木喬

　　在正式掛牌成立近3個(gè)月后，中投公司12月19日晚亮出了最新投資動(dòng)向：將出資約50億美元，購(gòu)買美國(guó)摩根士丹利公司發(fā)行的一種到期后須轉(zhuǎn)為普通股的可轉(zhuǎn)換股權(quán)單位。

　　如果不算近日少量參與中鐵H股IPO，這是繼入股黑石后，中投公開(kāi)的第二個(gè)大動(dòng)作，由于這筆交易占中投可投資總額十二分之一，加上摩根士丹利的獨(dú)特地位，因此引起海內(nèi)外高度關(guān)注。

　　簡(jiǎn)單地理解，這應(yīng)當(dāng)是一種比較獨(dú)特的被動(dòng)型固定收益投資品種，它融合了可轉(zhuǎn)債和期權(quán)兩種金融產(chǎn)品的特性，對(duì)投資方的權(quán)益有所鎖定，也有所限制，反過(guò)來(lái)對(duì)被投資方的權(quán)益也就有所保護(hù)。至于誰(shuí)在這樣一筆交易中更占便宜，則需要進(jìn)一步了解交易細(xì)節(jié)和相關(guān)約定。

　　積極的評(píng)價(jià)傾向于認(rèn)為，中投這筆投資是恰逢其時(shí)，等于趁美國(guó)次債風(fēng)波，抄了摩根士丹利未來(lái)股價(jià)的一個(gè)底。不過(guò)，細(xì)心些的人更敏銳地關(guān)注兩年七個(gè)月后，中投將以什么價(jià)格，將股權(quán)單位轉(zhuǎn)換成摩根士丹利公司的股份？或者說(shuō)，到時(shí)候進(jìn)行轉(zhuǎn)換的參考價(jià)格如何確定？會(huì)不會(huì)出現(xiàn)因?yàn)閰⒖純r(jià)格過(guò)高，而使中投可能持有的摩根士丹利股份大大下降？

　　中投就此披露的信息并不充分，因此也引起外界的猜測(cè)和擔(dān)憂。有分析說(shuō)，中投注資等于堅(jiān)定看好摩根士丹利的增長(zhǎng)潛力，這給全球資本市場(chǎng)的信號(hào)非常積極，摩根士丹利的股價(jià)大幅上漲是肯定的。雖然未來(lái)兩年多時(shí)間里，中投可獲得24%以上的利息收益，但如果最終進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)換的價(jià)格過(guò)高，還不如按現(xiàn)價(jià)直接買入摩根士丹利的股票更合算些。

　　這就需要交易雙方進(jìn)一步解釋了，特別是對(duì)中國(guó)人而言，我們比較容易評(píng)價(jià)投資黑石的賬面虧損，也可以理解9%的年收益頗為合算，但可能會(huì)不太明白這種有些強(qiáng)制意味的轉(zhuǎn)債股權(quán)單位究竟有何價(jià)值。畢竟兩年多以后的事，存在太多不確定，而不確定就意味著風(fēng)險(xiǎn)。

　　倒是遠(yuǎn)在美國(guó)的中投副總經(jīng)理汪建熙，不經(jīng)意間給出的一個(gè)信息，讓人略感安慰。據(jù)他透露，兩年多以后進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)換時(shí)要參考的價(jià)格，“由2007年12月17日開(kāi)始的這一周確定”。而該交易公布時(shí)，已經(jīng)是美國(guó)時(shí)間12月19日早上，這一周里的兩個(gè)交易日已經(jīng)過(guò)去。這一交易雖然刺激了摩根士丹利股價(jià)在當(dāng)天大漲，但我們應(yīng)當(dāng)相信，交易雙方可以確定一個(gè)相對(duì)公平的參考價(jià)格，以確保兩年多以后中投進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)換時(shí)，比現(xiàn)在直接購(gòu)買股份更合算。

　　我們也有理由相信，這種可能形成的合算買賣格局，是中投充分審時(shí)度勢(shì)，恰當(dāng)利用摩根士丹利急需資金的特殊情況而獲得的戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)。

　　現(xiàn)在這種聽(tīng)來(lái)有點(diǎn)陌生的可轉(zhuǎn)換股權(quán)單位，則比較好地滿足了摩根士丹利的現(xiàn)實(shí)需求，也在事實(shí)上回避了中投成為摩根第二大股東的敏感性。美國(guó)人也將有兩年多的時(shí)間，慢慢接受這一現(xiàn)實(shí)，畢竟中投的錢也不是白給的，除了要拿利息，還得有轉(zhuǎn)換成股份的權(quán)利。相對(duì)于當(dāng)年中海油公開(kāi)叫價(jià)競(jìng)購(gòu)優(yōu)尼科的激進(jìn)做法，中投的投資路徑和策略設(shè)計(jì)，無(wú)疑要高明得多，也更符合金融投資的慣例，難怪華爾街上下談起來(lái)雖難免有些酸溜溜，但基本還算接受。

　　從中投此次交易決策與操作來(lái)看，我們應(yīng)當(dāng)感到更多一些的寬慰。如何管理數(shù)額龐大的國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金，在全世界都是難題，對(duì)中國(guó)這樣一個(gè)初步建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系、剛剛開(kāi)始全球化金融投資的發(fā)展中國(guó)家而言，管好國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金就面臨更大的挑戰(zhàn)，更多的壓力。

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