本報評論員 商 灝

　　諸多強大的冷熱元素匯聚在2008年的1月下旬：美聯儲大幅減息、中美利差倒掛、國際資本流入引力增大、人民幣繼續沖高、中國經濟過熱勢頭不減、又一次大范圍雨雪天氣。許多人因此認為中國的宏觀調控政策可能面臨更艱難的選擇，中國農歷新年前的喜慶和樂觀景象似乎增添了一點緊張的憂郁。

　　雖然美國的持續減息，使中國旨在抑制國內經濟過熱的加息舉措，有可能吸引國際投機資本流入。但面對高漲的CPI，在反通脹和防熱錢這兩個問題上，中國反通脹的決心和意志好像更加堅定和明確，反通脹比過去任何時候都顯得更加重要。按照這個邏輯，只要物價形勢繼續惡化，中國不僅會加息，同時也會更嚴格地控制國際資本的流入。

　　但反對加息的聲音認為，中國本輪通脹的根本原因正在于人民幣不斷升值引發的外資和國際游資的流入，單一通過抑制部分產品價格或者加息，而并沒有觸及人民幣升值這一根本原因，不能解決物價的根本問題，最多只會減緩部分商品價格的上漲壓力，而不能起到標本兼治的作用。

　　在充分認識到美國經濟面臨的巨大下行風險后，目前從緊的貨幣政策是否有反思的必要？

　　由于匯率和利率的聯動關系，從緊的貨幣政策要求人民幣匯率升值適度加快。當前人民幣一年期存款基準利率為4.14%，中國人民銀行預計2008年CPI將上漲4.4%，如果使利率保持在正的水平上，那么加息還有較大的空間。在美聯儲可能繼續減息的情況下，人民幣進一步加息會帶來一定的升值壓力。

　　央行行長周小川曾表示“人民幣升值反映實質經濟數據”、“CPI高企是人民幣上揚的一個因素”，這個觀點與中國支持強勢美元的立場并不矛盾。

　　盡管人民幣出現一波強勁上揚，CPI高企也反映在近期升值中，但是與美元貶值相比仍有差距和差別，特別是與美元指數的波動性相比，人民幣匯率的彈性遠遠不足。周小川的話已經預示著人民幣匯改可能將進入新的階段，下一步人民幣匯率的走勢可能更多地依賴實質經濟數據的變動，或者說與實際經濟的聯系更加密切，這是一個完全新的階段。

　　如果2008年控制通脹的措施有效，通脹壓力得以較大緩解，首先CPI推動人民幣匯率單邊波動的趨勢會得以扭轉，受實質經濟數據的影響，人民幣會表現出更大程度上的波動性，人民幣匯率彈性會顯著加大。

　　此外，人們還可以預料，如果國際原油和農產品價格走勢出現劇烈波動，并推動外匯市場劇烈變化，最終也將影響到人民幣匯率的彈性。

　　周小川在美聯儲去年9月18日第一次降息時就指出，中國央行并未因中美息差大小的變化感到壓力。因為，中國央行更多的是關注國內投資、消費等經濟活動的變化，并根據這些變化來確定央行的貨幣政策。也就是說盡管美聯儲減息，但由于國內CPI快速上漲，抑制國內的經濟過熱和通脹仍然是中國央行貨幣政策的首要目標。

　　不難看出，央行的貨幣政策密切關注美聯儲貨幣政策的異動，但仍然以國內經濟與投資行為的變化為基準，來設定其貨幣政策目標。也就是說，美聯儲降息雖然給中國經濟帶來了影響，但這些影響還不足以改變中國的貨幣政策。

　　　然而美聯儲此次的緊急降息措施具有深遠的歷史性影響。當前中美利差已經倒掛，未來中國的加息政策勢必遭到限制。美元貶值的可見趨勢，令人民幣升值與匯率政策的壓力進一步上升。但國際油價與糧食價格可能回升的預期將把通脹壓力推向極為顯要的地位，國內抑制通脹的手段勢必轉向抑制總需求：一定時間內壓制信貸增長、適當降低投資增長，同時出臺限制出口的相關政策。

　　反對繼續加息的另一個理由，是加息不僅難以取得收緊流動性的效果，反而會由于利息收入的增加，最終增加流動性。

　　然而現在中國各方幾乎都在從流動性充裕中獲利，唯獨低收入者無法真正得利，甚至還由于物價和房價上漲及負利率而利益受損。因此，無論流動性增加的利弊如何，通過加息將流動性還給低收入者，將是一個十分充分必要的理由。

　　無論如何，中國當前宏觀調控政策的取向不會改變，抑制通脹的目標高于一切。中國緊縮的貨幣政策也因此決不會輕易改變。

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