本報(bào)評(píng)論員 商 灝

　　央行針對(duì)持續(xù)上漲的CPI所作出的反應(yīng)被輿論批評(píng)為總慢了半拍，然而在市場(chǎng)預(yù)期已久的今年第六次加息終于到來之時(shí)，人們還是感到有些震撼：2007年底，中國的通脹壓力一定比過去任何時(shí)候都更強(qiáng)大了。

　　在加息對(duì)于抑制通脹預(yù)期及信貸、投資過快增長(zhǎng)的必要性與加息會(huì)吸引更多資本流入的預(yù)期之間，央行經(jīng)過艱難的權(quán)衡還是做出了取舍。

　　但是，歷史的經(jīng)驗(yàn)預(yù)示著通脹壓力恐怕并不會(huì)因此而停止繼續(xù)上行的強(qiáng)大趨勢(shì)。

　　而無論是出于經(jīng)濟(jì)還是政治原因，政府也必然會(huì)高度關(guān)注通脹的進(jìn)一步發(fā)展。

　　從谷物到食用油，中國基本農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)的全面上升，其上漲壓力正在由食品領(lǐng)域蔓延到其他領(lǐng)域。

　　我們看到，中國農(nóng)村富余勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移逐步見底、農(nóng)村勞動(dòng)力相對(duì)短缺導(dǎo)致的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升及國際原材料價(jià)格上升導(dǎo)致的成本拉動(dòng)型通脹，已形成對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的重大影響。

　　與此同時(shí)，對(duì)人民幣升值的嚴(yán)格控制吸引了大量資本流入經(jīng)常性賬戶和資本性賬戶。此外近期央票沖銷效果并不明顯，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)助推著通脹壓力進(jìn)一步上升。

　　央行正面臨困難的貨幣政策選擇。高利率可能吸引更多的資本流入，加劇中國的貨幣政策困境。高利率也增加了中國公司的融資成本。

　　然而，沒有跡象表明以往的加息等貨幣政策對(duì)抑制通脹是立見成效的。

　　在更為廣泛的貨幣政策議程上，央行是否有必要證明，其正采取適當(dāng)行動(dòng)避免當(dāng)前由食品價(jià)格上漲所驅(qū)動(dòng)的通脹進(jìn)一步擴(kuò)大為由貨幣驅(qū)動(dòng)的通脹？

　　可以預(yù)料，今后一段時(shí)期，當(dāng)局將進(jìn)一步發(fā)行財(cái)政部特別債券和央行票據(jù)，人民幣升值會(huì)略微加速。

　　雖然這些措施不應(yīng)被視為對(duì)當(dāng)前貨幣政策立場(chǎng)的大幅調(diào)整，但從緊的貨幣政策對(duì)于中小企業(yè)、房地產(chǎn)、資本市場(chǎng)等已經(jīng)顯示出其致命的威脅。倘若實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大規(guī)模破產(chǎn)開始蔓延，則或?qū)⒁馕吨�下一輪�?jīng)濟(jì)下降周期很快來臨。

　　可是眼看著外資源源不斷進(jìn)入，無論加不加息通脹幾乎無法避免，在這樣的情況下，最佳的選擇是什么呢？是讓通脹成為又一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國民財(cái)富增長(zhǎng)的催化劑，還是壓低人民幣資產(chǎn)價(jià)格，以抑制通脹為名，為外資進(jìn)入中國資本市場(chǎng)準(zhǔn)備好一頓豐盛午餐？

　　從凱恩斯到格林斯潘，他們都提出過，對(duì)于利率的預(yù)期，才是真正影響投資者的大事。

　　調(diào)控通脹需要采取高利率來加以遏制，但高利率政策卻可能會(huì)造成股市與樓市兩大資產(chǎn)價(jià)格的大幅下降甚至泡沫破滅，并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成重大的負(fù)面影響。毫無疑問，調(diào)控政策會(huì)改變?nèi)藗兊念A(yù)期，而當(dāng)人們的心理預(yù)期發(fā)生重大轉(zhuǎn)變并影響其行為時(shí)，流動(dòng)性本身也會(huì)發(fā)生變動(dòng)，流動(dòng)性過剩在很短的時(shí)間內(nèi)也可能會(huì)逆轉(zhuǎn)為流動(dòng)性不足。美國次貸危機(jī)，會(huì)不會(huì)是一個(gè)很好的警示？

　　的確，現(xiàn)在中國必須運(yùn)用財(cái)政政策來調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)內(nèi)需，比如擴(kuò)大對(duì)社保、衛(wèi)生、教育、住房保障的支出，加大對(duì)于低收入者的補(bǔ)償?shù)取Ｒ驗(yàn)槲覀円呀?jīng)清楚地看到，中國所采用的對(duì)于控制通脹的貨幣政策，其可調(diào)控空間十分有限，僅在發(fā)達(dá)國家進(jìn)入降息周期的時(shí)間段內(nèi)。但一系列財(cái)政政策要發(fā)揮實(shí)際作用尚待時(shí)日。

　　那么，適當(dāng)加大人民幣升值幅度將會(huì)被視為抑制通脹的辦法之一嗎？一個(gè)日益強(qiáng)勢(shì)的觀點(diǎn)是，加速人民幣名義升值可以抑制通脹，從而使得實(shí)際升值速度未必能夠很快，而對(duì)于出口競(jìng)爭(zhēng)力的影響也比較有限。

　　我們也許還應(yīng)看到，由于當(dāng)前的CPI指數(shù)中，糧食價(jià)格所占比重依然很大，因此，2008年CPI出現(xiàn)大幅下挫的可能性或許將被糧食價(jià)格的大幅上漲所壓制。至少在2008年的上半年，希望CPI有大幅度下挫恐怕未必是個(gè)很現(xiàn)實(shí)的期待。

　　讓人們可以估計(jì)到的是，十七大后啟動(dòng)的“輕度緊縮”周期、持續(xù)的緊縮傾向，以及外需的疲軟等多方面因素在新的一年的會(huì)合，將減輕央行單純依靠加息控制通脹預(yù)期的壓力，而作為低息融資的主要受益者，大型國企或?qū)�極力阻止加息。由此不難想象，試圖在2008年通過加息抑制CPI漲幅的機(jī)會(huì)，還能有多少，這是個(gè)問題。

　　無庸諱言，通脹預(yù)期正在成為全球化環(huán)境下高速發(fā)展的中國經(jīng)濟(jì)的一種常態(tài)，而如何有效引導(dǎo)、控制它，將是對(duì)中國人能否科學(xué)地和藝術(shù)地運(yùn)用貨幣政策的一種舉世矚目的考驗(yàn)。

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