社評

　　據報道，國家外匯管理局已累計購買了英國石油公司1%的股份，股份價值約20億美元。英國方面曾多次表示希望中國的主權投資基金能夠到埠投資，甚至希望中投能在倫敦設立代表處加強雙方長期的合作。但是對于到英國投資，外管局走在了中投的前面。

　　外管局作為管理我國外匯資金的機構，一直以來都負責經營我國的外匯儲備。在中投成立以前，隨著我國貿易順差積累了大量外匯儲備，而外管局的資金管理卻僅限于投資美元債券等低風險資產。這種投資策略所造成的機會成本和美元貶值的匯率損失使得人們不斷質疑外管局投資的能力和投資行為的合理性，這種對于專業外匯投資機構的需求后來也成為了中投公司成立的原因之一。

　　不過在中投成立之后，由于美元加速的貶值，外管局承受著不斷惡化的匯率損失，使其并未放棄對高風險資產的追逐。近來對英法兩國的石油公司的股權投資，完全可視為是尋求高收益率的行為。在已經存在主權財富基金的背景之下，外管局的這種不放棄的行為將會帶來以下幾個方面的風險。

　　首先是政治風險。外管局作為國家的政府機構，其投資國外公司特別是涉及基礎行業和敏感部門的投資時難免引起對方國家的擔憂，進而阻撓投資活動的進行。僅是國資背景的中海油收購優尼科時便因政府阻攔而未成功，更遑論作為政府組成部門的外管局了。如果此類投資受到對方國家阻撓，就會有風險。

　　第二，外管局經營外匯資產所承擔的僅僅是貨幣貶值的成本，而中投除了匯率損失之外還因其資本金來源而承擔利息成本。財政部通過發行購買力2000億美元的特別國債，其利息大致為4%左右，樓繼偉就曾經笑言中投每天必須盈利3億才能彌補成本。中投的成本壓力使其在投資中對于收益率要求較高，而降低成本是一個重要的途徑。外管局的投資就沒有那么多的顧慮，雖然現在來看雙方的投資并無交叉，而且也可通過國家力量進行調節。但是輕裝上陣的外管局在外匯投資中將會獲得更多的優勢，這將進一步壓低中投的獲利空間。

　　最后，對于投資機會來說，中投顯然比外管局更需要。中投不僅承擔對外投資的職能，其子公司匯金還是作為國內商業銀行的大股東而存在。在即將進行的對光大、農行的股改過程中，匯金注資一直是一個繞不過去的話題。按照現有的中投資金來源，注資的資金只能來自于國債融資，國債融資的政治成本和經濟成本相對較大，如果無法通過經營收益進行償還，那么只能是國家財政埋單。從道理上，外管局本來就已經剝離了投資增值的任務，由中投來主導我國主權投資更顯合理性。

　　不過，此次外管局的投資行為也屬當下無奈的選擇。目前中投的投資集中于金融領域，就國際形勢來看，美國的次級債危機之后，金融業遭遇寒冬，并不是一個投資的好時機。外管局多年的管理外匯的經驗使其能夠將投資目光放在目前潛力巨大的能源和資源行業，從這個意義上說，外管局的投資更多的是對中投的互補而非競爭。

　　但從長遠來看，中投公司勢必將代表中國進行主權財富投資，外管局應盡快的轉型專注于低風險的外匯保值投資，劃分彼此的投資界限將會在長期大大減少我國對外解釋和對內協調的成本。

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