- 本刊主編 袁 元

　　上周，當(dāng)美國財(cái)政部長保爾森率團(tuán)赴京參加一年一度的中美經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略對話之時，其心情并不是很爽。因?yàn)樵谶@一年之中，中美經(jīng)濟(jì)之間發(fā)生了太多太多的摩擦。以玩具為代表的中國產(chǎn)品質(zhì)量安全問題、以音像制品為代表的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)問題等等等等纏繞其中，尤其是美方最為關(guān)心的人民幣升值問題，更是成了美國國會議員和政府高官動輒指責(zé)中國的熱點(diǎn)話題。更為關(guān)鍵的是，美國即將于明年展開大選，保爾森的此次來訪，怕是他以美國財(cái)長身份的最后一次訪華。在這種坡腳的背景下，想取得一份令人滿意的對話成果怕是難上加難。

　　果不其然，在對話開始的首日，作為中方首席代表的吳儀副總理就美國的對華貿(mào)易經(jīng)濟(jì)政策提出了諸多的批評意見，認(rèn)為正是美國自身的經(jīng)濟(jì)問題，如“次級債”等導(dǎo)致了美元走勢的疲弱，與人民幣是否升值以及升值幅度的大小沒有多大的關(guān)聯(lián)性。由于中國擁有巨額的美元儲備，美元的疲弱已經(jīng)導(dǎo)致了中國外匯資產(chǎn)一定程度的損失。在這種情景下，一味要求中國承擔(dān)更多的本幣升值壓力是無法接受的。似乎是為了表示對美方所提過高要求的不滿，在對話的最后一個階段，對話地址也移師到河北香河的“第一城”舉行，對話的冷場應(yīng)是在意料之中。

　　如果單是從表象來看，仿佛此次對話將是一個平淡無奇的結(jié)局。令觀察家大為詫異的是，對話之后雙方達(dá)成的共識卻讓人們有“峰回路轉(zhuǎn)”、“不打不成交”之感。中美雙方似乎并沒有被看似冷場的表象所左右，依然是從發(fā)展中美兩國經(jīng)濟(jì)的大局出發(fā)，在金融、證券、進(jìn)出口產(chǎn)品質(zhì)量安全等方面達(dá)成了一系列的協(xié)議。在這些協(xié)議當(dāng)中，最受外界關(guān)注的協(xié)議則是中國首次明確允許外國公司在中國發(fā)行股票并上市。國外媒體驚呼：中國資本市場向世界上最優(yōu)秀的公司敞開了融資發(fā)展之門。

　　國際金融市場對中國對外開放外資公司在中國上市給與了最高的評價，認(rèn)為此舉將大大加速中國資本市場與國際金融資本市場的融合步伐，中國股市不僅會成為中國最為優(yōu)秀公司的演兵場，也將成為世界最優(yōu)秀公司新的競技場。的確，作為世界上最為年輕的金融市場之一，中國資本市場的快速發(fā)展如同中國經(jīng)濟(jì)的崛起一般讓世人稱奇。中國股市僅僅用了18年時間，就實(shí)現(xiàn)了從國內(nèi)公司上市融資平臺向國內(nèi)外公司上市融資平臺的轉(zhuǎn)換，遠(yuǎn)比美國、英國和日本股市時間短的多。

　　開放外資公司到中國股市上市，對于那些有意于到中國市場拓展商機(jī)、樹立品牌形象的著名國際跨國公司來說，無疑是一大福音。因?yàn)槿绻�外資公司是中國的上市公司，其企業(yè)形象的優(yōu)秀不言而明。畢竟來說，中國的股民總數(shù)已經(jīng)上億，在中國股市上市，則其會被中國億萬股民所惦記，這種品牌效應(yīng)是花多少廣告費(fèi)用也買不來的。同時，作為中國的上市公司，其在開發(fā)中國市場新業(yè)務(wù)時具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。蘊(yùn)藏其中的道理也很簡單：因?yàn)槠湓谥袊�市場中所掙到的每一分錢理論上都有可能以分紅的形式再返還到中國投資者的手中。

　　與國內(nèi)上市公司略有不同的是，外資公司在公司利潤分配上更多傾向于現(xiàn)金分紅，隨著越來越多的外資公司進(jìn)入中國股市的大舞臺，國內(nèi)上市公司的分紅形式也有望做出相應(yīng)的改變，國內(nèi)投資者的操作手法與投資策略也會隨之而變。

