⊙哈繼銘 邢志強

　　通脹壓力一段時期內還將持續，單一工具無法奏效，政府將繼續“組合拳”：政府能不能很快抑制物價上漲？這取決于物價上漲的推動因素中哪些是政府可以控制的。目前的通脹壓力主要來自四個方面：

　　一、短期的雪災因素。雪災除了造成運輸中斷和物資短缺外，還對農業生產造成較大影響，這可能推高今年食品通脹壓力，因為中國農產品價格上漲歷來都是供給沖擊造成的，需求增長一直十分平穩，但供給波動性較大，一旦減產就會造成價格上漲。

　　二、美元貶值推高國際大宗商品價格因素：自2007年開始的本輪通脹具有全球性，歸根結底在于：美元貶值向全球輸入通脹。本輪大宗商品與農產品的通脹與美元貶值完全同步開始。過去5年，美元名義有效匯率貶值了35%，而同期反映國際大宗商品價格的CRB價格指數上漲了100%(包含能源)和118%(不包含能源)，反映全球農產品/糧食價格的標普高盛農產品指數上漲了152%。

　　美元貶值對于新興市場帶來的通脹壓力最為明顯，包括中國在內的所有主要發展中國家近期通脹壓力都不斷高漲，這是因為新興市場、發展中國家的恩格爾系數較高(消費支出中很大一部分是食品)，其CPI中食品的權重比較高，而且新興市場普遍還有較大的建設投資需求，因此農產品通脹和國際原材料價格上漲帶給新興市場的通脹壓力顯著大于對發達國家的影響。在美元反彈以前，這一輸入型通脹壓力不會消失。

　　三、中國自身包括勞動力、土地、資源等要素價格上升帶來成本推動型通脹壓力。

　　四、人民幣匯率缺乏彈性，成為貨幣政策的最大桎梏，造成持續多年的貨幣擴張和流動性過剩。

　　以上四個因素中，政府能夠控制的只有匯率和要素價格，卻無法控制雪災對于農業生產的影響以及美元貶值帶來的輸入型通脹壓力，因此，通脹壓力在一段時間內還將高企。

　　目前，我國農業生產受災害影響，國際大宗商品價格又在美元加速貶值下高漲，通脹壓力將保持高位，且鑒于出口增速進一步下滑，政府不大可能采取一次性升值的措施，因此，應對通脹壓力無法依靠單一政策，而會繼續采取“緊貨幣，寬財政”的組合拳，行政限價還將繼續、將加大補貼農業生產和補貼城市低收入者，人民幣亦加快升值。鑒于目前的高通脹壓力以及大量央票和國債正回購將在3月到期，央行本月可能加息和上調法定存款準備金率。

　　(作者單位：中金公司）

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