CFP圖片 制圖/張秀菊

　　2月份CPI同比上漲8.7%，出口同比僅增長(zhǎng)6.5%，創(chuàng)02年4月以來(lái)最低水平，而進(jìn)口同比大增35.1%，2月份貿(mào)易順差僅為85.55億美元。我們認(rèn)為，通脹勢(shì)頭目前仍未得到有效控制，回落時(shí)點(diǎn)及幅度可能弱于市場(chǎng)預(yù)期。雖然外部經(jīng)濟(jì)放緩可能性加大，但國(guó)內(nèi)短期內(nèi)通脹惡化風(fēng)險(xiǎn)大于經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策仍將從緊。

　　2月份PPI同比上漲6.6%，繼續(xù)維持上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，CPI同比上漲8.7%，更是創(chuàng)下96年6月以來(lái)的月度新高。其中食品價(jià)格大漲23.3%，非食品價(jià)格上漲1.6%。物價(jià)大幅上揚(yáng)有春節(jié)和雪災(zāi)的影響，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的扣除食品和能源價(jià)格后的核心價(jià)格同比上漲1.0%，與去年下半年以來(lái)的態(tài)勢(shì)和漲幅基本一致。PPI的上行與國(guó)際市場(chǎng)原油等大宗商品價(jià)格高位運(yùn)行有關(guān)。在美元弱勢(shì)及通脹預(yù)期加劇影響下，商品期貨市場(chǎng)吸引了大量避險(xiǎn)資金，近期原油期貨屢創(chuàng)新高，農(nóng)產(chǎn)品期貨高位震蕩，但上行趨勢(shì)不改。雖然從較長(zhǎng)時(shí)期來(lái)看，外需放緩可能減少輸入型通脹，但目前美聯(lián)儲(chǔ)的減息政策無(wú)疑加大了短期通脹的風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，雪災(zāi)和春節(jié)等短期因素消除后，蔬菜等價(jià)格的回落可能緩解食品價(jià)格的漲勢(shì)，但我們認(rèn)為，勞動(dòng)力等要素成本價(jià)格的上升對(duì)物價(jià)的拉動(dòng)是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，通脹壓力短期內(nèi)難有明顯緩解。我們注意到，非食品價(jià)格漲幅近期一直緩慢上行，食品類價(jià)格上漲向非食品類擴(kuò)散的態(tài)勢(shì)值得關(guān)注。我們依然維持3月月報(bào)的觀點(diǎn)：雖然由于翹尾因素，下半年CPI可能回落，但目前通脹仍未得到有效控制，且有進(jìn)一步發(fā)展的趨勢(shì)，因此CPI回落的時(shí)點(diǎn)將推遲。本輪物價(jià)上漲一定程度上是對(duì)以往要素價(jià)格低估的一種合理修正，并非短期波動(dòng)；目前政府采取了臨時(shí)價(jià)格管制的措施，嚴(yán)格控制水電煤氣的調(diào)價(jià)幅度和節(jié)奏，而一旦通脹有所緩和，要素價(jià)格改革的進(jìn)程勢(shì)必加快，因而CPI回落幅度將小于市場(chǎng)預(yù)期。

　　2月份出口同比僅增長(zhǎng)6.5%，創(chuàng)02年4月以來(lái)最低水平，而進(jìn)口同比大增35.1%，2月份貿(mào)易順差僅為85.55億美元，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。出口增速大幅下降一方面有春節(jié)和雪災(zāi)等短期因素的影響，一方面有去年同期由于關(guān)稅調(diào)整導(dǎo)致基數(shù)較高的影響，因此預(yù)計(jì)3月份出口增速及順差應(yīng)該有所回升。但我們認(rèn)為，外需放緩的影響不能忽視。我國(guó)對(duì)美出口增速自去年10月以來(lái)持續(xù)下行，2月份為-5.3%。而美國(guó)最新的就業(yè)等數(shù)據(jù)顯示，其陷入衰退的可能性大增，對(duì)歐盟等經(jīng)濟(jì)體的影響也逐漸體現(xiàn)，外需放緩、順差增速下行的趨勢(shì)預(yù)計(jì)將更加明顯。市場(chǎng)流動(dòng)性的主要來(lái)源可能將由貿(mào)易順差轉(zhuǎn)向外來(lái)資本流入。近期數(shù)據(jù)顯示外資流入依然強(qiáng)勁，但這一趨勢(shì)未來(lái)能否保持尚存疑問(wèn)。考慮到中國(guó)實(shí)施資本管制且歐元等貨幣升值幅度超過(guò)人民幣，外資對(duì)中國(guó)的偏好主要目的應(yīng)不在于利差，而是資本市場(chǎng)的獲利空間。如果中國(guó)股市、房市的持續(xù)低迷，部分國(guó)際資金可能轉(zhuǎn)向。隨著美國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的缺失，國(guó)際資本可能在全球重新配置，部分撤出新興市場(chǎng)。總體來(lái)看，預(yù)計(jì)短期內(nèi)流動(dòng)性仍較充裕，但長(zhǎng)期不確定性增大。

　　綜合外貿(mào)和物價(jià)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為，短期內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性仍然充裕，但長(zhǎng)期資金面不確定性加大。通脹勢(shì)頭目前仍未得到有效控制，回落時(shí)點(diǎn)及幅度可能弱于市場(chǎng)預(yù)期。雖然外部經(jīng)濟(jì)放緩可能性加大，但國(guó)內(nèi)短期內(nèi)通脹惡化風(fēng)險(xiǎn)大于經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策仍將從緊，近期有必要小幅不對(duì)稱加息，以緩解負(fù)利率狀況，穩(wěn)定通脹預(yù)期。

　　更多精彩評(píng)論，更多傳媒視點(diǎn)，更多傳媒人風(fēng)采，盡在新浪財(cái)經(jīng)新評(píng)談欄目，歡迎訪問(wèn)新浪財(cái)經(jīng)新評(píng)談欄目。