3月18日央行宣布，從3月25日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，使得存款準(zhǔn)備金率達(dá)到15.5%的歷史高位。

　　對于這項(xiàng)政策，一般的解釋是它對回收流動性的效果較好，而且偏中性，較利率政策而言，它對一些利益集團(tuán)的觸動“較小”。另外，準(zhǔn)備金率提高意在“備戰(zhàn)備荒”：現(xiàn)在為銀行體系凍結(jié)了較高的備付金，一旦未來銀行體系出現(xiàn)流動性不足，可以快速削減準(zhǔn)備金率。

　　這種流行的觀點(diǎn)曾經(jīng)是正確的，但如今已經(jīng)時(shí)移事遷，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率(每次大約“凍結(jié)”2000億人民幣)主要是對付中國貿(mào)易順差導(dǎo)致的外匯占款增多(造成基礎(chǔ)貨幣的增加)。雖然，央行發(fā)行大量央票也可以吸收流動性，但是由于央票存在“清償期”，所以央票在吸取流動性上往往是“節(jié)奏性”的(改變某一時(shí)間段的流動性)，而不是“凍結(jié)性”的。另外，存款準(zhǔn)備金還會劇烈地改變基礎(chǔ)貨幣“乘數(shù)效應(yīng)”，于是，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是“對付”貿(mào)易順差帶來的外部流動性輸入的主力工具。但是，中國目前的外貿(mào)變動之“劇烈”和“詭異”遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了此前的想像。貿(mào)易順差已經(jīng)由4個(gè)月前的月度270億美元下降到85.6億美元。造成如此劇烈波動的直觀原因外部進(jìn)口中國商品需求大規(guī)模放緩，而中國進(jìn)口的大宗商品不斷漲價(jià)。即使考慮雪災(zāi)對出口的影響，中國未來的月度貿(mào)易順差相比2月份85.6億美元也許有回升，但不會超過太多(估計(jì)會在150億美元以下)。從這個(gè)意義上說，存款準(zhǔn)備金率“對付”的敵人正在衰竭。

　　如果在貿(mào)易順差不斷上漲、基礎(chǔ)貨幣不斷擴(kuò)張的時(shí)候，用存款準(zhǔn)備金率“巨斧”來凍結(jié)和削減流動性和基礎(chǔ)貨幣是正確的。但現(xiàn)在的問題是，如果外部流動性的輸入正在減少，甚至未來會資本外流，熱錢逃逸，所以我們就需要仔細(xì)評估存款準(zhǔn)備金率面向未來的“價(jià)值”。

　　無論是縱觀還是橫比，頻繁上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的做法值得探討。1984年中國建立存款準(zhǔn)備金制度，當(dāng)時(shí)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的色彩使得中國政策層將存款準(zhǔn)備金當(dāng)作一個(gè)控制經(jīng)濟(jì)過熱的常規(guī)性手段，在整個(gè)1980年代，準(zhǔn)備金率頻繁變動而且以1%的幅度猛烈上升。最終的結(jié)果是，權(quán)勢企業(yè)和銀行反抗了這種“資金回籠”，它們要求政府發(fā)放更多的再貸款來予以“彌補(bǔ)”，使得準(zhǔn)備金政策無法控制當(dāng)時(shí)的“通脹”。而且，整個(gè)1980年代至1990年代初的結(jié)果是，基礎(chǔ)貨幣量以戲劇性的方式變動，造成了物價(jià)驟升驟降讓人無所適從。這也讓中國政策部門在1990年代就不再隨意動用“準(zhǔn)備金政策”。雖然這一做法有很大的爭議性，但這是明智的。

　　實(shí)際上，準(zhǔn)備金政策在美國和歐洲也不“吃香”，從二戰(zhàn)后一直如此(例如美國一直保持3%的法定準(zhǔn)備金率)，即使美國最近爆發(fā)次貸危機(jī)，美國也沒有想到要降低準(zhǔn)備金率來補(bǔ)充美國銀行體系的流動性。一個(gè)很重要的原因是美國和歐洲的金融“擴(kuò)容”以及應(yīng)對金融全球化的競爭，保持穩(wěn)定和較低的準(zhǔn)備金率對本國的銀行競爭力和基礎(chǔ)貨幣的穩(wěn)定是有利的。這派生出一個(gè)法則——“金融全球化的擴(kuò)展會降低政策當(dāng)局對準(zhǔn)備金率的偏好”。

　　另外，各國歷史都證明準(zhǔn)備金率往往首先壓制“信貸鏈條”里的小企業(yè)融資需求，因?yàn)樗�離“信貸權(quán)勢”最遠(yuǎn)；中國正在建立存款保險(xiǎn)體系，這削弱了準(zhǔn)備金“清償力”的功能，讓所謂“備戰(zhàn)備荒”的言論破產(chǎn)。實(shí)際上，面對貨幣信貸過快增長的最好辦法是加息，小企業(yè)的資金價(jià)格往往在法定利率之上，只有“權(quán)勢企業(yè)”才對利率感到敏感，而后者則是信貸過快增長的根源。

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