LoganWright

　　上周四的常規標售日，中國央行繼續向中國銀行間市場發行了大量的沖銷票據。債券市場最近出現反彈，通脹壓力不斷上升且消費者物價指數也創下了11年的最高紀錄。并且在未來幾個月里，消費者價格可能會進一步快速上漲。

　　最近幾周內，中國央票發行數量不斷上升。周四，央行發行了840億元的3年期央票，票息為4.56%。另外，本周對短期央票的需求也出現上漲，央行發行了310億元的3月期央票，票息為3.3978%，與上周的3月期240億元央票3.471%的票息相比，顯然是略低了些。3年期央票的利息已經連續六次保持發行不變。

　　2月份央票發行數量的猛增，說明中國的銀行間市場對固定收益產品有很大的需求。但是，在中國春節過后，央行發行大量的央票是一種典型舉措。當必要的時候，央行在節前會向市場注入大量流動性，然而等節日過后，它又必須移出這些過剩的流動性。本周發行的大量央票可能是為了提前應對這些過剩流動性，而這些流動性將在不久的幾周內流入銀行系統。

　　交易商的報告顯示，央行同時通過常規公開市場操作發售了總值為910億元的三筆正回購協議。上次，央行發售此協議是2007年的7月31日。長期正回購協議的發售表明債券市場交易商愿意長期不動用那些資金，盡管對不斷上漲的通脹壓力比較擔心。這有力地表明大量的資金正流向債券市場。

　　本周，總計有690億元的央票及470億元的正回購協議要到期。將周二發行的380億元1年期央票及360億元的正回購協議考慮在內，央行已經從銀行系統吸走了1640億元的流動性，高于上周的960億元。

　　央行在2月份的沖銷票據發行數量也創下了11個月以來的新高，總計為5100億元，沖銷票據凈發行量也達到了3950億元，是自去年3月份以來的最高值。此外，2月份也標志著自去年8月份以來沖銷票據第一次出現正的凈發行量。

　　然而，3月份到期的大量沖銷票據將可能迫使央行在未來幾周里采取提高存款準備金率50個基點的舉措。這主要是因為央行要忙于限制信貸過快增長及吸走銀行系統過剩流動性。3月份，發行5660億元的沖銷票據是不太可能的。去年，央行在春節過后就曾上調過存款準備金率。因此，我們也預期在今年的上半年仍有機會上調。

　　去年，央行發行沖銷票據總量達到4.044萬億元，其中凈發行量為4340億元。今年到目前為止，沖銷票據發行總量已達9430億元，凈發行量達2420億元。3月份總計有5660億元的沖銷票據即將到期，而從現在到4月底則有9380億元的沖銷票據到期。到2008年第一季度末，包括正回購協議在內共有7530億元的沖銷票據將到期。4月份過后，去年沖銷票據發行的“懸置”部分將得到緩解，因此，央行比較有可能在4月份過后，會大量發行沖銷票據以吸走過剩的流動性，而提高存款準備金率作為一種沖銷措施的使用頻率將會減少。

　　來源：經濟觀察報網

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