⊙興業銀行 魯政委

　　筆者認為，美聯儲此番非常之舉，不僅沒有傳遞出美國市場已經見底的信號，反倒意味著回穩尚需時日。美國經濟的疲弱表現，使得我國宏觀政策在“內虛熱外實冷”的炙烤下面臨艱難抉擇。

　　非常之舉暗示形勢嚴峻超想象

　　在此次史無前例的大幅降息前，聯儲還督促國會“盡快”批準政府1450億美元財政刺激方案。不妨回憶一下“9.11”時的情形，當時格林斯潘甚至主動拒絕了采取財政刺激措施的提議。而被視為秉承了格老衣缽的伯南克這次卻接受財政刺激方案，顯示出問題的嚴重性已遠超外界想象。

　　顯示聯儲此前對形勢估計不足

　　按照正常邏輯，如果聯儲預期形勢嚴峻，便應當連續以50bp頻率持續下調，直到市場情緒穩定。因為首次大幅降息，無異于確認市場的悲觀預期；但隨后驟然降低降息幅度回歸小幅常態，則無異于告訴市場：形勢的確嚴峻，但聯儲因種種因素制約，所提供的幫助有限。由此，無疑進一步惡化了市場預期。

　　從是否應該的角度講，在市場形勢穩定之前，聯儲后續應當釋出明確信息：一日市場不穩，便一日不會停止以50bp幅度的持續降息。陷入滯脹可能性不大

　　對于市場普遍預期的美國經濟是否會由此陷入“滯脹”，筆者認為不太可能。

　　其主要原因是，在本輪大宗商品牛市行情刺激下，其產量已被擴大到了史無前例的地步。一旦美國經濟惡化，歐洲和日本活力下降甚至跟隨出現衰退，需求下降必然拉低價格。其中原油價格的下落，將使生物燃料無利可圖，最終使糧價上漲壓力減小。這樣，美國國內價格持續明顯上漲可能性就大大減弱，這與上世紀70年代供給突然大減導致“滯脹”的情況存在根本差異。

　　市場見底尚需時日

　　一旦有華爾街投行CEO下臺，便意味著其隨后必然會爆出巨虧：既然人頭已經落地，就要讓這顆人頭能物有所值，以便機構可以借此做足壞賬后輕裝上陣。從縮短市場陣痛來講，一次性的“大爆炸”比起時不時、冷不丁地爆出問題，更有利于聯儲進行一攬子集中救助。當然，毫無疑問的是，這樣做短期震動肯定會更大。

　　本次聯儲的非常規舉動，不僅不意味著市場已見底，反倒顯示，市場從巨大震動中恢復情緒可能還需要一段時間。從識別市場恢復的標志性事件來講，高盛在次級抵押貸款中是否果真獨善其身之事大白于天下，才可能是市場接近見底之時。從標志性數據來講：采購經理人指數、美國零售數據和就業數據反彈，將是未來最關鍵的提振指標。

　　央行面臨艱難抉擇

　　在本次美聯儲大幅降息之后，我國1年期央票招標利率已和1年期美元Libor出現明顯倒掛。這無疑給央行后續繼續加息帶來巨大壓力。同時，美國經濟增長前景惡化，也加大了我國繼續“認真”執行“從緊”政策的風險。

　　然而，由于翹尾因素高企，食品價格上漲，特別是近日全國性大雪，必然造成難以納入臨時價格干預中的蔬菜、水果價格在1月份高漲。這樣，1月份CPI很可能重回6.9%附近高位。同時，由于運輸困難，目前13個省已開始出現拉閘限電，這不排除會被一些人錯誤地視為經濟依然過熱持續的癥狀。在這樣所謂的“內虛熱外實冷”炙烤之下，我國央行將面臨艱難抉擇。

　　從“應該與否”的角度看，央行應當合理把握流動性對沖節奏，加強對信貸總量控制和結構調整引導，增強金融機構抵御市場波動的能力；在加息上，應繼續保持觀望。畢竟，引導通脹預期并非只有加息之一途。國家相關部門完全可以主動采取理性務實態度，就物價形勢發表談話，穩定預期。

　　當然，從“會不會”的角度，在“從緊”之槍剛響不久即指望宏觀調控政策明顯轉向似乎并不現實。因此，如果CPI突破6.9%，迫于穩定預期的壓力，央行仍可能被迫加息，但加息模式可能再度創新：上調1年以內（不含1年）存款利率，下調活期存款利率，維持1年期存、貸款基準利率不變。

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風采，盡在新浪財經新評談欄目，歡迎訪問新浪財經新評談欄目。