張興勝

　　自2007年1月美國“次貸”危機爆發以來，全球經濟及美國主要金融機構均受到了巨大影響，目前“次貸”危機仍在進一步擴散，并有從美國本土向其他國家、從“次貸”及“次貸”支持證券市場向其他證券市場、從銀行類金融機構向保險類金融機構延伸之勢。

　　從美國本土向其他國家擴散

　　目前房地產泡沫破裂危險最明顯的是英國。過去10年已上漲兩倍的英國房價已開始下滑，市場普遍擔心英國有可能滑向一場堪與美國“媲美”的“次貸”危機。今年英國大約有140萬筆抵押貸款將上調利率，這個數字比2007年上升了52%，如果大量負債沉重的房主遇到財務困難，那么銀行和抵押貸款發放機構將可能面對還款違約率上升的風險。目前市場上普遍認為英鎊存在明顯的高估風險，在經濟增長放緩、商業地產市場走軟及融資市場繼續吃緊的情況下，英鎊貶值可能加劇英國本土市場的嚴峻局面。

　　英國爆發“次貸”危機的危險加大，使得英國銀行業正面臨新的挑戰。自2007年8月以來，英國銀行業總體股價下跌了30%，目前總體市盈率不到7.2倍。匯豐經濟學家凱倫·沃德指出，英國的住房需求和美國一樣也是在房價會持續上漲的預期推動下產生的，即便信用良好的英國房主也債務負擔偏大，經濟增速下調就會出現財務危機，因此英國爆發“次按”危機只是時間問題。

　　向結構性債券擴散的危險正在加大

　　“次貸”危機爆發后，“次貸”導致證券及其衍生產品價格暴跌，引發了大量金融機構的財務危機。“次貸”及高等級按揭貸款導致證券價格的大跌，近期引發了銀行關聯實體發行的隱含期權債券的價格波動，美國銀行業正面臨新的債券贖回危機。

　　自20世紀90年代初開始，美國銀行業及其關聯實體往往發行隱含期權的結構性債券，籌集資金用于市政債券等低風險債券投資。客戶投資該類債券收益取決于掛鉤標的的變化，銀行提供客戶贖回債券的支付保證。這些債務工具是銀行的“隱形”資產，因為發行實體是銀行的表外投資工具。但如果這些債券需要轉倉卻沒有買家來接手時，那么為其提供幕后支持的銀行可能就必須施以援手，且依據事先簽訂的所謂流動性支持協議買下這些資產�；ㄆ旒瘓F、摩根大通和美林等都是所謂發行隱含期權債券的主要銀行，籌集資金用于投資中長期市政債券和助學貸款。

　　目前美國市政債券及助學貸款的信用水平也在明顯降低，這些隱含期權結構性債券的安全性受到投資者的懷疑，近期紛紛提出贖回申請。

　　美國各大銀行目前尚未公布2007年的全年業績，年報中預計將披露在最近幾周內是否已被迫在這方面支出了資金。1月底美國市場取消了一些市政債券發行交易，許多拍賣利率工具(通常是針對學生貸款)的發行交易最近幾天也被取消，“次貸”危機向結構性債券擴散的危險正在加大。

　　從銀行類金融機構向保險類金融機構擴散

　　美國“次貸”危機爆發以來，相繼有大量的商業銀行、投資銀行和對沖基金曝出巨額損失。2月11日，美國國際集團宣布，該公司11月份的資產沖減額增加了36億美元，用于彌補信用違約掉期交易的虧損，這一消息使AIG股價跌至5年最低點。高盛公司分析師托馬斯·秋爾諾斯基次日發表的一份研究報告中估計，AIG第四財季可能被迫沖減高達100億美元的次級債相關資產。

　　AIG是全球市值最大的保險公司，是全球屈指可數的國際性保險服務機構，業務遍及全球130多個國家及地區，AIG股票在紐約證券交易所、美國ArcaEx電子證券交易市場、倫敦、巴黎、瑞士及東京的股票市場上市。穆迪和標準普爾公司�烻tandard ＆ Poor＇s��2月12日都表示，它們已經將AIG的評級前景從“穩定”下調至“負面”。標普公司表示，如果會計損失大到足以給AIG帶來市場問題，則有可能導致其信貸評級被下調。如果AIG在本輪風暴中陷入危機，則其他美國保險類金融機構都可能受到連帶拖累，使得“次貸”危機進一步擴大。

　　(作者單位：中國工商銀行金融市場部)

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風采，盡在新浪財經新評談欄目，歡迎訪問新浪財經新評談欄目。