現(xiàn)在的問(wèn)題是，美聯(lián)儲(chǔ)能否像往常一樣通過(guò)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性以解決信貸危機(jī)，在上一次緊急降息0.75%之后，1月31日美聯(lián)儲(chǔ)又將聯(lián)邦基金利率下調(diào)0.5%，這是有史以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)第一次在8天內(nèi)連續(xù)兩次大幅降息。但一些投資者認(rèn)為應(yīng)對(duì)信貸緊縮沒(méi)有什么簡(jiǎn)單的方法，過(guò)去幾年信貸泡沫大規(guī)模的發(fā)生在傳統(tǒng)的銀行渠道之外，超出了傳統(tǒng)監(jiān)管范疇，因此美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)利率，可能無(wú)助于信貸緊縮的勢(shì)頭。

　　在此情況下，美國(guó)政府和國(guó)會(huì)1月24日就總額1500億美元的經(jīng)濟(jì)刺激方案達(dá)成一致，希望以此防止美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。該方案惠及美國(guó)1.17個(gè)億家庭，大部分工薪族將獲得600美元的退稅。

　　眾議院金融服務(wù)委員會(huì)(House Financial Services Committee)主席Barney Frank表示樂(lè)觀(guān)，“世界上沒(méi)有瞬間起死回生的良藥，但是這個(gè)計(jì)劃會(huì)非常有效”。

　　但在批評(píng)者眼里，這甚至可能淪為頭痛醫(yī)腳的蹩腳方案，在沒(méi)有對(duì)之前金融泡沫的道德責(zé)任做最終清算前，任何的刺激方案都無(wú)助于問(wèn)題的真正解決。

　　脫鉤？掛鉤？

　　有一本暢銷(xiāo)書(shū)叫做《沒(méi)有“我們”的世界》，而在達(dá)沃斯論壇上很多人已經(jīng)在討論在一個(gè)沒(méi)有美國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)引擎的世界里，其他國(guó)家將如何自處。一些國(guó)家認(rèn)為它們可以安然應(yīng)對(duì)這種局面。印度貿(mào)易部長(zhǎng)納特(Kamal Nath)稱(chēng)，“我們的增長(zhǎng)不是出口導(dǎo)向性的，增長(zhǎng)主要靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)，不是靠美國(guó)。”納特認(rèn)為中國(guó)已經(jīng)取代美國(guó)成為印度最大的貿(mào)易伙伴，同時(shí)出口雖然很重要，僅占有印度國(guó)內(nèi)總產(chǎn)值的23%，“我不認(rèn)為西方經(jīng)濟(jì)的蒼白無(wú)力會(huì)影響到東方”。但是印度經(jīng)濟(jì)學(xué)家Shankar Acharya卻認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)使印度今年的增長(zhǎng)減少0.5%。

　　一些中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家也對(duì)本國(guó)前景表示樂(lè)觀(guān)，參加達(dá)沃斯論壇的中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)，前中國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)委員余永定表示，中國(guó)財(cái)政狀況很好，內(nèi)需強(qiáng)勁，美國(guó)進(jìn)口需求的減少可能會(huì)讓中國(guó)過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)有所減慢，2008年的增長(zhǎng)率會(huì)從現(xiàn)在的11%跌到9-10%，“我非常保守”，他說(shuō)。

　　事實(shí)上，在全球股市暴跌后第三天公布的中國(guó)2007年度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示了中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有的實(shí)力，中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2007年中國(guó)國(guó)生產(chǎn)總值(GDP)達(dá)到了24.6619萬(wàn)億元，同比上漲11.4%，是13年來(lái)的新高。

　　在一些人看來(lái)這是“脫鉤論”的有力論據(jù)——中國(guó)GDP數(shù)據(jù)說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有獨(dú)立軌跡，并不受西方經(jīng)濟(jì)周期理論的影響。脫鉤論者甚至認(rèn)為一旦美國(guó)陷入衰退，中國(guó)和印度這樣的新興市場(chǎng)國(guó)家可以承擔(dān)起全球經(jīng)濟(jì)新引擎的使命。

　　但是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步分析可能會(huì)說(shuō)明這樣的觀(guān)點(diǎn)過(guò)于樂(lè)觀(guān)，渣打銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩認(rèn)為，中國(guó)將要面臨能否抵抗住美國(guó)消費(fèi)疲軟的考驗(yàn)。從i-pods到電視機(jī)，從運(yùn)動(dòng)鞋到家具，到一些高檔消費(fèi)品，大量紡織品和制造業(yè)產(chǎn)品的出口，將首當(dāng)其沖受到美國(guó)消費(fèi)萎縮的影響。

