樊綱

　　從長期判斷經(jīng)濟現(xiàn)象

　　最近，我的一個買了基金的朋友，跟我說基金這一兩個月來跌了，跌得非常厲害。我問跌了多少，他說從買進到漲得最高時漲了4.2倍，現(xiàn)在只剩3.8倍了。我說買了多長時間，他說一年零兩個月，1元買的，現(xiàn)在3.8元。我說，你還要怎么樣？

　　我們應(yīng)該如何看待這樣的問題？現(xiàn)在大家都講宏觀收縮，說2008年的緊縮政策對股市有負面影響，對經(jīng)濟有負面影響。什么叫負面影響？如果一個經(jīng)濟是過熱的，你讓它更熱，或者不管它，讓它繼續(xù)熱下去，這是正面的還是負面的？你適當調(diào)整，使它擺脫過熱的狀態(tài)，使它正常均衡地增長，這個影響是正面的還是負面的？

　　剛才我在讀報紙，報紙上有一個消息，某某提出“出口增長速度放緩，拖累工業(yè)增長”，意思是放緩造成了不利影響。但你仔細想一下，現(xiàn)在中國經(jīng)濟的問題不就是出口太多嗎？因為出口帶來的貿(mào)易順差太多，結(jié)果是外匯太多，流動性太多，于是出現(xiàn)了通貨膨脹等一系列問題。那么，出口少一點不是一件好事嗎？現(xiàn)在是防止經(jīng)濟從過快轉(zhuǎn)向過熱，如果增長速度降一點，這不是好事嗎？第一，這是政策希望達到的目的；第二，這有助于經(jīng)濟長期穩(wěn)定增長。

　　所以，我們看待一個政策和經(jīng)濟現(xiàn)象，要從長期的發(fā)展角度來進行判斷。現(xiàn)在大家談利率、匯率，利率對股市有什么影響？一般人總覺得，一提高利率就是利空，一降低利率就是利好。但大家有沒有注意過，國外比較成熟的分析師以及民眾對于調(diào)整利率的看法。格林斯潘在任期間多次連續(xù)升息、降息，但市場發(fā)生的情況往往是——如果大家通過客觀分析，認為應(yīng)該升息，美聯(lián)儲卻沒有升，股市反倒下跌，反倒認為這是利空消息，因為大家認為這不利于實現(xiàn)經(jīng)濟的穩(wěn)定和長期增長。你沒有升息，你降息，如果是不利于長期穩(wěn)定增長的話，降息反倒是利空。

　　我們的市場目前還是不成熟的市場，我們很多分析師在國際上開一些資本市場的會議，分析師和經(jīng)濟學家們都是非常冷靜地分析市場的風險。但是在國內(nèi)的這些會議上，大家很激動，就是要漲，牛市堅決要牛市，誰說風險就圍攻他。據(jù)說一個女分析師差不多給弄哭了，因為她在談風險。其實，資本市場上不談風險，談什么投資呀？先冷靜分析風險，然后去規(guī)避風險，在風險當中尋找機會，這是資本市場基本的邏輯，光想漲漲漲，最后是害了投資者。

　　穩(wěn)定增長是一件好事

　　為什么要穩(wěn)定增長？而且對于中小股民，穩(wěn)定增長是一件好事，而不是壞事，為什么出臺一定的調(diào)控政策其實是利好而不是利空？

　　作為學者，我一直在談?wù)撨@類問題，特別是面臨趨于過熱的風險的時候，我們更應(yīng)該對這個問題有清醒認識。現(xiàn)在不調(diào)整，不搞宏觀調(diào)控，想投就投，投這個投那個，拼命上項目，所有的項目都上去了，也不進行緊縮政策，后果是什么？那就是生產(chǎn)能力大量過剩。經(jīng)濟危機的定義就是生產(chǎn)能力過剩的危機，都是過熱之后才有危機，都過剩了，沒有人用這些東西了，都不去投資了，整個需求開始萎縮，社會就要通過危機的方式清理過剩的生產(chǎn)能力，消滅過剩生產(chǎn)能力。當年的資本主義經(jīng)濟，就是砸機器、倒牛奶，消滅生產(chǎn)能力。生產(chǎn)能力的背后是誰？就是企業(yè)。所以經(jīng)濟危機也是消滅企業(yè)的過程，破產(chǎn)倒閉的過程。誰先破產(chǎn)倒閉？中小企業(yè)。全世界經(jīng)濟危機來的時候，首先破產(chǎn)的都是中小企業(yè)，因為中小企業(yè)應(yīng)對風險的能力弱，銀行不敢停大企業(yè)的貸款，總是先停小企業(yè)的。

