布拉德福德·德龍(BradfordDeLong)

　　一路下跌的美元已經成了導致全球性大規模宏觀經濟蕭條的根源。現在的問題是此次經濟蕭條究竟會糟糕到何種地步。世界經濟是不是正面臨著危險？

　　如果全球儲戶和投資者預期美元將會繼續貶值，那么除非把錢存在美國及美元資產中能得到適當的補償，這意味著美國和外國的利息差距將會拉大，否則他們將會拋售手中持有的美元資產。其結果是，美國的資本成本會大幅度提高，利率居高不下會導致家庭的主要資產——住宅價值縮水，從而打擊投資者的積極性，降低消費支出。

　　由此產生的經濟衰退也許會導致悲觀情緒進一步蔓延、消費開支進一步縮減，從而加劇美元的貶值趨勢。身處經濟蕭條之中的美國不可能再扮演世界最后一個進口商的角色，而這可能會使世界其他國家也陷入衰退的泥潭。人們認為美元即將貶值的世界將是一個陷入經濟危機的世界。

　　與此形成鮮明對照的是，在美元已經貶值的世界中，可能會發生經濟動蕩，但不可能發生經濟危機。如果美元已經貶值——如果沒有人認為美元還會進一步大幅縮水——那么就沒有必要為持有美國資產的全球儲戶和投資者提供補償。

　　恰恰相反，在這種情況下卻存在著機遇：歸根結底，美元還可能探底回升。美國利率將維持正常水平，資產價值也不會過度縮水，投資開支也不會受到金融動蕩的影響。

　　當然，還有可能出現其他混亂：當美國的工資水平由于美元貶值而顯得低廉時，向美國出口的難度就會增大，而其他國家也必須依靠其他的需求來維持各自國內的就業狀況。如果對美元構成威脅的資產價格變化讓熱愛風險或魯莽的貸款人陷入麻煩，政府也許不得不對金融體系給予某種程度的支撐。

　　但這些都是或者應該是我們能夠解決的問題。相反，大規模持續性美元貶值的普遍預期所帶來的居高不下的美元利率，卻是沒有辦法解決的宏觀經濟問題。

　　遺憾的是，迄今為止還沒有跡象表明全球儲戶和投資者預期美元將會大幅貶值。因為這種預期理應產生的美元和外國長期利率間的巨大息差并沒有出現，一般來說，如果這種息差出現，就能夠反映出人們對美元的貶值預期。不僅如此，填平美國經常賬戶赤字所需的每月650億美元也在繼續源源不斷地流入。這樣世界經濟也許能躲開一場可能發生的災難。

　　未來，事實也許會證明以上的狀況只是一廂情愿。歸根結底，美國仍然龐大的經常賬戶赤字注定了美元將會繼續貶值。即便如此，大規模經常賬戶赤字表明，貨幣價值高估的宏觀經濟邏輯卻繼續被國際金融投資者和投機者們視而不見。

　　在某種層次上，這一事實令人沮喪：經濟學家相信人們有足夠的智慧理解周邊的環境，也有足夠的能力保護自己的利益。但投資于美元計價資產的典型投資者——無論他是富有的個人、退休基金還是中央銀行——都沒有采取措施保護自己不受未來很可能發生的美元貶值的侵害。

　　在這種情況下，經濟學家眼中的壞事對世界經濟而言卻是件好事。我們面對的也許只是美國的金融衰退，而不是居高不下的長期利率和全球經濟蕭條。經濟學家無法解釋這樣的現象，但卻沒有理由不為此感到慶幸。

　　作者為加州大學伯克利學院的經濟學教授，曾在克林頓執政期間任美國財政部副部長，Project Syndicate提供版權

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