美聯儲主席伯南克暗示，可能進一步降息以防經濟陷入衰退(2月18日《中國證券報》)。目前，美聯儲已將一年期基準利率減至3%，中國一年期存款基準利率為4%，加上人民幣一年10%左右的升值幅度，從境外借入美元后扔給中國央行，再買進國內人民幣資產，幾乎是穩賺不賠的買賣。而這個套利活動在2008年仍有愈加活躍的趨勢。

　　2007年全年，我國個人結匯規模高達1172億美元，同比增長43%，逾千億美元的個人結匯資金中約一半為職工報酬和贍家款，意味著2007年僅這兩項流入外匯就高達約500億美元。贍家款包含在國際收支平衡表的經常轉移項內，數據顯示，2006年職工報酬和經常轉移兩項共流入資金312億美元，而2007年上半年上述兩項流入規模就接近200億美元。

　　除了職工報酬、贍家款等從境外流入的資金，個人結匯還有部分源自境內外匯存款或外匯現鈔結匯。從央行公布的金融機構外匯信貸收支表數據可以看出，2007年全年金融機構外匯儲蓄存款減少140億美元，即使全部結匯，也不足以解釋余下500多億美元的個人結匯。顯而易見，去年國內套利人民幣升值的熱錢中，有相當一部分是境內居民自發套利行為。另外一部分則應是境外短期借款，以及香港大型H股IPO、海外投資利息、拋售境外債券各自所代表的資金。從以上趨勢看，套利人民幣升值活動已經有個人化、散戶化的趨勢，而且參與其中的人數和規模還在不斷擴大。

　　從緊的貨幣政策給套利人民幣升值的活動增加了更大的動力。貨幣數量緊縮等同變相加息，利差加大結果就是境內資產價格大幅縮水。自去年四季度以來，股市、樓市乃至中小企業普遍進入景氣緊縮。這一結果的獲益人首先是和銀行有關系的國企或者行業巨頭，因為只有他們才是銀行的核心客戶，可以首先拿到銀行借貸款項然后大肆收購打折資產。然而更重要的后果是，中美實際利差要比名義價差大得多，套利活動的利潤因此要豐厚得多。決策層目前明確表示2008年“兩防”當先，貨幣從緊政策不會動搖。這意味著這個巨大價差2008年內只會大，不會小。

　　就目前的經濟緊縮措施看，基本都是計劃經濟時期的傳統手段。這是因為經濟活動的管理者和決策者大都經歷過上個世紀最后二十年的經濟周期波動，對通脹惡果心有余悸，決不會掉以輕心。但此次通脹的根源成因與過去是否類似，這本身就是一個值得探討的問題。以前的通脹，總需求大于總供給的根源在于國內信貸擴張過快，地方基建投資過猛。而此次通脹根源來自于聯系匯率政策。計劃手段控制經濟本來是藥，只能針對病癥起短期作用，卻不應該頻繁出現，成為經濟體的“家常便飯”。雖然人民幣升值目前已在一定范圍內達成共識，但我們注意到，主張穩步人民幣小幅漸進升值仍是主流觀點，這意味著套利人民幣升值的活動將會有序穩步堅定持續下去，直到國內通脹指數劇烈飆升為止。

　　盡管各方對今年外貿順差前景的判斷都持有較低估計，但筆者看來，這無礙2008年外匯儲備增長步伐，在人民幣升值預期越來越強烈的前提下，套利活動在2008年將越來越猛，很可能維持全年高熱不下的局面。這一判斷，可以用明年公布的外匯儲備數據來驗證。

　　□徐斌(安邦集團研究總部分析師)

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風采，盡在新浪財經新評談欄目，歡迎訪問新浪財經新評談欄目。