美聯(lián)儲(chǔ)此次降息行動(dòng)之“緊急”昭示次級(jí)債危機(jī)的嚴(yán)重性，美國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性正進(jìn)一步逆轉(zhuǎn)，金融市場(chǎng)上不斷強(qiáng)化的負(fù)面預(yù)期或?qū)�傳�?dǎo)至中國(guó)市場(chǎng)，這將增加2008年中國(guó)證券市場(chǎng)的不確定性。解除全球性經(jīng)濟(jì)金融陣痛需待美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。

　　⊙陳勇

　　1月22日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)決定緊急降息0.75個(gè)百分點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率從4.25％降至3.5％。

　　美聯(lián)儲(chǔ)此次降息行動(dòng)之“緊急”昭示次級(jí)債危機(jī)的嚴(yán)重性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正現(xiàn)實(shí)地面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)。

　　從幾個(gè)方面可以看出此次降息行動(dòng)緊急的程度：第一，這是美聯(lián)儲(chǔ)自1980年代以來(lái)降息幅度最大的一次；第二，這是美聯(lián)儲(chǔ)自9·11事件以來(lái)首次在召開(kāi)正常貨幣政策會(huì)議時(shí)間之外變更聯(lián)邦基準(zhǔn)利率；第三，這是美國(guó)自去年九月份以后四個(gè)月時(shí)間內(nèi)的第四次降息；第四，此次行動(dòng)距離美聯(lián)儲(chǔ)1月29日的例會(huì)僅一周時(shí)間。

　　顯然，這樣的行動(dòng)旨在避免金融市場(chǎng)崩盤以及經(jīng)濟(jì)衰退。因?yàn)槿绻�只是為了防止長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)衰退，聯(lián)儲(chǔ)似乎沒(méi)必要在僅僅距離例會(huì)一周以前緊急降息；如果只是為了避免市場(chǎng)崩盤，在降息和注資之外，兩天前的布什政府和國(guó)會(huì)商討的刺激經(jīng)濟(jì)方案不會(huì)如此密集地被推出。

　　聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)表示，“雖然短期融資市場(chǎng)的壓力有所緩和，但金融市場(chǎng)狀況繼續(xù)惡化，對(duì)于一些企業(yè)以及個(gè)人來(lái)說(shuō)，貸款變得更為困難。而且，新的信息反映出住宅市場(chǎng)更加低迷，而勞工市場(chǎng)出現(xiàn)疲軟跡象……委員會(huì)決定降息的原因是由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景惡化，而經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)向下的風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)。”

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的表現(xiàn)顯示美國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格縮水，這對(duì)負(fù)債率很高的美國(guó)居民的消費(fèi)具有明顯的緊縮效應(yīng)，而金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩使得債券利率上升，增加了企業(yè)的籌資成本，導(dǎo)致投資下降。上周公布的就業(yè)數(shù)據(jù)和零售數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)已經(jīng)對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了實(shí)質(zhì)性的負(fù)面影響，這種負(fù)面影響也導(dǎo)致了金融市場(chǎng)上的預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，并有自我強(qiáng)化趨勢(shì)。

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)正遭受打擊，導(dǎo)致動(dòng)蕩的金融市場(chǎng)上預(yù)期加速惡化，美聯(lián)儲(chǔ)正是在這種形勢(shì)下展開(kāi)緊急行動(dòng)的。

　　應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，通脹壓力下，次債危機(jī)無(wú)單一解決方案，解除全球性經(jīng)濟(jì)金融陣痛需待美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。但是，從美聯(lián)儲(chǔ)四次降息時(shí)的公告可以看出，其政策取向已經(jīng)日益遠(yuǎn)離在經(jīng)濟(jì)下行和通貨膨脹之間的權(quán)衡，形勢(shì)的發(fā)展使得美國(guó)日益靠近衰退的邊緣，迫使聯(lián)儲(chǔ)專注于擴(kuò)張性政策以避免衰退。正如美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克所公開(kāi)聲稱的，“美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)保持萬(wàn)分的警覺(jué)與靈活性”，并時(shí)刻準(zhǔn)備著“根據(jù)需要采取必要的能夠刺激經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的措施”。

