⊙葉檀

　　中投公司與摩根士丹利19日達(dá)成協(xié)議，中投公司出資50億美元向摩根士丹利購(gòu)買(mǎi)強(qiáng)制性可轉(zhuǎn)換股權(quán)單位，期限為兩年零七個(gè)月，轉(zhuǎn)換的時(shí)間為2010年8月17日，按照年息9%按季支付利息，到期后轉(zhuǎn)換為摩根士丹利公司上市交易的股票，轉(zhuǎn)換價(jià)格最低不低于參考價(jià)格，最高不超過(guò)參考價(jià)格的120%。參考價(jià)格由2007年12月17日開(kāi)始的這一周確定。股權(quán)單位全部轉(zhuǎn)換后，中投公司持有摩根士丹利公司的股份將不超過(guò)9.9%。

　　這筆投資在可接受的范圍內(nèi)。它與其他主權(quán)基金投資受次級(jí)債影響的公司相比毫不遜色，與以往國(guó)人的投資高成本相比，算是精明之極——中投所獲利息是美國(guó)三年期國(guó)債利率的兩倍以上，加上中投投資成本與人民幣升值損失，基本上可以做到保本；即便人民幣升值在4%以上略有損失，也不至于像黑石投資那樣為了所謂的遠(yuǎn)景，先強(qiáng)迫納稅人忍受50多億元人民幣的巨虧，或者被迫投資美國(guó)國(guó)債任人魚(yú)肉。

　　目前國(guó)際金融機(jī)構(gòu)陷入低谷，市盈率創(chuàng)新低，摩根士丹利股價(jià)的靜態(tài)市盈率不足6倍，高盛靜態(tài)市盈率略超8倍，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股的平均靜態(tài)市盈率則為18倍。從市凈率看，摩根士丹利目前為1.5倍，低于瑞銀的2.1倍，僅略高于花旗的1.2倍。低價(jià)入市掃好貨，是生意的要訣，在經(jīng)歷了黑石的低價(jià)時(shí)期買(mǎi)高價(jià)貨的痛苦之后，中投有所長(zhǎng)進(jìn)。

　　但中投公司過(guò)于被動(dòng)。最大的危險(xiǎn)首先來(lái)自摩根斯坦利內(nèi)部，由于目前人才與經(jīng)驗(yàn)的相對(duì)匱乏，中投公司能夠做的就是謹(jǐn)守被動(dòng)安全型投資原則，充當(dāng)財(cái)務(wù)投資者，不進(jìn)入董事會(huì)。政府主權(quán)基金幾乎都是財(cái)務(wù)投資者，以收益為上，甘當(dāng)被動(dòng)的出錢(qián)者，沒(méi)有興趣也無(wú)力成為主動(dòng)決策者。與此次中投的投資如出一轍，新加坡政府投資公司與阿聯(lián)酋阿布扎比投資局都是被動(dòng)的財(cái)務(wù)投資，沒(méi)有爭(zhēng)奪董事會(huì)席位的野心，成為最受西方金融機(jī)構(gòu)歡迎的拯救者。這讓湊齊現(xiàn)金準(zhǔn)備抄底的沃倫·巴菲特頭痛不已，事實(shí)上，由于主權(quán)基金這些競(jìng)爭(zhēng)者的出現(xiàn)，巴菲特的次級(jí)債大餐已經(jīng)吃得不那么香了。

　　對(duì)于金融世界的生態(tài)而言，這未必是件好事。并購(gòu)的本意是讓具有優(yōu)質(zhì)基因的公司吞并劣質(zhì)基因，最后形成強(qiáng)壯的生態(tài)鏈系統(tǒng)，而目前的情況是，并購(gòu)者沒(méi)有可以替換的優(yōu)質(zhì)基因公司。因此，即便中投公司投資的摩根士丹利已經(jīng)陷入高層人士糾紛與官僚主義長(zhǎng)達(dá)十年之久，中投的出現(xiàn)也不會(huì)讓這些官僚們有任何觸動(dòng)，如此必然形成金融生態(tài)弱質(zhì)化。中投公司主動(dòng)放棄董事席位與管理權(quán)，對(duì)于將來(lái)中投公司的話(huà)語(yǔ)權(quán)，甚至對(duì)于中國(guó)金融業(yè)的成長(zhǎng)都不利。

　　另一重危險(xiǎn)來(lái)自人民幣處升值的潛力，此次低價(jià)入股看多的是大摩的贏利遠(yuǎn)景以及美元的升值潛力，如果近兩年人民幣相對(duì)美元以每年6%、7%的幅度大幅升值，或者次級(jí)債危機(jī)持續(xù)不散，摩根士丹利的贏利能力持續(xù)不佳，中投單靠每天118萬(wàn)美元的利息收益想完成保本任務(wù)是不切實(shí)際的。

　　今年摩根士丹利的全年?duì)I收衰減6%為280億美元，凈利衰減60%到25.6億美元，第四季度與次級(jí)貸所有相關(guān)損失94億美元。今年在紐約證交所的股價(jià)下跌了29%，是2001年來(lái)表現(xiàn)最差的一年，中投的入股打了一支強(qiáng)心針，股價(jià)快速上揚(yáng)。中國(guó)夢(mèng)的效應(yīng)只是暫時(shí)的，關(guān)鍵是摩根士丹利的內(nèi)部改革，中投對(duì)此完全無(wú)能為力。

　　最危險(xiǎn)的可能是，中投公司沒(méi)有從摩根士丹利處得到收益回報(bào)與管理經(jīng)驗(yàn)，反過(guò)來(lái)成為國(guó)外投資機(jī)構(gòu)長(zhǎng)驅(qū)直入的跳板，如黑石參股藍(lán)星清洗，摩根士丹利曾以苛刻的條件參股海螺水泥投資中國(guó)境內(nèi)的企業(yè)——如何防止中投的資產(chǎn)通過(guò)外資跳板被置換成人民幣資產(chǎn)這種事情再次發(fā)生？中投公司承諾自己的外匯儲(chǔ)備不會(huì)直接兌換人民幣資產(chǎn)的諾言是不夠的。不然的話(huà)，就不會(huì)發(fā)生外資借了中國(guó)政府手里的錢(qián)，回過(guò)頭來(lái)大肆購(gòu)買(mǎi)人民幣資產(chǎn)這樣的尷尬事。自己買(mǎi)自己？是的，以經(jīng)濟(jì)發(fā)展為名，曾經(jīng)發(fā)生過(guò)這樣的事。（作者系每日經(jīng)濟(jì)新聞評(píng)論員）

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