張東臣

　　貨幣政策的目標(biāo)是熨平經(jīng)濟(jì)波動，保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。所以，最重要的就是審時(shí)度勢，在微妙之中尋求平衡。

　　在經(jīng)濟(jì)增長勢頭強(qiáng)勁、投資過熱苗頭剛出現(xiàn)時(shí)，就應(yīng)該適時(shí)剎車；一旦經(jīng)濟(jì)增長勢頭放緩，剎車的力度就不能過大了。這就好比中醫(yī)看病，對于一個(gè)身體強(qiáng)壯、癥狀為初期的病人，可施猛藥強(qiáng)攻，使病情迅速逆轉(zhuǎn)；對于一個(gè)身體虛弱、病情已較嚴(yán)重的病人，則只能用緩藥徐圖之。有時(shí)甚至還要以藥先補(bǔ)其體力，然后才施治病之藥。美國次貸風(fēng)波之后的減息，就是例子。

　　當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的問題是：在2004－2006年經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長并出現(xiàn)投資過熱苗頭時(shí)，調(diào)控的力度過小（以一年期存款為例，加息僅兩次，幅度僅54個(gè)基點(diǎn)）；2007年，增長明顯偏快并出現(xiàn)了通脹的癥狀，才加大了調(diào)控力度。一年之內(nèi)加息六次（一年期存款利率升162個(gè)基點(diǎn)），大幅降低利息稅，十次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率至14．5％。

　　中國的現(xiàn)實(shí)是高儲蓄、人口大國、趕超經(jīng)濟(jì)。充分利用自身的資源稟賦，參與國際分工，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快的增長，仍是最具效率的選擇。在全球經(jīng)濟(jì)放緩、美次貸陰影揮之不去的背景下，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已有高位回落跡象，房地產(chǎn)市場拐點(diǎn)隱現(xiàn)的情況下，貨幣政策繼續(xù)以猛藥強(qiáng)攻已經(jīng)不合時(shí)宜了。不能片面強(qiáng)調(diào)“負(fù)利率”，畢竟名義利率此時(shí)已經(jīng)升了不少。正是由于調(diào)控晚了，增長過快了，ＣＰＩ才急速上去了。這種急促上升很可能只是暫時(shí)的。隨著過熱帶來的產(chǎn)能陸續(xù)釋放，再加上結(jié)構(gòu)不好，反而很可能因過剩而緊縮甚至蕭條。國內(nèi)的銀行信貸過度集中于房地產(chǎn)行業(yè)，利率調(diào)控過度很可能會引發(fā)新的危機(jī)。

　　在針對流動性進(jìn)行貨幣調(diào)控時(shí)，不僅要搞清楚錢多的原因是什么（比如，有多少是來自外部），而且要看把錢回收進(jìn)銀行的利弊。從市場化的角度看，既然錢多，錢也就不值錢，把錢的價(jià)格人為提得過高往往會吃力不討好。

　　此外，人民幣的升值本身也具有緊縮的效應(yīng)。如果國內(nèi)利率過高，流動性過剩反而不易化解，升值的壓力會更大。人民幣的升值預(yù)期就好比一枝“千年老山參”，應(yīng)該留著慢慢享用，急于“進(jìn)補(bǔ)”只會好事變壞事。對中國來說，人民幣長期保持強(qiáng)勢遠(yuǎn)比迅速重估要有利得多。

　　2008年，貨幣緊縮的重點(diǎn)應(yīng)放在信貸規(guī)模的控制上，價(jià)格方面的緊縮空間有限。只有同時(shí)保持適當(dāng)?shù)睦�率水平和升值速度，才能最大限度的延長經(jīng)濟(jì)繁榮的周期。

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