　　所以采取一定的措施，不形成太多的過剩生產(chǎn)能力，就為經(jīng)濟的軟著陸創(chuàng)造了條件。軟著陸，而不是飛機墜地，不是崩盤，而是逐步的滑行過程，這就是我們現(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟所處的狀態(tài)。因為當時沒有形成過多的過剩生產(chǎn)能力，所以我們后面可以通過持續(xù)的高增長，把過剩生產(chǎn)能力逐步使用起來。我們現(xiàn)在投資的增長速度扣除價格因素穩(wěn)定在22%左右，連續(xù)六七個季度大概都是這個水平，沒有加速增長，經(jīng)濟增長速度又比較快，供銷兩旺，企業(yè)利潤率都比較好，應(yīng)該說和早幾年就開始的適當?shù)恼{(diào)整是分不開的。今年通貨膨脹高了一點，但迄今為止通貨膨脹主要還是在食品范圍內(nèi)，還沒有擴散，當然我們也要采取各種措施防止擴散。

　　有人爭論，宏觀調(diào)控政策有沒有效果？我說有效果。反過來想一想，假如過去沒有實行這些政策，現(xiàn)在的情況會怎樣？股市也是這樣，你總覺得越高越好，漲到4.2倍的時候你沒有任何抱怨，非常高興；而稍微降一點，你就大叫了。但是你想一想，要是繼續(xù)漲下去，不調(diào)整，股市發(fā)展會走向哪里？后果是什么？上世紀30年代的大蕭條，之前就是一個大泡沫，當時股市火到什么程度，美國的報紙上面都講，耶穌基督如果活到今天都愿意在一個公司里面當會計。但是一個大崩盤10年，10年危機，生產(chǎn)能力過剩，消滅了50%的過剩生產(chǎn)能力，然后打第一次世界大戰(zhàn)，死了2000萬人口，最后供求關(guān)系實現(xiàn)平衡，世界經(jīng)濟重新增長。

　　再比如日本，股市到4萬點，當時日本人什么心態(tài)？說別人泡沫會破，但我的泡沫不會破。就是越高越好，通貨膨脹越高越好，房價越高越好。可是，上世紀80年代末90年代初，股指從4萬點跌到1萬點，現(xiàn)在15年過后還是1萬多點，你愿意我們的市場是這樣的市場嗎？當時漲，有人一定會講，我要是到4萬點就出來，別人都跌了，我把錢都賺了。但按概率算，100個人中有99個都是最后一棒。巴菲特的優(yōu)點就是在股市瘋的時候會說一句話，我看不懂這個股市了，我走了，后面那幾千點不要了，而且全身而退。99.9%的人都不是這種人，不然巴菲特就不會成為股神了。

　　那么，你覺得股市是一直漲，最后跌下去，還是有波動好，不斷有一點小調(diào)整，大家在這個過程中不斷防范大風險。風范是不可能消除的，波動是不可能消除的，但是防范大的系統(tǒng)性的風險，可以使大家都能在里面獲得一些財富，這個市場不會一趴趴幾年。現(xiàn)在不斷跌跌撞撞，不斷有升有降，這個市場反而會更健康。

　　所有的不平衡都隱藏著危機

　　現(xiàn)在一說要調(diào)整和緊縮，大家有點不喜歡，但從長遠來看，也許是好事，股市和樓市都是這樣的。

　　中國的經(jīng)濟還是很脆弱的，各方面的制度、條件還都不是很成熟，作為發(fā)展中國家也有很多矛盾。在這種背景下，我覺得要有一種相對比較保守的心態(tài)，我們已經(jīng)是增長很快了，再保守，從11%降低到10%，還是全球最快的。我們做了一個研究，結(jié)論是中國今后還將繼續(xù)高增長10到20年，但是有一個前提條件，不被各種危機所打斷，不被泡沫以后的危機所打斷。

