彈也只會對人民幣升值起到摩擦阻力作用，并不會真正改變?nèi)嗣駧艆R率的變動方向。美元走強(qiáng)的積極意義在于人民幣對其他貨幣如歐元和日元等會相對走強(qiáng)，貿(mào)易盈余可能會下降；同時人民幣升值的壓力將減小，對人民幣升值的預(yù)期會變?nèi)酰�投機(jī)資本流入會減少，對我國的流動性過剩和通貨膨脹有所緩解。但是美元走強(qiáng)短期內(nèi)可能也很難改變我國國際收支的雙順差，我國經(jīng)濟(jì)仍然保持高速增長的態(tài)勢，國際收支的雙順差在一定時期內(nèi)仍將繼續(xù)存在，外匯市場的基本面并沒有改變，外匯供給仍然會大于外匯需求。同時在當(dāng)前通貨膨脹壓力很大的情況下，一旦美元反彈，人民幣升值壓力減緩，中央銀行可能會使用利率工具遏制通貨膨脹，利率提高又有利于吸引資本流入，另外，央行也希望通過人民幣升值來遏制物價水平的過快增長。因此筆者認(rèn)為，人民幣升值的趨勢仍然會繼續(xù)，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)因素的變化，原先爭論的人民幣加速升值或一次性大幅度升值可能性不大，人民幣升值的速度會變緩，同時雙向變動的頻率和幅度也會不斷增加，也就是說，長期內(nèi)升值的趨勢仍然存在，但是在短期內(nèi)不排除匯率波動更加頻繁，匯率更多地會出現(xiàn)雙向變化的可能。

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