⊙申萬研究所 李慧勇

　　2月份CPI8.7%的漲幅明顯超出市場預(yù)期水平，和過去的數(shù)據(jù)相比，已超過1996年全年的CPI漲幅(8.3%)。以環(huán)比漲幅來看，CPI加速上漲勢頭更加明顯。2月份CPI環(huán)比上漲2.6%，這一漲幅創(chuàng)出同期的最高水平。

　　——上調(diào)未來全年物價漲幅預(yù)測。推動物價上漲的因素，按其持續(xù)性可以分為短期因素和長期因素。雪災(zāi)、節(jié)日消費等因素的出現(xiàn)放大了CPI的漲幅，但其對CPI的影響是短期的。從判斷通貨膨脹趨勢的持續(xù)性和影響面的角度看，導致通貨膨脹趨勢的長期因素更值得關(guān)注。我們再次審視了我們一直強調(diào)的導致這輪物價上漲過快的三大因素，一是國際商品價格上漲；二是流動性過剩尤其是M1的高速增長；三是國內(nèi)包括原材料和勞動力在內(nèi)的生產(chǎn)要素重估。從目前的情況看，推動物價上漲的這三大因素的強度都超過我們的預(yù)期，并且未來還有可能維持強于預(yù)期的勢頭，我們將全年CPI漲幅提高到6.4%，比我們此前的預(yù)測高0.9個百分點。同時我們維持物價漲幅前高后低，一季度很有可能是全年高點的判斷。由于節(jié)日消費因素和雪災(zāi)因素的弱化，未來3個月CPI漲幅將會回落到8%-8.5%之間。

　　——三控制一補貼，四條戰(zhàn)線抗擊物價過快上漲。如何才能有效防止物價過快上漲趨勢，目前仍有諸多分歧。我們的觀點是，沒有必要拘泥于什么所謂的流派，一定要從導致這輪物價上漲過快的成因著手，才不至于貽誤時機，取得預(yù)期的效果。從上面強調(diào)的形成物價上漲過快的三個條件出發(fā)，要控制物價上漲過快形勢進一步惡化，對策至少應(yīng)該包括對應(yīng)的三個方面：

　　首先是要改變流動性過剩、金融條件過于寬松的狀況。除了通過上調(diào)存款準備金率、發(fā)行央行票回收過剩的流動性之外，升息勢在必行，在所難免。對于貸款者而言，升息將改變資金過于廉價的狀況，抑制對資金的不合理需求；對于存款者而言，升息是對居民貶值的購買力的一種補償，有助于穩(wěn)定居民的物價上漲過快的預(yù)期。我們預(yù)計在物價上漲壓力不斷加大的情況下，今年將加息3次左右，一年期存款基準利率將提高到4.95%的水平。第一次加息將在本月下旬實施。

　　其次是降低輸入型物價上漲壓力。在國家大宗商品價格上漲勢頭難以改變的情況下，要降低輸入型物價上漲壓力除了降低進口關(guān)稅之外，最重要的措施就是加快人民幣升值。既有貿(mào)易順差決定的升值需求，又有物價上漲過快的推動，我們預(yù)期今年人民幣升值幅度將明顯加大，將達到8%-10%。

　　第三，抑制基礎(chǔ)商品價格過快上漲。這些政策可以歸結(jié)為三個層面：一是增加有效供給。由于農(nóng)業(yè)是主要的短邊部門，國家對三農(nóng)的支持力度會明顯加大。二是控制不合理的需求。由于食品類需求增長基本穩(wěn)定，這一輪糧食價格上漲主要跟工業(yè)尤其是生物能源類糧食需求增加有關(guān)。在國內(nèi)糧食供給偏緊的情況下，國家會對此類項目進行嚴格的限制。三是直接的價格管制。盡管節(jié)能減排和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式要求盡快理順資源價格，但由于目前物價上漲壓力太大，我們預(yù)期資源調(diào)價的時間會推遲到下半年。另外為了控制價格的過快上漲，從今年開始實施的對6種類生活必需品實施的臨時價格干預(yù)措施時間會進一步延長。

　　以上三個方面都是直接控制物價上漲過快的政策。考慮到這些政策實際作用的發(fā)揮需要一個過程，為了避免物價上漲過快導致居民尤其是中低收入居民生活質(zhì)量下降，國家將通過加大對居民尤其受中低收入居民補貼，避免對物價上漲過快對經(jīng)濟和社會的影響。

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