程實

　　“春風春雨花經(jīng)眼，江北江南水拍天”。從海納百川的國際視角審視今春放出的最新中國經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)，次貸風波后美國經(jīng)濟與中國經(jīng)濟的分野日益凸顯。在大多數(shù)分析均給次貸風波“東方?jīng)_擊”寫下“警示意義大于實際影響”之類判詞的宏觀背景下，一波未平一波又起的次貸風波卻無聲無息地通過種種不易察覺的途徑在對中國經(jīng)濟產(chǎn)生著滯后性作用，這其中一個途徑就是帶來了結(jié)構(gòu)性的“錯配風險”。

　　在中國貨幣政策多管齊下不斷緊縮銀根的同時，美聯(lián)儲卻依舊在我行我素地擴大寬松貨幣閘門，這種迥然有異的貨幣政策方向錯配表面上不過是帶來了所謂利差“倒掛”，加大了人民幣升值壓力，實際上更深層次的風險在于通過改變政策博弈基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)，將中美雙方引向“囚徒困境”式的劣質(zhì)博弈之中，結(jié)果可能是政策效果的相互抵消以及中國乃至全球物價穩(wěn)定的一并受損。次貸風波發(fā)生前，中美兩國的政策目標并不存在明顯沖突，雖然缺乏合作，但政策博弈卻意外地獲得了合作收益，甚至靠近了最優(yōu)的帕累托均衡，美國透支性消費不僅有效保障了自身復蘇，還為中國出口的外部需求增長提供了助力，而本世紀前四年格氏降息的通脹壓力很大一部分被中國低價舶來品的中和作用所化解。但次貸風波一直未經(jīng)察覺的深遠影響卻改變了政策目標的這種耦合，博弈環(huán)境的時過境遷使得非合作博弈收獲合作均衡的好戲不得不戛然而止。

　　在美聯(lián)儲那一方，金融穩(wěn)定和經(jīng)濟增長已經(jīng)成為主要目標，面對0.6%的GDP增長和一片慘淡的新近數(shù)據(jù)，沒有人再去關(guān)心長期趨勢，盡管一系列的深入研究表明美國長期增長并不那么糟糕，但美聯(lián)儲主席伯南克似乎更相信凱恩斯的話：“在長期中我們已經(jīng)死了”，一系列旨在緩解貨幣市場信貸緊縮并刺激短期經(jīng)濟反彈的政策搭配已經(jīng)讓美聯(lián)儲進入了放松貨幣的瘋狂期，在向市場提供2000億美元救助之后，美聯(lián)儲在3月中下旬進一步大幅降息已經(jīng)沒有懸念。更深層次看，伯南克如此義無反顧的重要原因在于，美國通脹壓力并沒有想象中的大，雖然在過去的46個月中，有37個月美國核心通貨膨脹率位于1.5%～2%的穩(wěn)定狀態(tài)上方，但美國小時工工資漲幅依舊十分溫和，考慮到失業(yè)率上升帶來的壓力，物價工資的成本推動核心鏈條并未形成。相比之下，中國貨幣政策的目標卻是被迫偏向物價穩(wěn)定，8.7%的2月CPI意味著進一步緊縮貨幣勢在必行。

　　令人擔憂的是，貨幣政策方向錯配已經(jīng)顯現(xiàn)出抵消中國貨幣政策效果的跡象。2008年2月人民幣新增貸款2434億元，同比少增1704億元；貸款余額同比增速為15.73%，比2007年末和1月分別下降0.37和1.01個百分點。中國調(diào)控當局前期有針對性的政策搭配已經(jīng)在“緊信貸”這個貨幣加速層次起到了立竿見影的效果，但是物價穩(wěn)定依舊缺失，CPI創(chuàng)下近12年新高。這很大程度上是因為美聯(lián)儲降息導致的全球流動性過剩對中國產(chǎn)生了實際沖擊，而弱勢美元引致的國際商品市場價格普遍飆升，也給轉(zhuǎn)型中資源消耗依舊較大的中國造成了負面影響，并給中國食品價格飛漲埋下了伏筆。

　　更重要的是，中美經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的未來轉(zhuǎn)變趨勢可能會讓這種政策效果沖抵更加嚴重。作為美國經(jīng)濟增長主引擎，美國短期消費在次貸風波后大幅趨緩，而與此相比，隨著內(nèi)需啟動政策的深入，中國消費增長卻在提速，2008年前2個月增長20.2%，創(chuàng)下了自1996年以來的新高，而2007年中國消費對GDP增長的貢獻也首度超過投資。這種此消彼漲意味著全球商品價格持續(xù)上漲對中國物價穩(wěn)定的邊際破壞力相對更強。從2月CPI的結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)看，消費品價格上漲10.9%，食品價格上漲23.3%，隨著消費比重的日漸加大，中國貨幣政策維持整體物價穩(wěn)定的難度正在增加。

　　本質(zhì)上看，美聯(lián)儲的寬松貨幣政策正在通過弱勢美元政策向外輸出風險，并試圖在全球范圍內(nèi)分攤次貸風波成本，就像數(shù)十年前尼克松政府的財政部長約翰·康納利所言：“美元是我們的，但問題是你們自己的。”面對“錯配風險”，中國經(jīng)濟的穩(wěn)健前行需要貨幣政策領(lǐng)域更多主動的國際協(xié)作。

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