　　他進(jìn)一步分析指出，表面上中國(guó)的出口市場(chǎng)構(gòu)成中對(duì)美出口只占總出口的約16%，低于對(duì)歐盟出口，而占出口份額最大的是亞洲、中東、非洲和拉丁美洲，但實(shí)際上，在吸收了大量中國(guó)出口的亞洲地區(qū)，很多經(jīng)濟(jì)體的最終需求仍然指望美歐市場(chǎng)。美國(guó)總進(jìn)口和中國(guó)對(duì)亞洲的出口之間存在著非常緊密的聯(lián)系，這種關(guān)聯(lián)預(yù)示，由美國(guó)引發(fā)的亞洲需求增長(zhǎng)趨緩，將對(duì)中國(guó)產(chǎn)生強(qiáng)烈影響。

　　斯特拉斯海姆認(rèn)為中國(guó)48%的商品出口到美國(guó)、日本、歐洲，而GDP增長(zhǎng)的32%依賴(lài)凈出口，美日歐經(jīng)濟(jì)放緩肯定將拖累中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并影響外商對(duì)華投資。一旦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變慢，中國(guó)政府可能會(huì)在2008年改變現(xiàn)在的貨幣緊縮政策，同時(shí)不讓人民幣繼續(xù)大幅升值，以減緩出口壓力。

　　而美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，首當(dāng)其沖的是中國(guó)的資本市場(chǎng)。中國(guó)的A股市場(chǎng)雖然相對(duì)封閉，以往和國(guó)際資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)更多的是心理上的，但如果美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)受損，導(dǎo)致整個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境改變，進(jìn)而傳導(dǎo)到中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和企業(yè)經(jīng)營(yíng)，上市公司的估值將發(fā)生根本性的改變。

　　在過(guò)去兩年中國(guó)A股市場(chǎng)全球第一的漲幅中，起領(lǐng)漲作用的是銀行、房地產(chǎn)、能源和資源類(lèi)股票，而它們又可能是受美國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整影響最大的行業(yè)板塊。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)的減緩將顯著減少全球?qū)δ茉础⒌V石等大宗商品的需求。2003年以后，全球石油價(jià)格暴漲，最主要的原因是供不應(yīng)求，一旦作為世界最大能源消費(fèi)國(guó)家的美國(guó)石油需求減弱，石油價(jià)格將明顯回落，這將影響到中國(guó)A股市場(chǎng)能源類(lèi)股票的估值水平。

　　同樣，資源類(lèi)股票價(jià)格也可能下跌，比如近年來(lái)國(guó)際鐵礦石價(jià)格上漲主要源自中國(guó)的強(qiáng)勁的需求，但中國(guó)進(jìn)口鐵礦石半數(shù)冶煉成鋼鐵再出口歐美，如果歐美鋼鐵需求放緩，鐵礦石價(jià)格回落也在意料當(dāng)中。

　　中國(guó)銀行在美國(guó)次級(jí)信貸危機(jī)中蒙受損失，分析師認(rèn)為持有的近80億美元次級(jí)抵押相關(guān)債券將至少被沖減四分之一，這是引發(fā)A股暴跌的原因之一，雖然剛剛邁出國(guó)際化腳步的中國(guó)銀行業(yè)在美國(guó)次級(jí)信貸危機(jī)中的直接損失可能有限，但也增加了其估值的不確定因素。

　　對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)可能影響還來(lái)自資金供給，雖然中國(guó)資本市場(chǎng)相對(duì)封閉，境外資金進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的正規(guī)渠道只有QFII(合格的境外機(jī)構(gòu)投資者)，但各類(lèi)分析都承認(rèn)，存在大量通過(guò)各種渠道入境的熱錢(qián)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化可能讓這些熱錢(qián)出現(xiàn)兩種可能截然相反地走勢(shì)，一方面受到信貸緊縮困擾的美國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)可能將資金撤回國(guó)內(nèi)，但也存在另一種可能，美國(guó)的衰退讓這些機(jī)構(gòu)將中國(guó)看成資金的避風(fēng)港，同時(shí)中美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)差距一旦拉大，人民幣升值加速，會(huì)成為熱錢(qián)涌入新的動(dòng)力。

