記者 宋焱

　　4月16日傍晚，央行宣布，為繼續落實從緊的貨幣政策要求，加強銀行體系流動性管理，引導貨幣信貸合理增長，從4月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點———這是央行今年第三次上調存款準備金率，也是去年底中央經濟工作會議確定實施從緊貨幣政策之后，央行的又一緊縮之舉，此時距央行前次上調存款準備金率僅僅1個月。

　　事實上，就在幾個小時前，國家統計局剛剛出爐的一季度經濟運行數據已經使市場對于此次存款準備金率的上調有所預期。數據顯示，3月份CPI同比上漲8.3%，環比下降0.7個百分點；一季度CPI同比上漲達到8%，漲幅比上年同期高5.3個百分點。對此市場人士普遍認為，盡管繼2月份我國CPI漲幅創出8.7%的新高后，3月份CPI漲幅略有回落并出現去年12月以來的首次環比下降，但這一水平仍大大超過了今年政府工作報告所確定的4.8%的通脹控制目標，通脹走勢不容樂觀。在此形勢下，以控制通脹作為今年調控首要目標，并在貨幣政策委員會一季度例會上提出要“堅定不移地貫徹執行中央經濟工作會議提出的從緊貨幣政策取向”的央行，在短時間內必定會有所舉動。

　　但央行此次緊縮之“拳”出擊的速度之快確實有些令人略感意外，畢竟從一周前央行公布的一季度金融統計數據來看，一季度新增貸款占全年額度的36.7%；M2增速也顯著降至16.3%，基本接近央行全年16%的目標；盡管外幣貸款有所加快，但并未影響緊縮效果，本外幣合計貸款增速顯著放緩；同時存款增速繼續攀升，尤其是定期存款增速超越活期，顯示存款回流和定期化加劇，從而扭轉了去年以來資金活化的局面———種種跡象均顯示出從緊貨幣政策已經初顯成效。那么，央行選擇在此時上調存款準備金率是否有些“操之過急”？

　　“不是‘操之過急’而是‘未雨綢繆’。”中國社會科學院財貿所副所長何德旭認為，當前形勢下央行盡早出臺緊縮措施勢在必行，再次提高存款準備金率意在進一步緩解通脹壓力，有利于鞏固前一階段貨幣政策的成效并緩解后期調控的壓力。這顯示出央行對形勢判斷的預見性和落實從緊貨幣政策的堅定性。

　　究其原因，一方面，我國經濟仍徘徊于過熱的邊緣，從一季度經濟運行數據分析，一季度全社會固定資產投資達到21845億元，同比增長24.6%，比上年同期加快0.9個百分點。從新增固定資產投資情況來看，由于企業景氣情況仍處于歷史高位，企業仍有大量的投資熱情和投資資金，新增的固定資產投資額將繼續提高。

　　另一方面，在國內外眾多因素的推動下，通脹壓力尚未出現明顯消退的跡象，由此產生的較高通脹預期增加了工資上漲壓力，促使企業調整定價行為，容易形成價格上漲的擴散和自我強化，對于經濟的穩定發展非常不利，因此央行有必要通過相應的緊縮措施合理引導預期，防止物價結構性上漲演變為明顯通貨膨脹，使整體物價保持在與現階段經濟發展和市場化改革需要相適應的適度水平。

　　針對央行此次所選擇的調控手段，中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍認為，此次央行仍然選擇了上調存款準備金率這一數量工具而不是加息是合情合理的。首先，通脹目前處于高位，小幅度的加息并不能有效遏制，需要央行收緊過多的流動性；其次，在美聯儲降息的情況下，央行加息可能會吸引熱錢的流入，緊縮手段可能南轅北轍；最后，在"雙防"中為避免經濟大起大落，在抑制通貨膨脹的同時，必須警惕經濟下行的風險，為兼顧經濟增長選擇上調存款準備金率。

　　分析人士指出，2007年末金融機構超額存款準備金率達3.5%，表明商業銀行的超儲率仍然較高，因此目前的存款準備金率水平仍在商業銀行可以承受的范圍。但不容忽視的是，在緊縮貨幣政策環境下，央行已經數次通過上調存款準備金率來回收流動性，此次調整后存款準備金率再創歷史新高達到16%，其累積效應勢必會對商業銀行造成影響：一方面，從當前的貨幣市場利率來看，商業銀行拆借資金的成本已經上升了不少，繼續上調存款準備金率，一些中小銀行可能會出現流動性風險；另一方面，高水平的存款準備金率將給商業銀行特別是上市銀行帶來較大的盈利壓力。因此，商業銀行有必要進一步加強流動性管理，防范可能出現的流動性風險。

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