本報記者 藍 姝 深圳報道

　　“來而不往非禮也，這句話同樣適用于2007年的資本市場。”

　　QFII擴容至300億美元

　　2007年最后一個月，在呼吁與傳言半年多后，國家外匯管理局宣布將QFII投資額度從100億美元擴大到300億美元，潛行5年的QFII們即將獲得試行以來最大的一次擴容。大量的額度增加背后，在這一場中國繁榮和經濟增長的豪華盛宴里，QFII們收益豐厚。顯然，伴隨著人民幣持續升值與加息，對源源不斷進入中國市場的外資來說，這場盛宴的華彩樂章才剛剛開始。

　　2002年股市1000點時進場的QFII，包括高盛、摩根士丹利、瑞士信貸、摩根大通與雷曼兄弟，他們在市場最底部進入并抄到了天底，從中獲取了巨額利潤。他們發現，現在中國幾乎成為世界上最好賺錢的市場，沒有哪個市場能夠讓他們像中國市場一樣，在短時期內獲得了超額利潤。

　　從2002年試點時候的40億美元，到2005年7月增加額度60億美元，到最近的額度增加到300億美元。中國資本在制度改革和機制創新的旋律中，一步一步進入國際舞臺。

　　而QFII的一舉一動開始如此影響和牽動我們的目光，從年初主要國際機構的共識——中國股市進入“一個新的投資時代”，到股市5000點時QFII們唱空中國A股，認為估值過高、存在泡沫，在種種聲音的背后，QFII為他們的利益訴求謀求話語權，謀求對于實現其利益更有利的政策與市場環境。而這一點，或許使得他們有些時候并不見得言行一致，類似5·30調整前的QFII唱空呼吁政策打壓股市、瑞銀們的中國神華百元報告。

　　QDII首航遭遇逆風

　　在QFII們大舉收獲、中國資本市場最熱鬧的時候，QDII們帶著特殊的使命高調出海了；不僅僅是解決A股市場的巨量囤積資金的出路問題，QDII們似乎雄心勃勃，“不僅只讓別人賺我們的錢，我們也應該去賺別人的銀子”。

　　從2006年中期開閘放水，一年來，QDII規模上迅速羽翼豐滿，265.88億美元——2020.68億元人民幣身后，基金、銀行、券商、信托、保險五類金融機構形成了“五龍出海”格局。

　　于管理層而言，國外的資本引進來，內地的資金走出去，是一種資本層面上的對等開放，放孩子入水，才能真正學會游泳。另一方面，面對儲蓄搬家型的洶涌資金流，解決流動性過剩，需要尋求A股以外的更廣闊的投資渠道。于機構而言，募集QDII資金是最好時機，嘗到A股甜頭的中小投資者憧憬著國際資本市場的遍地黃金，對于QDII的初期認購表現出極大熱情。

　　然而到目前為止，大部分的QDII們的出海淘金夢想背后卻伴隨點點苦澀：首只基金QDII產品華安國際上半年凈值增長率僅2.77%，基金系4只新QDII產品全部跌破面值，以建行“海盈”1號為代表的銀行系QDII理財產品凈值全線下跌，銀行系、基金系等QDII的出海主力出師不利的消息紛紛傳來。

　　事實上，對于狂熱的國內機構投資者來說，潑點冷水，交點學費，未嘗不是好事：冷水使人清醒與正視現實。中國A股市場的錢太好賺了，在A股資本市場百年難遇的花樣年華里，國內機構們個個都賺得盆滿缽滿，在快速賺錢的良好感覺里，機構們開始膨脹，似乎覺得自己無所不能、遍地黃金，他們將在A股市場通常的操作獲利的手法帶到國際資本市場上，夢想著用A股市場模式來賺錢，現實告訴他們這一套行不通，要在成熟的國際資本舞臺上大展身手，我們的機構還是多么需要內功修煉。

　　更不能將失敗簡單歸結于國際資本市場低迷，缺少投資機會，事實上，應該看到，在國內銀行系QDII凈值紛紛下跌的時候，外資銀行匯豐、東亞銀行此前的類QDII產品卻已回報不俗連連攬客，花旗推出的美林礦業基金在5年內凈值翻了8倍，東亞旗下的東亞信托港股基金在與國內QDII們相同的周期內收益率80%。

