易憲容 中國社會科學院

　　金融研究所研究員

　　從緊的貨幣政策是2008年央行貨幣政策的主基調。從央行的意思來看，從緊的貨幣政策可以從銀行信貸數量控制、利率價格機制的形成及匯率上升來調整。但是從市場上不同的人的解釋來看，多主張從緊的貨幣政策是緊信貸，或是加速人民幣的升值。

　　為了加強銀行信貸規模的管制，最近央行又使出了規模管制的舊器。比如說，限定2008年的銀行信貸規模不得超過2007年的3.63萬億元。當然，從全國銀行信貸規模的總量來說，限定在這個規模上是容易的，但是在這個總規模上如何來分解到各家商業銀行去？是以2007年的基數來分配呢，還是另有更好的方法？如果以2007年的基數來分配，那么以前拼命信貸規模擴張的商業銀行就大占便宜，因為在快速的信貸規模擴張中，這些商業銀行信貸規模所占的市場份額就會大，從而使其分得信貸規模的額度就高。

　　如果這樣做，不僅不能夠真正達到貨幣從緊之目標，反之會成為各商業銀行違規之動力。因為，在這種制度規則下，違規者不僅沒有受到處罰，反之大獲其利。這也就是最近各家商業銀行在爭取2008年信貸額度上分歧較大的原因所在，即哪家商業銀行都不肯減少其信貸額度。如果采取新的辦法，那么這種新辦法的標準或依據是什么？如果這種標準或依據不公平合理，那么這種信貸額度的分配要讓各商業銀行滿足是不可能的。同時，我們也應該看到，由于銀行信貸額度是一種利益，當這種利益是通過行政的方式來分配時，它也有可能成為行政部門尋租的方式。所以，這就是為什么1998年取消信貸規模管制的原因所在。

　　信貸規模的數量管制還可以采取提高存款準備金的方式來進行。這里也有幾個問題，一是貨幣數量上的調整效果有多大，2007年存款準備金率已經上調了10次了，但是商業信貸并沒有由于提高存款準備金率而緩解快速擴張的步伐。二是國內商業銀行的存款準備率已經上升14.5%的高度了，但是不僅效果有限而且再上調存款準備金率空間也十分有限。在這種情況下，國內商業銀行為什么不懼怕存款準備金率的上調？這可能與國內存款準備金率的制度設計有關，而不在于存款準備金率的提高。比如目前商業銀行存款準備金利率高于活期存款一個百分點。這就是提高商業銀行存款準備金率效果弱化的原因所在。

　　還有，目前市場不少人主張，可以通過人民幣的升值來改變緊縮貨幣。我想這是不可能的，也是不現實的。因為，從目前國際貨幣格局來看，人民幣升值的主要原因：一是貿易順差過大；二是近年來美元快速貶值。對于前者，最為重要的是國內許多要素價格過低造成的，如果國內許多要素的價格不能夠市場化及內在化，要通過人民幣升值來改變這種格局是不可能的。對于后者，只要美元貶值的格局不改變，國際市場上以美元計價的商品價格上漲就是必然，而國際油價上漲、國際大宗商品價格的上漲，也一定會傳導到國內商品的價格上來。因為，美元對國際其他貨幣貶值遠遠大于人民幣對美元的升值。因此，人民幣快速升值達到貨幣緊縮的效果也會十分有限，而且人民幣快速升值，也不利國內經濟調整。因此，在本文看來，2008年，人民幣的升值仍然應該保持在3%-5%的幅度內。

　　也就是說，從央行所指的三個方面貨幣政策從緊的方式來看，三者都是貨幣政策從緊的方式，但是如果更多地使用數量型的工具及人民幣升值，所起到的效果十分有限。就目前中國經濟形勢來看，采取哪一種方式最好？在利益十分分化的市場中，不同的利益集團肯定會從不同的角度來強調央行從緊貨幣政策某一種方式的重要性，不同的利益主體會找出無數個理由認同這種貨幣政策從緊方式的合理性，但實際上，如果我們不能夠對這些認同很好地分析與思考，認為就是如此。這就可能讓央行貨幣政策進入一個誤區。因為，這些理由多是似是而非的，因為，從緊的貨幣政策方式的合理性并不在于如何來思考，而且在于現實的經濟生活發生了什么。

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