大衛·伊格內休斯

　　美國《華盛頓郵報》專欄作家曾任《國際先驅論壇報》主編

　　如果機場救援人員擔心受損飛機會在著陸過程中墜毀，有時他們就會給跑道鋪上海綿，以降低碰撞起火的可能。現在，美聯儲和其他國家的央行正在做這樣的事情：給嚴重受損的金融市場充血，增強其流動性。

　　事情非常明顯：日前各國央行行長宣布，將采取新的聯合行動，為全球金融體系注入現金。這表明了它們的憂慮不安。今年夏天開始的全球貸款緊縮仍未結束，而各國央行行長擔心緊張的金融體系將把世界經濟拖入一場深重的衰退。

　　于是，他們決定向金融體系大舉注資。一件非同尋常的事情是，全球領頭的五家央行已經達成一致，扮演聯合救市委員會的角色。這一行動的目標與其說是防止經濟陷入低迷，還不如說是緩解經濟低迷的影響。央行行長們也不知道是否有可能阻止經濟下滑，甚至不知道這樣做是否值得。但美聯儲的官員們已經決定，他們應當讓金融市場自發調整，使住房抵押貸款證券和其他資產的價格下降到可使市場出清的水平。

　　“直升飛機開始投下大捆的鈔票”，這是上周四《金融時報》上馬丁·沃爾夫(MartinWolf)專欄的標題。這幅天上掉錢的畫面令人聯想起凱恩斯(JohnMaynardKeynes)當年開出的滑稽藥方：在“大蕭條”期間，要讓資金重新流動，政府只需把錢埋在地里，然后鼓動失業工人將其挖出來。而這一次，銀行家們連挖錢的工作都免了。

　　美聯儲的官員們希望能避免過去金融危機期間犯下的兩個錯誤。其一，他們不想過于嚴厲。上世紀90年代早期，“新英格蘭”(譯注：美國東北部緬因、新罕布什爾、佛蒙特、馬薩諸塞州、羅德島、康涅狄格6州)的房地產市場崩盤時，銀行監管當局的處理就過于嚴厲了。當時，監管者逼迫銀行在價格不斷下跌的市場上出售資產，以清理資產負債表，這樣的做法使經濟下滑之勢更加猛烈。

　　其二，美聯儲也不想過于寬容。在日本歷時長久的金融危機期間，日本監管當局就是過于寬容了。它們允許日本銀行在會計記錄中維持壞賬，希望銀行能逐漸擺脫危機。結果，這一縱容政策只不過推遲了災難爆發的時間。

　　各國央行人士現在都感到害怕的是，人們對金融體系的信心會逐漸消失。各個銀行對彼此的資金數字互不信任；由于每個銀行都不知道其所持有的住房貸款抵押證券的真實價值到底如何，它們就做最壞的估算；由于它們對對外貸款感到擔心，于是就開始囤積現金，以預防未來的損失。

　　當銀行家們在談論流動性不足時，他們指的就是這個意思。這種不足與其說是現金短缺，還不如說是銀行不愿對外提供現金。這一次又是凱恩斯最早提出了“流動偏好”的說法，該術語形容這樣的形勢：即便是高回報率，也無法說服心驚膽戰的投資者投入現金。

　　華盛頓彼得森研究所高級研究員、美聯儲前首席國際經濟學家特德·杜魯門(TedTruman)解釋說，“根本問題是銀行間互不信任。它們無法獲得資金，于是它們也不對外借款。這一狀況將波及經濟整體。”

　　國際清算銀行不久前公布了最新季報，其中也描繪了金融體系的緊張狀態。該報告稱，一些住房貸款抵押證券的凈發行額在9月份下降到30億美元，而2005年和2006年的月凈發行額達300億美元以上。借款額整體上劇烈下滑，第三季度債權和票據的凈發行額不足第二季度的一半。

　　身處風暴中心的業內人士對這樣的市場有何感受？我向一家大型對沖基金公司的總裁詢問，在各國央行宣布聯合救市計劃的那一天，他是如何買賣自己的證券的？他回答道，他根本就沒有涉足市場，因為他不清楚該怎么做。他可能在早上10點鐘看來明智的交易，到中午12點就會變成錯誤。

　　他說，“如果能有人暫時接替我的所有職位，不論時間長短，我都會欣然從命，”在金融市場上，這樣說的意思就是希望從頭再來。在貸款緊縮狀況延續6個月之后，許多精疲力盡的市場人士都有從頭再來的感覺。不幸的是，市場勢必繼續大幅下滑，直到一群惟利是圖的禿鷲飛來收拾腐尸。也只有到那時，市場才可能開始恢復元氣。

　　(本文由《華盛頓郵報》提供中文版權。王妙玲／譯）

　　來源：經濟觀察報網

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風采，盡在新浪財經新評談欄目，歡迎訪問新浪財經新評談欄目。