盡管目前中國還存在著形式上的資本項目管制，但加速升值的人民幣無疑成了跨境資本全身而退的買路費。人民幣升值速度越快，升值幅度越大，那么中國資產(chǎn)泡沫硬著陸的可能性就越大，這在今年的股市、樓市已經(jīng)開始顯露端倪。如此，泡沫一破，美國將成為最大受益者，隨著資金回流，美元又可以重新得以確立強勢，反過來收購中國的廉價核心資產(chǎn)……

　　⊙劉煜輝

　　完全是為了通脹，價格漲得實在是受不了，人民幣匯率作為治理通脹的工具，被推到了第一線。但很可能是“病急亂投醫(yī)”。

　　顯然，央行去年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告就已經(jīng)為它做好了理論鋪墊，“經(jīng)濟學的理論分析和各國的實踐均表明，本幣升值有利于抑制國內(nèi)通貨膨脹”，自去年下半年以來，人民幣升值的主動性明顯增強，今年一季度人民幣對美元勁升4.18%，破七已成必然。

　　那么，人民幣加速升值究竟能否有效抑制通脹？肯定的理由無外乎兩條。

　　第一條理由是，美元加速貶值，以美元計價的國際大宗商品價格高漲，而中國作為大宗商品凈進口國，國際原材料價格上漲容易傳導至國內(nèi)。人民幣升值可以使得進口成本相對降低，抑制輸入型通脹。高盛、中金是這一觀點的主要支持者。據(jù)中金測算，人民幣名義有效匯率每升值10%，其他條件不變，中國CPI漲幅短期內(nèi)將下降0.8個百分點，長期將下降3.2個百分點。人民幣快速升值，對于輸入型通脹壓力的緩解，或許能起到一時之快的效果，猶如給一個高燒不退的病人一個救急的冰袋。

　　不過，在我看來，這一看法很可能是一廂情愿，一種“刻舟求劍”的靜止思維。

　　像我國臺灣這樣的小經(jīng)濟體或許能實現(xiàn)如此目的，但中國大陸不一樣，作為全球制造業(yè)的基地，這樣巨型的一個經(jīng)濟體，最終很可能演變成一場升值與漲價“魔高一尺、道高一丈”的競賽游戲。

　　隨著本幣大幅升值，面對人民幣計價的進口原材料價格的驟降，不知道國內(nèi)企業(yè)的需求一時間會被激發(fā)出來多少（包括擔心未來漲價的預期，預防性存貨的增加），加之商品市場上投機資金的推波助瀾，短時間內(nèi)就可能把價格推升十幾個點，立即把升值的效力消弭于無形。因為當下全球的初級產(chǎn)品、礦石資源、能源和糧食都處于一個緊平衡的狀態(tài)和高價位，中國很難隨人民幣升值去購買更多的國際商品。中國的購買很可能會被指責為拉動國際商品價格上漲的理由；而國際商品價格上漲又會向中國輸入通脹，反而加劇國內(nèi)問題。

　　人民幣加速升值有效抑制通脹的第二個理由是，人民幣加速升值將有助于減小外貿(mào)順差，從而減少基礎貨幣投放，流動性過剩的狀況也將由此減輕，這將有助于緩解通脹壓力。此種觀點認為，通脹的發(fā)生在一定程度上和國內(nèi)貨幣投放過多、流動性過剩有關。宋國青教授測算，國內(nèi)CPI漲幅超過2%的部分有60%-70%由貨幣因素推動。為此，抑制通脹還需繼續(xù)收緊貨幣供給。

　　但是一個顯然的結論是，由于全球化趨勢下跨國公司已經(jīng)成為了全球生產(chǎn)的組織者和協(xié)調(diào)者，并實現(xiàn)了按價值鏈組織全球分工，從而根本上改變了貨幣、貿(mào)易和更多宏觀經(jīng)濟變量的傳導機制，使得傳統(tǒng)的通過匯率來調(diào)整貿(mào)易平衡的機制在低端價值鏈幾乎完全失效。

　　更明確些講，匯率的出口彈性取決于當下各國在全球產(chǎn)業(yè)價值鏈中所處的位置。

　　舉個簡單的例子，瑞士－美國合資的羅技公司，每年在美國銷售二千萬個在中國蘇州制造的鼠標，鼠標單價四十美元，其中，羅技得八美元，分銷商和零售商得十五美元，零配件供應商得十四美元，而包括工人工資、電力和其它經(jīng)常開支蘇州僅得三美元。《華爾街日報》就此評論，“羅技公司的蘇州貨倉是當前世界經(jīng)濟的縮影。”

　　很顯然，盡管中國成為了世界的制造業(yè)中心，但制成品的最終價值決定卻并不在中國，品牌、技術附加值和流通領域拿走了其中的大部分，放在中國的環(huán)節(jié)基本上只是最后一道加工或裝配工序。有數(shù)據(jù)顯示，中國2007年對美元的有效匯率上升了12％（名義匯率升值＋通脹），但對美輸出的中國商品價格僅僅上升了2.1％，這其中主要還是能源價格上漲所導致的海運成本上升。

　　故此，價值鏈低端決定了中國的匯率出口彈性相當?shù)氐停�人民幣名義匯率的變化所引起的在中國部分的增加值的變化比較難傳遞至最終制成品價格的變化，盡管這些制成品都被冠以“中國制造”的標簽。所以外部的需求很難受到一個處于價值鏈低端的國家貨幣價值的調(diào)節(jié)。相反，中國的利益很可能在這種不同價值鏈的利潤重新分配中進一步受損。

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