在美國次級債危機和國內調控之下，中國經濟在經歷五年時間的增長高峰后，終于在第一季度開始溫和回落。

　　4月16日，國家統計局發布了第一季度經濟數據，中國經濟第一季度增長10.6%，3月CPI達到8.3%。隨后，央行宣布提高存款準備金率0.5個百分點，繼續從緊。不過，與早前幾次調控措施出臺不同的是，多數經濟學家認為此次調控不是針對抑制需求，而是針對流動性過剩。

　　“不加息是因為擔憂經濟大幅下滑。這顯示出在從緊的同時，調控政策的靈活性。”國家信息中心經濟預測部首席經濟學家祝寶良說。

　　溫和回落

　　接受本報記者采訪的多數經濟學家和分析師認為，第一季度經濟回落是健康的，而且是溫和的。

　　在2007年下半年以來的信貸和產業政策調控下，投資反彈得到控制。一季度投資同比增長24.6%，扣除價格因素實際上是回落的。

　　在出口方面，借助于次級債危機的“冷凍”，第一季度出口3059億美元，增長21.4%，回落6.4個百分點。貿易順差414億美元，同比減少49億美元。

　　而在消費方面，延續了前期平穩增長的勢頭。第一季度，社會消費品零售總額同比增長20.6%，比上年同期加快5.7個百分點。

　　“第一季度經濟增長偏快得到了扼制，同時結構發生變化。我一直很樂觀，事實證明這是對的。投資得到抑制，出口回落，消費平穩，‘三過’矛盾得到緩解，經濟正在平穩著陸。”祝寶良說。

　　最新的國信證券宏觀經濟春季報告指出，中國經濟增長已接近周期頂部的長期趨勢線，而前幾年的高速增長也形成調整壓力，因此從2008年起將進入兩年以上的周期性調整 。

　　“整個經濟的回落是溫和的，而不會太猛烈。第一季度的回落至10.6%，第二季度可能會繼續回落。因去年的基數太高了，是投資和出口的高峰。”這篇報告的撰稿人之一、國信證券宏觀分析師林松立說。

　　一幅經濟“軟著陸”的路線圖清晰可見——資本市場率先于實體經濟回落，上證綜指從2007年10月份的最高點至今，跌幅近50%；隨后，出口部門增速回落到20%左右，而且未來將繼續回落；最后是通脹和經濟增速的回落。

　　不過，令調控者煩惱的是，第一季度CPI達到8%；PPI同比上漲6.9%，比上年同期高4.0個百分點。通脹似有“水漫金山”之勢。

　　“問題的關鍵是，在整個經濟軟著陸過程中，如果政策不當，過猛了，容易造成經濟的下滑，而通脹慢于經濟增速的回落，就可能出現滯脹。”中國人民大學財金學院副院長趙錫軍說。

　　趙錫軍提出另一個難題是“流動性過剩”。“第一季度貿易順差414億美元，但是外匯儲備增加了1539億美元，扣除外商直接投資，我估計有1000億美元左右規模的‘熱錢’進入，這給調控加大了難度。”

　　靈活調控

　　4月16日國務院常務會議在強調“雙防”的同時表示，要密切跟蹤經濟形勢新變化，把握好促進經濟增長與抑制通貨膨脹的平衡點，保持經濟平穩較快增長。

　　市場預期，盡管從緊貨幣政策基調不變，但是隨著經濟回落，促進經濟增長可能走向調控前臺，中國經濟調控政策已經進入一個靈活的相機抉擇期。

　　4月16日，提高存款準備金率出臺后，國務院發展研究中心宏觀經濟研究部張立群研究員表示，此次提高存款準備金率不是針對抑制總需求，而是針對流動性過剩。目前的主要問題是外匯儲備增加較多，結匯壓力較大，各類存款增加較多通過提高存款準備金率能直接有效回收流動性。

　　張立群認為，目前的價格上漲與總需求變化之間當期的聯系不緊密。“我們可以觀察到，第一季度CPI同比上漲8%，PPI同比上漲6.9%，價格在不斷上漲；但是扣除價格因素，投資實際增速是回落的，同時出口增速也在回落，所以總需求增速實際上是回落的。”

　　張立群表示，目前的價格上漲還是結構性的，不是通貨過多所造成的。主要原因，一是部分食品價格上漲較高；二是翹尾因素影響較大，這是一個特殊現象；三是隨著下半年翹尾因素減少，豬肉等農產品供給上來后，價格將會回落。“所以2008年前高后低的價格走勢是很清楚的。”張立群說。

　　種種跡象顯示，2月CPI8.7%水平將成為本年度的通脹高峰，未來通脹會回落，政府與學界對通脹的承受度再次提高。與此同時，中國政府正在密切關注經濟的回落和出口需求下降，一旦外需降幅較大，將隨時啟動內需。

　　摩根大通中國區研究主管龔方雄博士認為，隨著通脹水準下半年逐漸回落，政府的政策焦點應轉向保持經濟平穩增長和維持金融市場的穩定。

　　張立群表示，一旦出口增幅較大回落，就需要適度擴大內需彌補，這樣才能保持總需求大體穩定的增長，并支持經濟平穩較快增長。

　　“從我國所處的經濟發展階段來看，擴大內需的潛力巨大，應對外部需求減少的回旋余地也大，但需要觀察外部需求會回落到什么程度，宏觀經濟必須相機抉擇，適時適度。”張立群說。

　　在未來的調控選擇上，多數經濟學家認為未來以加息為主的“內部緊縮”手段將會較少運用，而會更多的運用針對流動性過剩的提高存款準備金率，同時以人民幣升值為主的“外部緊縮”手段將會繼續重點運用。

　　“未來繼續推出嚴厲從緊政策的可能性在降低，調控會更加靈活而且適度。可以說，最嚴厲的宏觀調控已經過去！”一位公募基金的投資總監對記者說。

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