　　與有望登陸中國股市的國際跨國公司相比而言，國內(nèi)絕大多數(shù)上市公司的塊頭明顯偏小，同場競技之下，國內(nèi)公司的勝算并不大。因此，有人認(rèn)為中國股市允許外資公司上市有點(diǎn)偏早，認(rèn)為這是中美對話中中方做出的一個妥協(xié)。從表面上來看，這種說法有一定的根據(jù)；但從中國資本市場長遠(yuǎn)發(fā)展的大局出發(fā)，這一天遲早總是要來的。而之所以選擇在2008年奧運(yùn)會召開之際對外開放中國資本市場，是與中國資本市場的發(fā)展趨勢相關(guān)聯(lián)。

　　在經(jīng)歷了2005至2007年間“史無前例”的大牛市后，中國股市沖到了前所未有的歷史新高點(diǎn)，市場平均市盈率達(dá)到了65倍以上。在美聯(lián)儲降息、美元走勢疲軟、人民幣資產(chǎn)升值、央行年內(nèi)10次提高存款準(zhǔn)備金率等等諸多消息的共同刺激作用下，國際金融資本與國內(nèi)資本通過各種或明或暗的渠道進(jìn)入中國資本市場，直接刺激了中國資產(chǎn)價格的節(jié)節(jié)走高，今年我國股市的狂漲有一半功勞要記在這些游資與熱錢上面。不過，隨著我國股市指數(shù)的大幅飆升，股市資產(chǎn)價格的“泡沫化”現(xiàn)象益發(fā)嚴(yán)重。在這種狀況下，如果不能迅速找到一個行之有效的途徑，給狂熱的資本市場找到一個“宣泄口”，有效分流游資與熱錢的投資渠道，那么廣場協(xié)議日元大幅升值后導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)衰退的“前車之鑒”就有可能在中國資本市場重演。

　　要想有效分流游資與熱錢的投資渠道，其最佳的途徑就是增大資本市場的供應(yīng)量，增大企業(yè)直接融資的比重，尤其是增加優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市融資的比重，以此平抑市場上過高的資產(chǎn)價格。就拿美國股市來說吧，其平均市盈率在20倍左右徘徊，如果吸引美國優(yōu)秀公司來中國股市上市，鑒于其在美國股市上的比價效應(yīng)，其在中國股市上的上市價格應(yīng)該不會太離譜。業(yè)績相對國內(nèi)上市公司而言如此優(yōu)秀的跨國公司在中國股市上市后，其相對低廉的價格必然會吸引國內(nèi)投資者的關(guān)注，引發(fā)國內(nèi)投資者的跟風(fēng)投資行為。當(dāng)國內(nèi)投資者轉(zhuǎn)身投資業(yè)績優(yōu)秀的外資公司時，其資金必然會從他們?nèi)缃裢顿Y的國內(nèi)公司的股票上面退出，從而導(dǎo)致國內(nèi)上市公司的股價回歸到一個估值相對合理的價位上來，使得國內(nèi)股市如今相對偏高的市盈率有所降低。

　　與此同時，開放外資公司到國內(nèi)股市上市的另一大好處就是消化目前中國資本市場上四處泛濫的“資本流動性過剩”。由于大量的游資與熱錢紛紛涌入中國資本市場，資本流動性過剩成為管理層最為頭痛的問題。而開放外資公司上市后，大量的新增的有效供給為泛濫的資本投資提供了最佳的投資去處。剛剛成立的中國國家投資公司也不用萬里迢迢遠(yuǎn)赴海外去投資國際優(yōu)秀的跨國公司，坐在家門口就能從容不迫地投資外資公司，何樂而不為?

　　其實(shí)，開放外資公司到國內(nèi)上市的最大好處在于國內(nèi)上市公司與國際跨國公司能夠在同一片天地里同場競技，國內(nèi)上市公司可以近距離的觀摩和學(xué)習(xí)外資公司的資本運(yùn)作手法，為國內(nèi)上市公司未來走出國門參與海外資本市場運(yùn)作提供寶貴的經(jīng)驗(yàn)。只有“與狼共舞”，才能取得與狼共處的雙贏局面。

　　中國股市已經(jīng)向外資公司敞開了大門，如今，就要看看是誰來拔得這一頭籌？

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