次債陰影下的世界經濟到了一個轉折路口，所有人都在大聲問——你往何處去？

　　(中國社會科學院金融研究所研究員)

　　最近這幾天，由于美國次債危機，從而導致了國際金融市場巨大的動蕩不安，特別是導致了全球股市的暴跌暴漲。即使是完全沒有開放的中國股市也難以幸免。對于動蕩不安的國際金融市場，它為什么會如此暴跌暴漲？全球股市的暴跌暴漲，它會導致美國經濟的衰退嗎？美國經濟的衰退會把整個世界經濟帶向哪里？這些問題成了目前全球市場最為關注的大問題。

　　次按貸款證券化無限放大風險

　　一般來說，股市的漲跌本來是市場十分正常的事情。但是最近幾天股市的暴跌暴漲，卻是前所未有的。不僅漲跌幅的波動大，而且蔓延于世界各個金融市場。比如，香港股市在經歷了2007年的快速上升之后，從2007年10月份開始，持續下跌近30%。特別是在2008年1月22日，受美國花旗銀行次債危機的影響，當天恒生指數下跌2000點，高達8%以上，而到1月23日則受美聯儲突然調降基準利率75個基點的影響，當天的恒生指數又上漲2300點，即使到1月24日，股市的上下波也達1500點以上，整個股市一直在巨大的震蕩。香港股市是這樣，中國股市、亞洲股市及歐美股市都是如此。也就是說，受美國次債危機的影響，這幾天國際金融市場的各國股市的暴跌暴漲不僅是全球性的，而且顯示出暴跌暴漲的同一特征。

　　那么，從表面上看，全球股市的大漲大跌是由于美次債危機，但實際的因素比這種解釋要更多。比如，9·11事件以來，美國連續一段時間都采取了十分寬松的貨幣政策，從而使全球金融市場的流動性泛濫。而且流動性泛濫自然會推高全球股市及樓市的價格，吹大這些資產市場的泡沫。比如說，無論是美國股市，還是亞洲股市，早幾年股市價格快速飆升是一種常態。既然全球股市可以快速上漲，當然全球股市出現一定程度下調也是正常的。不過，最近幾天全球股市快速下調只是太過快了。過快得出現全球性股市的恐慌性拋售，導致全球性股市的股災。當然，有人認為這些都是表象，實際上根本原因是美國次債危機導致的結果。

　　對于美國的次債危機已經蔓延了快一年，還是2007年年初的時候，我就看到了美國次債存在的問題，但是當時估計問題不會太嚴重，因為美國次債所涉及的住房按揭貸款占整個按揭貸款的比重太小，但沒有想到次債的證券化及衍生品化，會對整個國際金融市場產生如此重大的影響，而且這種影響到目前還不能說走出了盡頭。因為次債證券化后的金融衍生產品把其風險無限放大。

　　因為，從美國按揭貸款的分類來看，美國住房抵押貸款市場分3個層次：優質貸款市場，其貸款對象為信用評分為660分以上的個人。這種按揭貸款首付比例通常為20%，月供占收入比例不高于40%，此類貸款占住房按揭貸款80%以上；次優級按揭貸款，其貸款對象為信用評分在620-660分之間，這類貸款對象主要是指信用記錄較弱的人，如自雇以及無法提供收入證明的個人，貸款占按揭貸款比重4%-5%；次級按揭貸款，其對象為信用分數低于620分的個人，其首付比例較低、月供占收入比例較高，此類貸款占按揭貸款在1986年就開始發生，但所占的比重很小。到2004年美國次級房貸開始發展，2006年達到6000億美元，較2003年增加一倍，占美國按揭貸款市場的比重由2001年的8.5%上升至2006年的11%。

　　還有，從美國次債產品的特點來看，它又可分為無本金貸款，即首付為零；可調整利率貸款，利率逐漸提高；選擇性可調整利率貸款，允許借款人在一定時期內按低于正常利率水平月供，差額自動計入貸款本金。因此，次債產品就表現為月供調整頻繁、還款壓力前松后緊、產品設計繁雜、風險控制自我放松等。

　　2007年4月起，次債危機開始蔓延，先是美國第二大次債公司新世紀金融宣布沒有足夠的錢支付債權銀行，進而申請破產。由于次債產品的證券化及衍生品化，從而使次債風險容易無限放大。比如說，購買這種證券化資產的銀行、共同基金、對沖基金、保險機構等都陸續地宣布其遭受之損失。到2007年11月底止，由于次債危機，上述金融機構遭受損失3000億多美元。

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