　　美國(guó)的信貸危機(jī)也給中國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提供了進(jìn)行國(guó)際并購(gòu)的難得契機(jī)，西方金融由于次貸危機(jī)損失估值降低，資本金不足，需要引入新的戰(zhàn)略投資者，而外部又處于信貸緊縮。相比之下，中國(guó)擁有巨額外匯儲(chǔ)備，而大型國(guó)有企業(yè)則在資本市場(chǎng)上享受著高估值，2007年12月，中國(guó)國(guó)家投資公司50億美元入股摩根士丹利，取得后者9.9%的股權(quán)。2008年有可能發(fā)生新的入股行為，中國(guó)工商銀行在2007年收購(gòu)澳門(mén)誠(chéng)興銀行和南非標(biāo)準(zhǔn)銀行股份，其董事會(huì)秘書(shū)潘功勝表示，2008年工行還將收購(gòu)一家境外銀行的股份。

　　事實(shí)上，許多國(guó)家都認(rèn)為目前是低價(jià)收購(gòu)美國(guó)資產(chǎn)的良機(jī)，它們利用美國(guó)政府和商界領(lǐng)袖急于引入外國(guó)投資對(duì)抗經(jīng)濟(jì)衰退的心理，以及美元處于弱勢(shì)，大肆收購(gòu)。根據(jù)Thomson Financial的統(tǒng)計(jì)，2007外國(guó)投資者共投入4140億美元購(gòu)買(mǎi)美國(guó)企業(yè)、工廠(chǎng)和其他各類(lèi)資產(chǎn)，范圍從房地產(chǎn)、鋼鐵廠(chǎng)、能源一直到嬰兒食品，總額比上一年增長(zhǎng)90%，而在2008年的頭兩個(gè)星期，投資就達(dá)到了226億美元。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為一旦衰退真的出現(xiàn)，美元進(jìn)一步貶值，外國(guó)企業(yè)收購(gòu)的速度還會(huì)加快。

　　但包括中國(guó)金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的中國(guó)企業(yè)缺乏在全球資本市場(chǎng)上抄底的經(jīng)驗(yàn)，中投注資摩根士丹利后，后者股價(jià)繼續(xù)下跌，評(píng)論認(rèn)為包括中投在內(nèi)的主權(quán)財(cái)富基金在這一輪對(duì)西方金融機(jī)構(gòu)的入資中也許出手過(guò)早。另外，那些陷入困境的西方金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)狀況可能變成陷阱，隨著問(wèn)題的進(jìn)一步暴露，它們的虧損很可能加大，從而拖累注資的中國(guó)銀行。分析人士認(rèn)為這可能是最近中國(guó)政府否決中國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行入股美國(guó)花旗集團(tuán)計(jì)劃的內(nèi)在原因。

　　同樣，美國(guó)的信貸危機(jī)也會(huì)影響到中國(guó)企業(yè)的海外融資計(jì)劃。昌盛中國(guó)地產(chǎn)有限公司原本希望通過(guò)IPO募集1.45億美元，生產(chǎn)石油鉆探設(shè)備的宏華石油設(shè)備有限公司計(jì)劃在港籌資6億美元，但目前這兩項(xiàng)計(jì)劃都不得不擱置。今年迄今為止，亞洲企業(yè)通過(guò)IPO共募集資金42.3億美元，而2007年全年籌資規(guī)模為1033.2億美元。銀行家們表示，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷于衰退，今年的融資規(guī)模可能難以與去年想提并論。中銀國(guó)際證券資本市場(chǎng)負(fù)責(zé)人馬歇爾·尼克森認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)應(yīng)等到市場(chǎng)穩(wěn)定再融資為宜。

　　孫明春認(rèn)為，與去年相比今年中國(guó)企業(yè)的IPO將面臨一個(gè)艱難的時(shí)期。他說(shuō)：“一般在股票市場(chǎng)熊市的時(shí)候，企業(yè)IPO的愿望也比較低。政策層面也并不予以鼓勵(lì)。”

　　不過(guò)，所有試圖在美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退時(shí)獨(dú)善其身甚至抄底的努力都可能是真正的冒險(xiǎn)，這樣的企圖沒(méi)有在1930年代的大蕭條時(shí)成功過(guò)，而在全球化的今天更難以想象，在對(duì)自己的時(shí)代進(jìn)行總結(jié)時(shí)，格林斯潘稱(chēng)“美國(guó)經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)大的力量在于它的彈性，那種化解混亂并且復(fù)蘇的能力”，而這同樣是世界上大多數(shù)地方投資人的希望。