通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)質(zhì)在于，通過一整套的框架設(shè)計(jì)，來穩(wěn)定公眾的通貨膨脹預(yù)期，并確保貨幣政策的有效實(shí)施。我們目前尚不具備實(shí)施這一框架所需的要件。

　　2008年兩會召開之際,十一屆全國人大代表、安徽工行行長趙鵬擬建議貨幣政策實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制(3月4日《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》)。但是，在我們看來，通貨膨脹目標(biāo)制或許可以成為我國貨幣政策發(fā)展的一個(gè)長遠(yuǎn)方向，但就目前的情況而言，其實(shí)施時(shí)機(jī)恐怕并不成熟。

　　通脹目標(biāo)制表現(xiàn)尚佳

　　自上世紀(jì)90年代以來，隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，貨幣政策的實(shí)施環(huán)境發(fā)生了重大的變化。貨幣、信貸數(shù)量與經(jīng)濟(jì)總量增長以及物價(jià)之間的關(guān)聯(lián)日漸松散，傳統(tǒng)的以控制貨幣、信貸數(shù)量為主要手段的貨幣政策的調(diào)控效力明顯減弱。在此背景下，一些西方國家(包括英國、加拿大、新西蘭和澳大利亞等)先后開始實(shí)行所謂的通貨膨脹目標(biāo)制。

　　該體制的核心在于，在政策工具與最終目標(biāo)之間不再設(shè)立中間目標(biāo)(在傳統(tǒng)的貨幣政策框架中，中間目標(biāo)多為各層次貨幣/信貸供給數(shù)量或利率等)，貨幣政策的決策依據(jù)主要依靠定期對通貨膨脹的預(yù)測。中央銀行根據(jù)預(yù)測提前確定本國未來一段時(shí)期內(nèi)的中長期通貨膨脹目標(biāo)，并在公眾的監(jiān)督下運(yùn)用相應(yīng)的貨幣政策工具使通貨膨脹的實(shí)際值和預(yù)測目標(biāo)相吻合。

　　從現(xiàn)實(shí)的情況看，通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施效果還算良好，在過去的十多年中，各國通貨膨脹大都得到了有效的控制。近年來，我國也有不少學(xué)者以及市場人士主張采納通貨膨脹目標(biāo)制作為我國貨幣政策的基本框架。其理由在于，從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，我國一直使用的貨幣政策中介目標(biāo)(貨幣、信貸數(shù)量)與其他經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)聯(lián)并不穩(wěn)定，央行以控制貨幣、信貸數(shù)量為主的貨幣政策操作，很難對最終目標(biāo)(如GDP或物價(jià))產(chǎn)生明顯的影響，貨幣政策效率較為低下。因此，放棄對業(yè)已失效的中介目標(biāo)的關(guān)注，轉(zhuǎn)向無中介目標(biāo)的通貨膨脹目標(biāo)制，應(yīng)該是一個(gè)可資考慮的選擇。

　　應(yīng)該說，這樣的分析有一定的道理，而且也的確指出了我國現(xiàn)有貨幣政策框架所面臨的最主要的問題。但是，通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)質(zhì)在于，通過一整套的框架設(shè)計(jì)，來穩(wěn)定公眾的通貨膨脹預(yù)期，并確保貨幣政策的有效實(shí)施。這一框架由下列許多要件構(gòu)成，缺乏其中任何一個(gè)，這個(gè)制度就會有名無實(shí)，很難起到預(yù)期的效果。

　　制度要件尚未就位

　　通脹目標(biāo)制的框架，首先要求貨幣政策的單目標(biāo)制。在通貨膨脹目標(biāo)制下，物價(jià)穩(wěn)定是貨幣政策惟一、且壓倒一切的目標(biāo)。這樣的要求，對于一個(gè)小型、成熟經(jīng)濟(jì)而言，或許是合理的，但卻不一定適合我國的情況。具體來說，我國仍處于經(jīng)濟(jì)體制改革轉(zhuǎn)軌過程之中，經(jīng)濟(jì)增長和充分就業(yè)也是貨幣政策所需要關(guān)注的重要目標(biāo)，這意味著，貨幣政策在以維持低通貨膨脹的同時(shí)，還要綜合考慮經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)等多個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。在一定的時(shí)期內(nèi)，我國還不可能為了追求穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)而放慢經(jīng)濟(jì)增長速度，否則將對經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面效果，阻礙市場化改革的推進(jìn)，更無法在長期內(nèi)實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。

　　中央銀行的獨(dú)立性是通脹目標(biāo)制的體制保障。央行獨(dú)立性的要求與上面第一個(gè)條件相關(guān)。在明確了物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)的惟一性后，央行必須確保其政策操作不受其他政府部門的影響，否則，單一的貨幣政策目標(biāo)難免會演變成實(shí)際的多目標(biāo)，其可信度也會受到很大的影響。

　　貨幣政策的高透明度同樣不可或缺。通貨膨脹目標(biāo)制要求貨幣政策決策者保持實(shí)質(zhì)性的開放和透明，例如，應(yīng)定期公布通脹形勢報(bào)告，并讓公眾參加政策討論。公布通貨膨脹目標(biāo)，不僅包括通貨膨脹的目標(biāo)值及其決定它的依據(jù)，而且還包括價(jià)格指數(shù)、目標(biāo)期限和目標(biāo)區(qū)的類型；在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，如何實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)；偏離通貨膨脹目標(biāo)的原因。只有較高的透明度，才能有效地穩(wěn)定公眾的通貨膨脹預(yù)期。

　　最后，通脹目標(biāo)制需要完善市場機(jī)制。在通貨膨脹目標(biāo)制下，央行需要更多地采用價(jià)格型手段(主要是利率調(diào)整)來進(jìn)行調(diào)控。這就要求微觀主體對利率變化的敏感度要足夠高，同時(shí)更重要的是，影響微觀經(jīng)濟(jì)主體最主要的利率必須是由市場自行決定的，否則，物價(jià)穩(wěn)定政策的調(diào)控效果就很難保證。

　　根據(jù)以上幾點(diǎn)評估，我國目前顯然還不具備實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制所必需的各種要件。不過，在短期內(nèi)，央行仍然可以借鑒通貨膨脹目標(biāo)制的一些思路和做法，如進(jìn)一步完善中介目標(biāo)體系，降低對數(shù)量型指標(biāo)的過度依賴；推進(jìn)金融市場建設(shè)以及利率市場化改革；完善匯率形成機(jī)制；提高貨幣政策的透明度等等，為今后可能實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制奠定良好的基礎(chǔ)。

　　□曾剛(中國社科院金融所銀行研究室主任)

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