對券業風險管理從嚴，當然可以說是未雨綢繆，防患于未然，但何嘗不是市場風險增大的一個信號呢？也許，今后我們可以將證監會對風險監管指標的調整，視為市場風險大小的一個觀察窗口吧。

　　賀宛男

　　中國證監會日前就修訂《證券公司風險控制指標管理辦法》公開征求意見，可事實上，原辦法于2006年7月20日發布，當年11月1日正式施行，如今才過了一年多就作出重大修改，并稱新辦法將從今年7月1日起施行。在較短時間內就對券商風險管理指標作出修訂，其背后又折射些什么呢？

　　輿論多注意到，《征求意見稿》要求券商自營權益類證券(即股票)不得超過凈資本的100%，其實原辦法對此早有規定。征求意見稿只是將原規定的“自營股票規模不得超過凈資本的100%”，“證券自營業務規模不得超過凈資本的200%”，修訂為“自營權益類證券不得超過凈資本100%”，“自營固定收益類證券不得超過凈資本500%”。在這里，影響最大的還是凈資本以及風險指標的計算方法。

　　股改以來，監管部門對券業特別強調凈資本管理原則，而凈資本并非凈資產。在計算凈資本時，必須將凈資產中投資金融資產的風險準備按一定比例提足并予扣除。原辦法只要求對證券承銷業務計算風險準備，如包銷股票風險準備10%，包銷企業債風險準備5%，包銷政府債券風險準備2%等；對券商自營業務并沒有明確的風險計算標準。征求意見稿則在《管理辦法》后面附了一個詳細的風險資本準備計算表，例如自營股票和基金按風險大小，分A、B、C、D四類，必須分別提留12%、16%、20%、40%的風險資本準備；自營債券風險準備最高也達20%；股票承銷的風險準備比例則分別為9%、12%、15%、30%；另外還有從事資產管理、融資融券業務(雖然尚未開展)，甚至客戶保證金也要分別按1.8%、2.4%、3%、6%提取風險準備。證券公司所擁有的凈資產減去諸如此類的風險資本準備，才能作為其凈資本；爾后再按凈資本大小，相應地限定券商自營證券以及從事各種業務的規模。

　　有四項風險控制標準尤其值得關注：一是凈資本與各項風險資本之和的比例不得低于100%；二是凈資本與凈資產的比例不得低于40%；三是凈資本與負債的比例不得低于8%，四是凈資產與負債的比例不得低于20%。這就有點類似銀行的資本充足率了，一家券商信用再好客戶再多，80億元凈資本最多也只能吸收1000億元客戶保證金。而且這四項風控標準必須“持續符合”，試想券商自營證券原來只按A級(12%)提取風險資本，如果市場不好，必須改按C級(20%)、D級(40%)提取，風險資本勢將大增，相形地凈資本就會迅速降低，為了“持續符合”，券商就必須把風險控制在最小限度，例如盡量壓縮自營規模等。

　　對券業風險管理從嚴，當然可以說是未雨綢繆，防患于未然，但何嘗不是市場風險增大的一個信號呢？特別引人注意的是，證監會在征求意見的通知中還加上了這么一段話：“中國證監會可以根據市場發展情況和審慎監管原則，對凈資本計算標準、風險資本準備計算標準、各項業務規模的計算口徑進行調整；調整之前，應公開征求意見，并為調整事項的實施作出過渡性安排。”也許，今后我們可以將證監會對風險監管指標的調整，視為市場風險大小的一個觀察窗口吧。

　　當然，從業已披露2007年年報的證券公司看，自營規模均沒有超出凈資本的100%。如中信證券凈資本/凈資產為87.89%，自營股票規模為凈資本的16.56%；長江證券凈資本/凈資產為77.52%，自營股票規模為凈資本的29.31%；國金證券凈資本/凈資產為80.76%，自營股票規模為凈資本的30.48%；東北證券凈資本/凈資產為64.79%，自營股票規模為凈資本的29.71%；國元證券凈資本/凈資產為81.91%，自營股票規模為凈資本的46.7%；剛剛披露年報的海通證券自營股票規模最低，僅占凈資本7.26%，凈資本占凈資產的比例也最高，達94.6%�？磥恚�在目前總體縮水的市道下，對證券公司的估值，不但要看每股收益、每股凈資產等常規指標，還要看風控指標。相比之下，海通證券、中信證券的風險相對就較小了。

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