葉檀

　　中國人民銀行決定，從2007年12月21日起調(diào)整金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，此次利率調(diào)整中自2002年2月以來首次下調(diào)了活期存款基準(zhǔn)利率。

　　關(guān)于此次加息的目的，央行的新聞通稿中以三個(gè)有利于加以解釋——有利于貫徹從緊的貨幣政策；有利于防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱；有利于防止物價(jià)由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@的通貨膨脹。

　　然而這三個(gè)有利于或者沒有經(jīng)過實(shí)踐的論證，或說已被實(shí)踐證明了效果不佳。

　　比如，央行此次加息想要達(dá)到什么目的？如果是希望能把資金吸引回銀行，這顯然又不符合擴(kuò)大內(nèi)需與發(fā)展直接融資的既定方針。并且，這次加息幅度如此之小，也沒有改變存款負(fù)利率局面，仍存在2.76%的缺口，這樣，既不會把投資領(lǐng)域的資金吸引回銀行，也不會因此使資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期發(fā)生大的波動(dòng)。

　　加息應(yīng)該貫徹從緊的貨幣政策這一大目標(biāo)，但是確切地說，這只是一個(gè)政策指標(biāo)，而不是市場調(diào)控目標(biāo)。迄今為止，今年共有6次加息，前5次加息后，股市屢屢上漲，說明資本市場不僅未將此類加息當(dāng)成利空消息，反而當(dāng)成反向指標(biāo)，市場試探到了利率政策的底線，并由此嗅到了通脹風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)上升的氣味，有了投資資本市場的最大理由。目前的股市盤整與其說是加息政策造成的，還不如說是從9月開始的嚴(yán)厲信貸緊縮政策對于資金流向硬性控制的結(jié)果。

　　進(jìn)一步說，改變負(fù)利率政策也并不能讓投資者放棄投資，這主要取決于成本與收益之比是否能夠超過銀行利率，并不取決于銀行利率本身。

　　央行今年第一二季度各加息一次，第三季度加息三次，但是1到11月份的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資依然持續(xù)攀升，雖然11月份較去年同期略有下降，但環(huán)比仍與上月基本持平，顯出強(qiáng)勁上升的勢頭。加息有利于防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱，但是小幅快加的加息政策無法使經(jīng)濟(jì)降溫。同時(shí)，由于我國利率市場化機(jī)制并不健全，希望通過調(diào)整利率傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)是不切實(shí)際的，我國企業(yè)固定資產(chǎn)投資80%以上的比重主要來自企業(yè)的自有資金與直接融資，與銀行信貸關(guān)聯(lián)不大，而緊縮信貸和對銀行業(yè)績考核的互相悖反的激勵(lì)機(jī)制，使得銀行仍然熱衷于尋找信貸項(xiàng)目，只不過從以前的大鳴大放轉(zhuǎn)到現(xiàn)在的光干不說。

　　此外，此次不對稱加息對于減少銀行利差沒有什么明顯效果，央行公布的第四季度全國2850家左右銀行機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人的問卷調(diào)查顯示，第四季度銀行存貸款利差較上季度和同期再度顯著提高。而下調(diào)占銀行存款40%的活期存款利率，將使中國的銀行業(yè)再次得到了一份來自政府的大禮。央行下調(diào)活期存款利率，無疑是為了減少存款活期化傾向，擔(dān)心出現(xiàn)短存長貸的錯(cuò)配，引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。但是，上調(diào)之前的活期存款利率在高通脹之下已經(jīng)為負(fù)值，誰還會在乎這9 個(gè)基點(diǎn)的下調(diào)？

　　目前看來，央行此次繼續(xù)小幅加息可能的好處就是，在今后美國經(jīng)濟(jì)萬一急劇緊縮的情況下，為降息制造出空間。然而，央行的貨幣政策效果如此難以傳遞，甚至有時(shí)產(chǎn)生反效果，說明在目前情景下，貨幣政策依然存在很大的改進(jìn)余地，至少在預(yù)期目標(biāo)的設(shè)定上可以再透明一些。

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