中國經濟連續五年超過10%的高增長，靠的主要是投資和外需，如今政府多管齊下抑制投資過熱，美國次貸危機又迫使外需明顯降溫，既然如此，股市恐怕也該歇歇腳了。

　　賀宛男

　　2月份CPI高達8.7%，不僅創出了近12年來的新高，而且超出市場預期，這一猛棍使本來疲弱不堪的股市又被打得東倒西歪，而且不僅是A股，港股也不顧外圍市場回暖大幅跳水。

　　8.7%的CPI新高，告訴我們一個難以回避的事實，通脹不是暫時的、局部的，中國已經進人了持續通脹時代，因為從去年2月起，CPI已連續14個月不斷攀升，其背后既有需求拉動，也有成本推動，而且二者都是剛性的。

　　從需求看，食品價格上漲是CPI大幅走高的主因，拿2月份來說，在8.7個百分點的CPI升幅中，食品就占了7.6個百分點。食品價格為什么大漲特漲、漲個不停？根本原因是城市化使然，據統計，近幾年我國減少農村勞動力至少達2億人(1.2億農民工，8000萬在本地鄉鎮企業就業)，他們從農產品的生產者，變成了農產品的消費者，大面積的農田因無人耕種而荒蕪。一面是生產的人越來越少，一面是消費的人越來越多，且消費水平日漸提高，再加上全球糧食漲價以及南方大部分地區雨雪冰凍引發減產，這食品價格又焉得不漲？

　　從成本看，CPI上漲8.7%，PPI(工業品出廠價格指數)上漲6.6%，即一大半的漲價是由成本推動的。而成本的推升來自原油的漲價、原材料的漲價、工資的上漲，等等，這些又都是剛性的。說到底還是中國城市化使然，每年2000萬農民進城，13億人口的大國由小康向中等發達邁進，需要消耗多少物資？別的不說，就兩三年時間，中國居然成了汽車生產和消費大國，汽油需求又焉得不大幅提升？

　　需求、成本雙輪驅動，再加上流動性過剩，通脹就是天經地義的了。中國政府將今年通脹的目標定在4.8%，就算能達到，離5%的嚴重通脹標準也已經不遠。一言以蔽之，高增長、低通脹的時代已經結束。

　　高通脹自然加大了加息預期，近日股指頻頻跳水，正反應了市場對加息的恐懼。兩會結束后會不會立即加息？其升幅又有多大？

　　央行行長周小川近期關于“利率政策需考慮內需和股市”的談話很值得注意。周小川是這樣說的：“我們必須考慮和衡量利率變化對消費內需的影響，所謂增強消費內需也是希望國內減少儲蓄，擴大消費。”“利率政策也要考慮對發展資本市場和直接融資的影響。目前中國仍需要大力發展資本市場，鼓勵直接融資。”言外之意是，負利率不能“負”得太多，但就是要讓它“負”一點，因為我們的政策是要促進消費，減少存款，再說存款利率升幅太大還會導致更多的熱錢流入。2月份儲蓄回流存款多增8000多億，FDI(外商直接投資)增長38.31%(一月份FDI增幅更達超記錄的109.78%)，正好證實了這一點：即使負利率已經“負”得很多，老百姓還是把存款送到銀行，熱錢還是滾滾流向中國。

　　另外，要大力發展資本市場，股市就不能轉熊，而如果大幅升息，牛市很可能就此結束。由此看來，央行很可能采取不對稱小幅升息，并輔之于提高準備金率和加大央票發行等措施吸收流動性。事實上，目前中國的存貸款利差恐怕是世界上最大的，這是中國銀行股利潤動輒翻番的最重要的原因。而如果真是不對稱升息，商業銀行的利差就會收窄。

　　綜上所述，在持續通脹下，今年股市不可能有大行情。事實上，中國經濟連續五年超過10%的高增長，靠的主要是投資和外需，如今政府多管齊下抑制投資過熱，美國次貸危機又迫使外需明顯降溫，全國上下都希望消費成為第一推動力，消費能不能擔當起這一重任呢？真的還得看一看。既然如此，股市恐怕也該歇歇腳了。

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