倪金節

    1月22日全球股市延續先前的走勢，再次出現大面積下跌，日本、中國香港和中國臺灣地區等亞太市場的股指紛紛重挫，跌幅都在6%以上，跌得更慘的印度股市還曾一度暫停交易。而內地A股上證指數也是大幅重挫354點。

　　一時間全球市場一片風聲鶴唳，似乎世界性的金融危機就此來臨。而索羅斯更是放言，全球目前面臨著自二戰以來最嚴重的金融危機。

　　現今，大多數市場人士都認為，次貸風暴導致的美國經濟衰退預期，是這場全球性股災的罪魁禍首。的確，從目前的發展態勢來看，次貸風暴的高潮可能才剛剛到來，畢竟暴露出巨額虧損的基本上都是像花旗、美林這樣一流的大型金融機構，二流金融機構的風險現在還沒有公之于眾。如果其他機構的次貸風險一旦全面爆發，估計次貸風暴所涉及的虧損額度將在目前已披露的基礎上成倍增長。對于次貸風暴究竟會造成多大的損失，目前存在著3000億美元、5000億美元甚至10000億美元的各種預測。我們甚至可以說，這一次的次貸風暴是繼LTCM公司倒閉之后出現的規模更大、波及面更廣、影響程度更深的信用危機。

　　我們注意到次級貸款的發放總量不過8000多億美元，而且迄今為止，歐美各國的央行已經注入了接近8000億美元的巨額流動性來挽救。因此，單考慮次級貸款本身，并不存在所謂的危機。次貸風暴的要害問題在于銀行為轉移風險將次貸“證券化”做成次級債，對沖基金又以杠桿性的手段，進一步放大了資本市場的風險。因此，從次貸風暴目前所處的階段來看，全球性股市大跌有其必然的道理，只要次貸危機繼續惡化，華爾街的利空不斷出現，全球股市受其拖累就在所難免。

　　但另外一方面，我們必須看到，美國本輪信貸泡沫成形的背后因素，是美元本位背景下的弱勢美元政策。可以講，2001年到2004年的那一輪“貨幣拯救”是信貸泡沫的本源，而2004年到2006年中旬的“貨幣收緊”又成為捅破信貸泡沫的利器，因此，信貸泡沫始終遵循著 “成也美元，破也美元”的運行邏輯。故而，次貸風暴并非已經無可救藥，治理次貸風暴還得從病源著手。

　　目前，美聯儲和白宮傾向于大幅度降息以挽救危機，但這種方式帶來的最直接后果是全球流動性的更為泛濫。

　　其實，解決目前次貸風暴的最優策略并不是再增加流動性，而是如何將現有的過剩流動性合理配置。目前游走于全球資本市場和衍生品市場的資金數額極為龐大，如果有辦法將這些資金的一部分轉移出來，用于填補次貸風暴的“黑洞”，那不僅有利于穩定次貸風暴帶來的經濟衰退預期，同時還能化解“折磨”央行大佬們數年之久的流動性泛濫，可謂一箭雙雕。

　　現今花旗、大摩這些巨頭通過可轉債、直接入股等形式，取得了不少發展中國家和新興市場國家主權財富基金的支持。筆者建議，一旦次貸風暴的窟窿進一步擴大，可以將相關的“拯救產品”直接面向全球市場發行，對于像花旗、大摩這樣的優質資產，基金管理人是有興趣的。從美國自身來看，前面的分析已表明，其流動性并未緊缺，只是貨幣沒有完全“動起來”而已，想方設法將這些過剩的流動性“動起來”應成為白宮、美聯儲以及華爾街的主要任務。

　　綜上所述，金融市場說到底其實是一個信心市場，只要人們對經濟發展保持足夠信心，只要措施適當，只要白宮、美聯儲以及華爾街能夠有效地堵住“黑洞”，解決次貸危機也并非難事。

　　（作者為北京財經專欄作者）

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