預計今年6月美聯儲有較大可能減息到3.5%，且不排除減息到3%的可能

　　- 本刊特約作者 李云潔/文

　　美國經濟主要拉動力的放緩勾畫了2008年美國經濟下行的大背景，其中不乏一些經濟衰退的征兆。曾在2001年到2005年這輪美國景氣周期中起引領作用的住宅市場現在正在經歷16年以來最嚴重的衰退，并且短期看不到見底跡象；一直保持強勁的制造業開始受到住宅市場衰退拖累；更重要的是占GDP 2/3的居民消費也開始放緩。

　　這些信用危機造成的對實體經濟的負面影響在2007年四季度僅僅是初現端倪，在2008年效應將更加顯著。預計今年美國經濟增速將下降至1.9%左右，但若消費加速放緩，美國也有可能在2008年上半年出現兩個季度的負增長(即衰退)，衰退的概率在50%左右。

　　2008年，美國、歐盟、日本的經濟都將減速，因而全球金融市場將持續受到來自美國、歐洲以及日本等國經濟數據的沖擊，如果美國經濟出現短期衰退，則有可能導致更廣泛的金融動蕩。 消費景氣難以為繼

　　近幾年，國內居民消費一直是美國經濟增長的主動力，但是2007年以來，消費對經濟增長的貢獻呈現出趨勢性降溫態勢。

　　2007年底，差強人意的消費數據預示著2008年消費將出現實質性降溫，預計增速將降至2.2%。另外，居民消費能力的顯著下降和消費意愿的明顯萎縮兩方面因素也使消費增速存在著進一步放緩的可能。

　　銀行對個人信貸的緊縮直接影響2008年的居民消費能力。美國金融機構調查顯示2007年9月份優級汽車按揭貸款違約率由上月的2.9%急劇上升到4.5%，是8年以來最大的單月增幅；而次級汽車按揭貸款違約率也達到了12%左右。由于汽車按揭貸款是居民支出中除住宅外最大的消費，住房貸款違約的上升已經開始蔓延到居民汽車貸款。

　　從最新的消費者信心指數也可以看出，受汽油價格的高企和住房價格下跌影響，消費者對未來經濟的悲觀情緒上升。最近幾月的消費情況也顯示，居民顯著降低了對較昂貴的電子產品和奢侈品的購買。 制造業略顯疲態

　　景氣指數的持續下降顯示制造業也受到住宅市場衰退的影響。

　　美國供應商管理協會(ISM)采購經理人指數公布11月數據，由10月的50.8降至47.7(該指數高于50意味著制造業擴張，低于50意味著收縮)，這已經是該指數連續第6個月下降，但卻是2007年1月份以來首次降到50以下。同時，制造業新訂單指數大幅下降至2001年10月以來的最低值。一般而言，若采購經理人指數連續兩個月在40左右，美國經濟就會衰退。雖然現時指數未到這個警戒線，但考慮到美國經濟狀況，若制造業指數持續低于50，美國經濟衰退的風險將增大。

　　勞動力市場已至拐點

　　同樣不容樂觀的是2007年12月份的就業數據，數據顯示就業市場在2007年四季度發生逆轉。

　　2007年11月以來，首次申領失業救濟金人數(周數據)，特別是持續申領失業救濟金人數，出現明顯的趨勢性上升；而月度的非農就業數據和失業率數據也顯示就業市場景氣度逐漸走弱，年初就業市場供不應求的現象已不再。

　　就業市場走弱主要是受住宅市場低迷的拖累，住宅建筑業就業人數在11月份連續第4個月大幅下降，同時金融業、房地產業、建筑材料業等住宅相關產業的雇傭人數也呈現出趨勢性下降態勢。由于服務業和制造業的拉動，整體勞動力市場仍保持弱景氣，但已經大不如上半年的強景氣境況。住房市場衰退以及高油價造成的汽車工業低迷將進一步降低2008年美國勞動力市場的景氣度，勞動力市場由盛轉弱的態勢越來越明顯。 住宅市場短期無見底跡象

　　美國住宅市場數據依舊乏善可陳，市場仍舊處于打折銷售存量房的階段，短期無見底跡象。

　　成屋銷售量結束了2007年2月以來的連續下降態勢，在11月份出現了環比增長，且售價也有所上升。但是存量房仍舊過高，加上更能反映現狀的新房銷售數據仍在惡化，預計美國住宅市場至少要到2008年底才能出現住宅投資正增長，而房價在2008年一季度可能將經歷最大幅度的下跌，全年下跌9%，并直到2009年一季度才能止住跌勢。而期貨市場預測美國10大都市的房價的下跌過程將持續到2010年底，較今年水平下降17%。

    出口績效難改大局

　　值得慶幸的是，2008年美國對外出口依然會有較出色的表現，但這已難以取代消費獨撐大局。

　　由于美元的大幅貶值和外部需求的旺盛，美國對外出口在2007年表現強勁，其對經濟增長的貢獻度有一個季度甚至超過居民消費。展望2008年，受次貸危機困擾的美元仍有一定的貶值空間，但由于歐洲、日本經濟降溫，外部需求的減少將抵消美元貶值對出口的拉動作用。因此，2008年美國出口增速較2007年不會有太大提高。

    金融市場危機已超次級債范圍

　　美國正在經歷一場局部的金融危機，而政府將采取多種措施確保危機不進一步擴散并影響實體經濟導致更大范圍內的金融危機。次級債危機通過影響市場投資人的信心，使得信用危機蔓延到結構性產品市場和商業票據市場。危機的蔓延導致各大金融機構因持有相關資產(如SIV)而計提巨額虧損，并引起各大銀行的惜貸情緒，加上年底是制作年度報表的敏感期，各大金融機構發放貸款和購買金融產品的意愿很弱。這一系列因素引發了短期融資市場的流動性危機。

　　以美國、歐洲為例，2007年12月21日開始的3個交易日，歐元和美元的短期Libor利率大幅跳升近60個基點。同期美國商業票據市場對Libor的利差也是急劇上升。為應對短期流動性危機，美聯儲緊急推出新的注資工具——定期資金招標工具(專為銀行提供長于1天貸款的注資工具)向銀行拍賣了28天期貸款、35天期貸款各200億美元。1月4日，美聯儲再度公布將拍賣600億美元的資金。這一系列措施使得短期融資市場穩定下來。

　　金融市場在次貸危機沖擊下可能引發的市場機制失靈是對美國經濟的最大威脅。聯儲的連續減息并不是為了逆轉住宅市場，而是為了保證金融市場能以較正常的運作狀態渡過危機。美聯儲和各國央行承諾聯手維護金融系統流動性則是直接出手保障金融體系的穩定運作。但是注資只能減輕銀行的資金來源問題，并不能增加他們向外貸款的意愿。年報因素和對借款人的不確定性(即對經濟的不確定性)兩個因素制約了銀行對外貸款意愿，前者到2008年一季度就會消失，但是后者有可能貫穿2008年。

　　以目前的金融與經濟狀況來看，美聯儲1月31日減息25個基點幾成定局，且不排除大幅減息50個基點的可能。美聯儲12月公開市場操作會議紀要顯示，制造業和消費放緩情況超出他們預期，并下調之前對2008年美國經濟增長的預測。近期，美聯儲官員，包括伯南克的講話都顯示他們對經濟前景的擔憂。雖然通脹壓力的存在一定程度上制約了美聯儲減息的空間，但可以肯定的是美聯儲仍在減息周期中。

　　(作者系中投證券研究員)

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