　　然而無(wú)論如何，對(duì)于房地產(chǎn)和房地產(chǎn)金融市場(chǎng)曾經(jīng)的瘋狂，美國(guó)經(jīng)濟(jì)終需付出代價(jià)，這些代價(jià)可能包括：第一，在房地產(chǎn)市場(chǎng)領(lǐng)域，美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)正經(jīng)歷1933年大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的一次調(diào)整，這可能導(dǎo)致數(shù)百萬(wàn)的房主喪失抵押品贖回權(quán)，并使得以住房抵押貸款的系列金融衍生品急劇收縮；第二，在金融市場(chǎng)，次級(jí)抵押貸款的證券化產(chǎn)品，及其衍生品的所有者將蒙受損失，金融市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始并將繼續(xù)洗牌；第三，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，如我們深度報(bào)告中分析的渠道，消費(fèi)和投資將面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)正逐漸增加。

　　當(dāng)?shù)谌齻�(gè)損失開(kāi)始兌現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不“隨時(shí)準(zhǔn)備采取必要措施以刺激經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)”。但擴(kuò)張性政策的效果將被全球性通脹形勢(shì)所對(duì)沖。鑒于美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)地位，美國(guó)的擴(kuò)張政策將對(duì)加劇全球通貨膨脹有不可忽視的影響。上個(gè)世紀(jì)70年代西方世界的滯脹曾經(jīng)令各界頭疼不已，同樣，通脹壓力下次債危機(jī)也難以找到單一解決方案。

　　周一和周二的全球股市表明，對(duì)于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融動(dòng)蕩，那種認(rèn)為“新興經(jīng)濟(jì)可以成為全球資本避風(fēng)港”的觀點(diǎn)顯得有些天真。在全球資本的大本營(yíng)里，主要國(guó)家的金融市場(chǎng)正面臨流動(dòng)性收縮（也正因?yàn)槿绱耍�主要�?guó)家央行多次向市場(chǎng)注資）。全球資本更有可能面臨的是一次戰(zhàn)略收縮，而不是戰(zhàn)略重點(diǎn)的調(diào)整。認(rèn)為中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體將成為全球資本避風(fēng)港的觀點(diǎn)顯得過(guò)于樂(lè)觀。

　　不僅如此，按2006年匯率折算，美國(guó)消費(fèi)規(guī)模是印度的約14倍，中國(guó)的6.8倍、德國(guó)的4.5倍、日本的2.9倍，如此巨大的消費(fèi)規(guī)模使得新興經(jīng)濟(jì)體無(wú)法彌補(bǔ)美國(guó)消費(fèi)趨軟留下的缺口，如果全球主要經(jīng)濟(jì)體受美國(guó)拖累，因美元走軟刺激的美國(guó)出口增長(zhǎng)能到何種程度，也是有疑問(wèn)的。因此，完全消除全球性的經(jīng)濟(jì)金融陣痛，仍需等待美國(guó)經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)。

　　對(duì)于兩個(gè)匯率具有緊密聯(lián)系的大國(guó)，中國(guó)和美國(guó)正處在幾乎完全不同的周期點(diǎn)位。美國(guó)正面臨停滯和通脹，中國(guó)在防止過(guò)熱和通脹。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)趨冷將對(duì)中國(guó)出口具有天然的冷卻作用。中國(guó)和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系并不具有對(duì)稱性，中國(guó)處于被動(dòng)的一方，中國(guó)不僅將進(jìn)口美國(guó)寬松的貨幣政策，而且將向美國(guó)出口通脹壓力。給定其他因素，這種經(jīng)濟(jì)聯(lián)系將加劇中美兩國(guó)的通脹形勢(shì)。鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)導(dǎo)地位，美國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性正進(jìn)一步逆轉(zhuǎn)，金融市場(chǎng)上不斷強(qiáng)化的負(fù)面預(yù)期或?qū)�傳�?dǎo)至中國(guó)市場(chǎng)，這將增加2008年中國(guó)證券市場(chǎng)的不確定性。

　　（作者系海通證券宏觀分析師）

　　更多精彩評(píng)論，更多傳媒視點(diǎn)，更多傳媒人風(fēng)采，盡在新浪財(cái)經(jīng)新評(píng)談欄目，歡迎訪問(wèn)新浪財(cái)經(jīng)新評(píng)談欄目。