　　進入一個陌生的市場前被嗆了一口水，是提醒我們自己要具備足夠的游泳技能，不能因為嗆水了就懷著怨恨放棄更廣闊的海洋。

　　港股直通車啟動又剎車

　　與通過機構間接投資A股以外資本市場所不同的是，港股直通車的設想是讓中小投資者直接搭乘前往香港投資的直達列車。與它的突然宣告推出和突然無限期擱淺一樣，港股直通車身前身后充滿了戲劇色彩。

　　宣告港股直通車的是央行外匯管理局，8月20日其宣布在天津濱海新區中行分支機構網點試點“港股直通車”，港股直通車推出的目的只是在香港與內地資本市場日益交融的背景下，給內地居民直接投資港股的名正言順的機會與渠道，部分解決流動性問題，同時，給當時呈現低迷跡象的香港股市注入興奮劑。港股直通車消息一宣布，香港股市突然井噴。然而，這似乎是一個單純的、不考慮其他復雜的綜合性因素的良好設想。

　　當趕到天津開戶的散戶資金還沒有來得及踏上香港股市的邊緣，“港股直通車”在暫緩施行中無限期擱淺。從乘興而來的中小散戶缺乏投資知識與經驗、再到資金代理機構的利益格局劃分層面上，都有著充分的理由質疑港股直通車制度設計上的缺陷與倉促，然而，這似乎不是根本的理由。

　　在中國資本項目尚未開放，又缺乏足夠的緩沖等細節與技術性措施的時候，突然局部的資本項目開放，意味著中國將在資本管制的堤壩上開一個大洞。在境外資金熱錢囤積、虎視與對賭人民幣升值的背景下，中國輕易放棄資本管制的長城，無異于招徠全世界美元通過香港這一平臺向中國概念資產發起一輪全面攻擊。在目前我國國內銀行金融行業的抗風險能力、金融安全制度的完備性、匯率和利率制度的市場化等資本項目開放的剛性前提條件無法隨意突破，資本項目開放更是應當謹慎而漸進，力求通過程序設計和緩沖制度做到揚長避短。基于這些顧慮，余永定、馬紅漫等專家學者組成了強大的反對開通直通車的陣營。

　　中投橫空出世扮特別角色

　　手捏著上萬億美元外匯資產，作為中國第一家也是唯一一家主權投資基金，今年10月才低調掛牌的中投的使命任重而道遠。中投的出現意味著中國外匯投資模式的重大改革，中投改變了以往購買美國國債式的被動投資、坐等美元貶值的外匯投資方式，以新的主動型投資之艦出航。中投的使命不僅僅是使日益增長的外匯儲備保值增值，還包括向關系國計民生的中國大企業提供金融資源，以最終保障國家的經濟安全。

　　與大多數主權投資基金不同的是，中投的執行董事由國家財政、金融部委的官員們組成，官員們如何保證中投的專業化投資、如何搭建業績考評體系，成為一個令人關注的問題。也正是在這種背景下，中投在黑石的投資舉措在國際國內備受關注。

　　盡管其第一筆投資對于黑石(另稱“百事通”)的30億美元“處女投”已經賬面虧損近30%，在11月底時已經虧損65億人民幣，中投(中國投資公司)依然在意興闌珊布局它的全球投資計劃，中投正在自己的招聘網站里大張旗鼓招聘其包括歐洲市場、北美和日本市場以及新興市場的投資管理人員。

　　12月19日，中投宣布斥資約50億美元入股華爾街老牌投資銀行摩根士丹利，獲得摩根士丹利9.9%的股權，成為摩根士丹利銀行中僅次于美國道富集團的第二大股東，但與黑石的投資一樣，中投在“摩根士丹利的董事會中沒有席位，也不能直接影響其管理”，但這一次，中投的第三筆投資似乎獲得了好名聲，美聯社在評論中稱，中投的資金輸血“是給在次級債券投資失敗的公司帶來的幫助”，并“可能是次貸危機開始結束的跡象”，盡管中投宣布入股后大摩宣布的四季度報表相當“丑陋”，不但公司當季虧損35.6億美元，并且為次級房貸進行了高達94億美元的減值準備。消息宣布后當天大摩股價逆市大漲4.18%，隨后又持續上漲至54.37美元。相當多的國內外投資專家都認為中投這一次的投資很值，“這是一筆很難虧損的交易”。

　　無論如何，至少意味著在黑石交過學費的中投在走向一個主權基金成熟的路上。

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