“余震期”的應對之道

　　- 策劃 《紅周刊》編輯部 統籌 林鷹

　　編者按：汶川一震，舉國同悲。在短暫的情感回避期后，市場開始審慎面對原本已浮出水面的利淡因素，而這些因素在地震后愈顯復雜。從緊貨幣政策在新形勢下將如何抉擇？政策護盤之手在周三的推動是否只是曇花一現？本周發生在基金身上的罕見的資金流入現象能否持續？在如今大盤“余震”不斷、個股活躍但把握難度極大的市道中，是否有一種相對穩定的方法來把握個股的方向？我們試圖為您找到答案。

　　·政策動向· 從緊貨幣政策何去何從

　　- 紅周刊刊記者 張宇

　　周三滬深股市再度上演“過山車行情”。午后，在中國石化、中國石油的強勁反彈下，盤面迅速逆轉。兩大油股為何逆勢走強？市場認為可能與傳言油氣化產品價格放開管制有關。雖然次日發改委出面緊急辟謠，但這也反映出了市場對政府從緊貨幣政策的預期發生了分歧。汶川大地震不僅奪走了數萬同胞的生命，也震動了中國經濟。在一季度CPI和PPI數據環比雙雙上升的背景下，政府在反通脹與放松銀根間面臨兩難抉擇。

　　銀根有松動跡象

　　去年以來，央行多次采取加息、上調存款準備金率以及發行央票等手段來收緊流動性，且取得一定成效。然而，接連而來的雪災及震災讓從緊政策一次次面臨挑戰。據西南證券分析，此次震災造成的全部損失在1050億～1900億元之間，可能造成二至四季度經濟增幅減少0.15～0.2個百分點；而據有關方面粗略統計，災后重建工作至少需要1萬億元。

　　地震發生當晚，央行緊急召開會議，并公布了10項緊急措施，表示要認真做好抗震救災信貸支持，對災后重建所需資金做出客觀科學的評估。截至5月21日18時，國家金庫總庫向災區累計撥付救災款項71.09億元，各分庫累計撥付93.72億元。同時，央行決定對受災嚴重的成都、綿陽等6市州地方法人金融機構存款準備金率暫不上調。這些傳遞出的積極信號，讓一些分析師認為，考慮到抗震救災所需要的龐大資金，內地銀根或許暫時會稍微放松。

　　地震發生后，美林、雷曼、中金等多家券商相繼發布報告，認為近期央行加息的概率和緊縮政策的力度將有所降低。廣東金融學院陸磊教授指出，地震將對宏觀經濟造成巨大而深遠的沖擊，令任何緊縮政策已難實際操作。要盡快實施擴張性財政政策，并且實行戰略物資供給平準政策來保證災民基本生活需要。國家信息中心高級經濟師祁京梅表示，雖近期內地銀根收得比較緊，但考慮到災后重建需要資金，后續會否繼續收緊銀根還有待觀察。而來自央行的數據顯示，4月份廣義貨幣供應M2增長16.94%，較3月份的16.29%出現反彈，月內新增貸款4639億元，比去年同期增加419億元。

　　反通脹依然是首要任務

　　但不少人對上述觀點存有異議，認為反通脹依然是宏觀調控的首要任務。今年4月份，CPI和工業品出廠價格指數分別為8.5%和8.1%，處于雙高狀態。同期我國原料購進和工業品出廠價格指數同比漲幅分別達到11.8%和8.1%，兩者之間的“剪刀差”由年初的2.8個百分點上升到3.7個百分點，這意味著若企業沒有足夠的成本轉嫁能力，盈利能力同比將下滑。5月22日，中央政府宣布，發放700億元人民幣用于四川等地的災后重建工作，考慮到乘數效應，這將引發固定資產投資可能再度反彈，通脹風險將進一步增大。

　　因此，國家發改委宏觀經濟研究院專家王小廣認為，若是信貸放松投資擴張，不但會造成工業品出廠價格快速上漲，且最終會造成產能過剩，故當前應繼續堅持適度從緊的信貸政策。廣發證券研究員劉朝暉的研究表明，今年1～4月，雖然銀行收緊了企業票據融資、短期貸款和房貸以應對數量調控，但中長期貸款同比增33%，這與一季度城鎮固定資產投資中貸款渠道資金到位同比增速走高相吻合，表明固定資產投資仍存在著較強的反彈動力。

　　而這恰恰是政府所要控制的。從去年的經濟工作會議至今，“雙防”一直都是宏觀調控首要任務，即使雪災也沒有放松。央行5月14日發布一季度貨幣政策報告時提出，下階段央行將“把控制物價上漲、抑制通貨膨脹放在更加突出的位置，堅持實施從緊的貨幣政策”。高華證券首席經濟學家梁紅認為，4月份CPI數據公布后央行立即上調了存款準備金率，表明通脹是今年宏觀經濟面臨的主要風險。災后重建的投資肯定會增加，但是抑制通脹仍將是短期內宏觀政策的首要任務，政府可能會維持貨幣政策的緊縮立場。

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