　　促使中國經(jīng)濟增長的因素都在，還是有很多空間可以釋放出大量的生產(chǎn)力。我們之所以過去30年平均每年增長速度達到9.7%，一個重要的原因是我們沒有發(fā)生重大的經(jīng)濟危機、重大的經(jīng)濟波動。這一點，全世界的經(jīng)濟學家還是公認的，中國的宏觀經(jīng)濟政策基本是正確的，是起作用的。前兩天我到美國開會，見到薩默斯，他是美國原來的財政部副部長，他在臺上發(fā)言，有人問他對中國宏觀經(jīng)濟有什么建議，他說我怎么可以提建議呢？人家是10%的增長，我們是2%、3%的增長，還有次按危機，有什么資格跟人家提建議？

　　那么，我們自身需要特別警惕什么樣的危機？我們的增長有可能被什么樣的危機所阻撓呢？一個發(fā)展中國家的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟，風險還是很多的。就目前來看，我認為特別要警惕兩方面的問題。第一，我們每天在講的資產(chǎn)市場的泡沫問題。即使沒有流動性過剩，我們自己拿點錢也可能會搞出一些泡沫來。第二，中國經(jīng)濟已經(jīng)融入全球市場，我們的外貿(mào)順差占GDP10%，外匯儲備達到了這么大的規(guī)模，美元一貶值，我們錢就會發(fā)生問題，世界經(jīng)濟就會出現(xiàn)大的波動。在這個意義上，我們現(xiàn)在不僅要追求內(nèi)部的平衡，也需要追求外部的平衡，所有的不平衡都是隱藏著各種危機的。

　　2008年的形勢

　　最后我再講一個大家比較關(guān)心的問題，就是國際經(jīng)濟2008年的變化可能對中國有什么影響？特別是現(xiàn)在由于次按危機導致的信貸萎縮，可能對中國產(chǎn)生什么樣的影響？

　　第一，從近期來看，我認為沒有大的影響。中國經(jīng)濟主要還是靠自己內(nèi)部的需求，我們的銀行買次按的也沒有多少，損失不大。現(xiàn)在全世界信貸萎縮，大家都不貸款了，這對中國影響也不是很大，我們企業(yè)在國外貸款比較少，近期直接的影響不大。

　　第二，從短中期來看就比較復(fù)雜了。一個是資金渠道，這反倒可能會導致我們流動性更加過剩，美聯(lián)儲在降息，美元加速貶值，這就導致對人民幣升值的壓力更大，對人民幣升值投資的預(yù)期更大，就可能導致更多的熱錢、更多的外匯資本流入中國，加大我們外匯儲備增長。外匯儲備不光是外貿(mào)這一項，一個很重要的原因是因為外資的進入。另外，最近幾十年的歷史都證明，當發(fā)達國家金融市場出現(xiàn)波動的時候，更多的國際資本會流向新興市場國家，美國市場不好了，歐洲市場不好了，現(xiàn)在大家看哪里掙錢，基金經(jīng)理就開始轉(zhuǎn)向這個地方了，中國現(xiàn)在就非常火。所以，當世界發(fā)生信貸萎縮的時候，我們是更加流動性過剩。

　　另一個渠道就是貿(mào)易渠道。通常講美國經(jīng)濟增長速度降低1個百分點，我們對美國的出口會降低5到6個百分點。但現(xiàn)在有兩方面的情況在發(fā)生變化。一是我們的出口當中，對于亞太區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易和出口的比重在加大，對周邊市場的依賴、對新興市場國家的依賴在加大，對美國市場的依賴在減少。我們出口仍然會有所增長，美國進口的下降對我們的影響可能不會像過去那么大。第二是通過這一輪美元的快速貶值，使得人民幣跟歐元的關(guān)系又是貶值，客觀上導致我們對歐元區(qū)的出口在增加。所以，美國經(jīng)濟不振對我們有影響，但站在全球角度加總的話，總的影響不是很大。如果我們宏觀政策得當，中國經(jīng)濟仍然是穩(wěn)定、增長的年頭，我們的企業(yè)仍有巨大的增長空間，老百姓的財富仍然會不斷增長。

　　(本文系本報記者根據(jù)樊綱教授2007年12月15日在本報主辦的論壇上的演講整理而成，未經(jīng)作者本人審閱，標題系本報所加)

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